資金吸引度大增，分拆上市于東岳集團(tuán)（00189）究竟有何意義？

有機(jī)硅業(yè)務(wù)于A股分拆上市獲得最新進(jìn)展，東岳集團(tuán)（00189）資金關(guān)注度正在急劇提升。

智通財經(jīng)APP了解到，東岳集團(tuán)分拆有機(jī)硅于A股上市早已于2018年3月29日、10月12日及11月12日發(fā)布相關(guān)公告，并于2018年10月15日發(fā)布建議通函。公司于11月4日晚間發(fā)布最新消息公告稱，中國證監(jiān)會正在審核公司建議分拆的申請，公司已經(jīng)按照中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)則，提交東岳有機(jī)硅更新后的招股書申報稿，并在中國證監(jiān)會網(wǎng)站登載了。

而在二級市場方面，東岳集團(tuán)11月4日似乎就有資金率先進(jìn)場，當(dāng)日以較前一日擴(kuò)大近三倍的693萬股成交量、2606萬港元成交額，實現(xiàn)4.09%的上漲。公告出現(xiàn)后的11月5日，公司開盤后漲幅一度超過12%，但后續(xù)股價有所回落，最終收漲至5.24%，當(dāng)日3317萬股成交額、1.37億港元成交額，繼續(xù)較前一交日放大379%。

如此看來，東岳集團(tuán)有機(jī)硅分拆A股上市的進(jìn)展還是受到不少資金關(guān)注的，那這件事對公司究竟有何影響呢？

行情來源：智通財經(jīng)

估值提振或是分拆上市主要目的

分拆上市具備提升母、子公司雙方估值的可能。智通財經(jīng)APP了解到，由于母公司可通過控股形式繼續(xù)保持對子公司的控股權(quán)，但子公司的投資風(fēng)險可由社會投資者共同承擔(dān)。對某些適合分拆的業(yè)務(wù)來說，母公司股價的市盈率未必能反映其實際價值，如果能把該業(yè)務(wù)分拆上市，這些部分的實際價值便能充分反映出來。子公司在上市時受到超額認(rèn)購、反應(yīng)熱烈時或股票市場表現(xiàn)良好時，母公司與子公司股票的市場價格都隨之上升，母公司借子公司的市場形象而使其市場表現(xiàn)比以往更好。

A股市場由于平均市盈率較高及發(fā)行價格普遍過高，再加上投機(jī)情緒較重，正是公司通過分拆上市實現(xiàn)自身股價提升的絕好載體。智通財經(jīng)APP了解到，東岳集團(tuán)是亞洲規(guī)模最大的氟硅材料生產(chǎn)基地、中國氟硅行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有高分子、有機(jī)硅、制冷劑等業(yè)務(wù)。就是這樣的龍頭企業(yè)，在2018年3月達(dá)到頂峰市盈率也才13倍左右，跟A股化工類動輒30-40倍市盈率企業(yè)差的不是一星半點。之后行業(yè)環(huán)境下行的時候，公司市盈率迅速下降至3-5倍區(qū)間震蕩，而A股同類企業(yè)市盈率還普遍維持在13-20倍。

東岳首次公告提及有機(jī)硅業(yè)務(wù)分拆的2018年3月，正是有機(jī)硅價格連續(xù)上漲幾年，行業(yè)景氣度達(dá)到頂峰的時候，當(dāng)時A股板塊有機(jī)硅企業(yè)，合盛硅業(yè)市盈率為57倍左右，三孚股份在40倍左右，均大幅高于當(dāng)時東岳集團(tuán)的整體估值，因此提振估值或是當(dāng)時東岳分拆有機(jī)硅的首要目的。即使有機(jī)硅價格自2019年初開始下滑，行業(yè)預(yù)期一落千丈，但A股的合盛硅業(yè)目前仍有18倍市盈率，三孚股份也持續(xù)在22-30倍市盈率之間運行。

這意味著分拆上市后，東岳集團(tuán)仍有估值提振的預(yù)期。此外，公司融資效應(yīng)和資本靈活度也能得到大幅提升。

開辟新融資渠道已愈發(fā)迫切

開辟新的融資渠道，是分拆上市另一大目的。智通財經(jīng)APP了解到，分拆上市是子公司的IPO，一般情況下會通過新股發(fā)行的方式實現(xiàn)子公司融資目的，同時對于母公司來說其出售子公司的股權(quán)達(dá)到現(xiàn)金流入，相當(dāng)于母公司的二次融資。通過股權(quán)融資能起到緩解資金壓力、支持有潛力項目的投資、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)進(jìn)而提升企業(yè)價值的作用。

目前盈利能力正在全面下滑的東岳集團(tuán)，資金需求并不弱。智通財經(jīng)APP了解到，公司2019年上半年收入同比下降18%至60.47億元人民幣（單位下同）；綜合毛利率為28.3%，較去年同期減少5.3個百分點；擁有人應(yīng)占溢利同比減少30.6%至8.37億元。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，19年上半年公司含氟高分子和制冷劑營收分別同比減少8.45%和6.62%至18.59億和15.28億元，經(jīng)營利潤率分別同比下降13個百分點和3個百分點至16.2%和21.8%，收入占比分別為30.7%和25.3%。有機(jī)硅業(yè)務(wù)收入更是同比下滑23.1%至13.72億元，收入占比為22.7%，經(jīng)營利潤率下滑15個百分點至18.4%。

業(yè)績不佳的東岳目前估值水平已經(jīng)降至歷史低點，不僅本身融資能力持續(xù)減弱外，業(yè)績下滑也使得公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比下滑27%至12.69億元。目前雖然公司表示仍有33.9億現(xiàn)金在手，但其實從歷史現(xiàn)金量來看，公司手上的大量現(xiàn)金基本是因為2018年行業(yè)高景氣時期暴增至33億元規(guī)模以上，公司2018年之前的現(xiàn)金凈增加額及在手現(xiàn)金量變動還是很不規(guī)律的。截止2019年6月底，公司流動負(fù)債同比增長6.4%至58.8億元，其中貿(mào)易相關(guān)的應(yīng)付款是同比下滑11%至24.1億元，流動負(fù)債增加項主要集中在合約負(fù)債、借貸及應(yīng)付股息，分別為18.7億元、9.2億元及6.5億元，這意味著公司短期還債壓力并不小。

最新中期業(yè)績報告中可知，公司仍在建設(shè)新營運項目的廠房、設(shè)備及生產(chǎn)線，資本性支出為5.9億元。再結(jié)合由于平均每月貸款余額增加，導(dǎo)致融資成本同比增長41.69%至5461.9萬元來看，公司手上的現(xiàn)金其實沒那么充裕。

因此，東岳通過子公司分拆上市方式可以開辟新的融資渠道。而且東岳還可以將具有較高市值的A股子公司部分進(jìn)行股票抵、質(zhì)押，獲得信貸資金，進(jìn)一步增加資金獲取取到。此外，東岳還可以通過二級市場的增減持操作調(diào)節(jié)資金盈虧，也能大幅提高公司投融資的靈活性。

同時，分拆上市對于東岳集團(tuán)經(jīng)營上也有一定的正面作用。

母、子公司經(jīng)營效率都有望提升

雙方獨立性增強(qiáng)，對經(jīng)營效率提升也有正面意義。智通財經(jīng)APP了解到，對于多元化經(jīng)營的企業(yè)而言，盲目追求規(guī)模效應(yīng)、管理水平低及內(nèi)部資本市場效率低等原因?qū)е鹿窘?jīng)營績效降低并不少見。而分拆上市導(dǎo)致分拆子公司在業(yè)務(wù)、經(jīng)營決策等方面獨立于母公司，而母公司在分拆上市過程中會出售一部分子公司股權(quán)，或者新股增發(fā)過程中母公司持股比例下降。因此，分拆上市對于母公司來說可以視為一種收縮性資本運營，即降低了多元化程度。目前東岳集團(tuán)正處于行業(yè)景氣度下行周期，各業(yè)務(wù)利潤率都出現(xiàn)下滑，公司此時分拆上市，也能一定程度上提振母、子公司的經(jīng)營效率。

綜上來看，分拆上市對于目前的東岳集團(tuán)來說意義確實不一般，因此分拆上市進(jìn)展引發(fā)資金高度關(guān)注也就能夠理解了。