面對42個藥品“續(xù)約” 白云山(00874)的投資者怎么了?

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，上周白云山（00874）發(fā)布今年前三季度業(yè)績之后，股價迎來三連跌，基本達(dá)到了今年以來的最低點(diǎn)。不過周五盤后白云山公布稱收到42個藥品的《藥品再注冊批件》，本周一開盤后，疊加大盤行情向好，股價走出一波反彈行情。

如果從當(dāng)前股價的位置看，白云山的價格已經(jīng)處在階段底部，而且目前PE(TTM)只有12.4估值也不高，但是在分析了其業(yè)績以及《藥品再注冊批件》之后，發(fā)現(xiàn)白云山的吸引力仍然不足。

白云山PE(TTM) 數(shù)據(jù)來源：Wind

42個藥品再“續(xù)約”，真是大利好?

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，根據(jù)國家藥監(jiān)局的規(guī)定，藥品注冊證的有效期為5年，有效期屆滿之前需要繼續(xù)生產(chǎn)的，需要申請?jiān)俅巫?。換句話說，藥品再注冊就相當(dāng)于“續(xù)約”，允許你繼續(xù)生產(chǎn)銷售，對于藥品生產(chǎn)商來說，有點(diǎn)家常便飯的意思。

因此，這個藥品再注冊如果成功了那就是基本操作，如果失敗了可能就是利空了。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從本次白云山的再注冊公告上可以看出來，42個藥品基本都是常規(guī)藥物，其中有3款藥物屬于獨(dú)家產(chǎn)品，通竅救心油2018年銷售額26.97萬元，瑞草油剛開始生產(chǎn)在2018年無銷售收入，牡荊油滴丸是目前還未開始生產(chǎn)的新藥。

在這42款藥品中，14款是2018年以前便已經(jīng)開始銷售的藥品，2018年銷售額約2.35億元，7款是今年開始生產(chǎn)的新品，21款是目前還未生產(chǎn)的新品。

從銷售額看，2018年這14款原有藥品的銷售額占大南藥板塊銷售額比為2.44%，而新增28款藥品的制造和銷售，也能在一定程度上擴(kuò)大集團(tuán)的收入面。不過從力度上看，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，這只算是一個正面消息，談不上多大利好，畢竟白云山當(dāng)前還有更為棘手的問題需要面對。

收購一時爽，商譽(yù)增加盈利下滑

10月28日，白云山公布了2019Q3及前三季度的業(yè)績，公告顯示，2019年1月-9月，白云山營業(yè)收入為500.62億元(人民幣，下同)，同比增長67.57%，但是歸屬于公司股東的凈利潤為31.60億元，同比下降8.13%。收入猛增，凈利下滑，股價也應(yīng)聲下跌。

實(shí)際上，2019年前三季度歸母凈利潤下滑，主要是受到了非經(jīng)常性損益的影響，財(cái)報顯示，扣非凈利潤同比增長25.86%，其中是因?yàn)?018年同期集團(tuán)在金融資產(chǎn)和投資方面公允價值變動，加上政府補(bǔ)貼，合計(jì)非經(jīng)常損益錄得12.57以收入，而今年該項(xiàng)收益合計(jì)只有4.13億，基本沒有投資收益。

不過仍然不能忽視的是，即便將非經(jīng)常性損益計(jì)算在內(nèi)，今年的扣非凈利率5.49%，去年同期則為7.3%，大幅下滑1.81個百分點(diǎn)，這就不得不提到這兩年白云山在業(yè)務(wù)并購方面的大動作了。

根據(jù)財(cái)報顯示，2019年前三季度收入猛增主要是因?yàn)?，相比去年同期，今年有廣州醫(yī)藥、王老吉藥業(yè)并表所致。

2017年12月22日，白云山公布，擬通過現(xiàn)金方式向聯(lián)合美華購買廣州醫(yī)藥有限公司(以下簡稱“廣州醫(yī)藥”)30%的股權(quán)，交易價格約人民幣10.94億元，以美元支付。同時，公司向聯(lián)合美華授出一項(xiàng)售股權(quán)，聯(lián)合美華可選擇在行權(quán)期內(nèi)向公司出售其所持有的廣州醫(yī)藥剩余20%股權(quán)。

該項(xiàng)交易于2018年6月5日完成，交易完成后白云山成為廣州醫(yī)藥的控股股東并且財(cái)務(wù)并表。不過截至2017年6月30日，廣州醫(yī)藥應(yīng)收賬款100.3億元，同比增長60.62%，2017年前九月公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-17.89億元。并表后給白云山帶來很大的現(xiàn)金流壓力。

另外2017年12月26日開始的王老吉藥業(yè)的收購，也于2018年9月6日完成。根據(jù)收購協(xié)議，同興藥業(yè)將其98378439股王老吉藥業(yè)股份以每股3.75元全部轉(zhuǎn)讓給白云山，股權(quán)比例為48.06465%，總價約為3.69億元。交易完成后白云山將持有王老吉藥業(yè)96.0930%股份，成為控股公司，同樣要財(cái)務(wù)并表。

交易進(jìn)行前的資產(chǎn)評估結(jié)果顯示，2016財(cái)年王老吉藥業(yè)收入12.24億元，稅前利潤1992萬元，凈虧損2179萬元。

也就是說，白云山在2018年二季度和三季度末分別以高價“收購”了兩家不盈利的企業(yè)，并表后雖然增大了公司業(yè)務(wù)和收入規(guī)模，但是盈利能力堪憂，而且收并購也帶了大額商譽(yù)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，據(jù)白云山2018年年報顯示，截至12月31日，因收購廣州醫(yī)藥股權(quán)，導(dǎo)致集團(tuán)增加商譽(yù)9.32億元，計(jì)提1.18億元后商譽(yù)達(dá)到8.26億元，同比增長71倍。而商譽(yù)減值的影響也將會持續(xù)影響下去。

商譽(yù)的影響只是一方面，因?yàn)槭召弻?dǎo)致從去年二季度開始，公司的營收賬款出現(xiàn)“質(zhì)的飛躍”，從Q1的47億增加至163億，截至2019年9月30日，應(yīng)收賬款181億，占總收入比達(dá)到36.2%。

另外從2018年Q1到Q2，資產(chǎn)負(fù)債率也從30%增至54%，截至2019年9月30日，依舊高達(dá)52.28%，總體來看，白云山的資金流動性大幅下滑，增加了當(dāng)前的經(jīng)營風(fēng)險。

而收購股份的兩家公司何時才能給集團(tuán)帶來收益還未可知，僅靠一份藥品再注冊的公告，顯然不能帶給投資者信心。