中國區(qū)業(yè)務“錢”景如何？美歐跨國公司Q3財報大盤點！

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”。原文標題《老外看中國3Q19 (14): 大眾加大SUV投入；杜邦環(huán)比改善；中國拉動雅詩蘭黛增長；凱悅香港下滑；拜耳諾和諾德穩(wěn)健》。

大眾亞太區(qū)表現(xiàn)好于整體市場，加大在華SUV投入；杜邦中國降幅收窄，手機需求驅動增長但汽車拖累；雅詩蘭黛增長強勁，推動社交媒體和渠道下沉；凱悅中國大陸地區(qū)仍有增長但香港下滑，新開酒店或創(chuàng)紀錄；中國推動拜耳制藥業(yè)務增長，“藍天計劃”或推升成本；諾和諾德胰島素創(chuàng)新藥在華需求強勁，藥品帶量采購政策影響有限（11月6日）

大眾集團（VOW-DE，2018年公司中國業(yè)務收入占比為4.0%），公司亞太區(qū)表現(xiàn)好于整體市場；加大SUV投入提升利潤率。公司前9個月整體銷售收入同比增長6.9%。亞太區(qū)前9個月汽車交付量同比下滑6.4%，而公司交付量同比僅下滑了3.8%，明顯好于市場整體情況。旗下不同品牌方面，斯柯達中國區(qū)交付量累計同比下滑22%，進而拖累其全球交付量同比減少2.7%，約為91.4萬輛汽車。奧迪推出了該品牌首款緊湊型跨界車Q3Sportback，能夠為用戶提供數(shù)字操作體驗。由上汽大眾推出的E-Lavida是大眾汽車在中國推出的第一款全電動車型。此外，公司繼續(xù)在中國加大SUV的推廣與投入，并推動了利潤率的攀升。

受貿(mào)易摩擦等因素的影響，中國車市繼續(xù)承壓，不過，管理層認為市場不景氣也是拉大與一些實力較弱的競爭對手的差距、并持續(xù)獲得市場份額的機會。此外，公司在未來兩到三年內(nèi)依然會致力于推動柴油車業(yè)務的復蘇。

杜邦（DD.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.5％），中國市場降幅收窄環(huán)比改善，手機需求驅動增長而汽車拖累。公司三季度整體凈收入同比下滑5%。分地區(qū)來看，受汽車終端市場疲軟的影響，公司在亞太區(qū)內(nèi)生收入同比下滑4%。此外，公司在亞洲市場銷量同比下滑超過10%，主要受關稅和去庫存的影響。中國區(qū)三季度收入同比僅下滑2%，環(huán)比改善，為年初以來表現(xiàn)最好的一個季度（vs. 一季度同比降低10%，二季度同比降低3%）。分部門來看，三季度中國區(qū)電子與成像業(yè)務收入同比大增30%，一定程度上得益于新一代智能手機需求強勁的拉動。管理層表示，與智能手機相關的一半產(chǎn)品都在中國本土生產(chǎn)。中國區(qū)安全與建筑和營養(yǎng)與生物科學部門也表現(xiàn)出色。此外，管理層提到關稅每年約造成5000萬美元的影響，對公司來說完全可控。

雅詩蘭黛（EL.US，2018年中國地區(qū)收入占比12.6%），中國拉動公司整體增長；推動社交媒體和渠道下沉。三季度公司凈收入同比增長10.5%，主要得益于中國區(qū)的拉動，包括電商平臺（如天貓）、百貨商店、獨立式商店和專賣店等多種渠道的推動。不過，由于游客人數(shù)減少，三季度香港收入同比大幅下滑20%。公司已重新定位其業(yè)務戰(zhàn)略從而吸引更多本地消費者，從而對沖游客人數(shù)的減少。公司將2019年全年凈收入增速指引從8%上調(diào)至9%，得益于以下兩點：首先，雅詩蘭黛在中國地區(qū)具有長期投資策略，公司在中國本地的組織能夠滿足中國區(qū)特定的市場需求；其次，公司在中國推進渠道下沉也能夠推動業(yè)績增長。管理層認為，中國社交媒體的興起有助于刺激全國需求。盡管其品牌在中國最多僅分布在121個城市，但社交媒體能夠輻射到600個城市。中國不斷擴張的中產(chǎn)階級以及中國大眾對美的高度熱情也是中國區(qū)長期增長的動力源。此外，管理層表示，盡管全球增長放緩，但公司中國區(qū)業(yè)績并未出現(xiàn)明顯的惡化跡象。

凱悅（H.US，2018年中國地區(qū)收入占比為4.2％），大陸地區(qū)RevPAR和入住率仍有增長，但香港大幅下滑；新開酒店創(chuàng)紀錄。公司三季度總收入同比增長13.1％，但由于入住率和房價從的下滑，亞太地區(qū)全服務酒店RevPAR三季度同比下滑2％。具體而言，受赴港游客數(shù)量銳減以及澳門賭場收入縮減的影響，三季度大中華區(qū)全服務酒店RevPAR同比下滑6.5％。不過，剔除港澳臺地區(qū)后，中國大陸RevPAR增長0.5％，入住率也上升了200個基點。此外，亞太地區(qū)的客房數(shù)凈增長達18％（剔除大中華地區(qū)增長最為強勁的TwoRoads酒店增速仍達14％）。鑒于強勁的客房數(shù)凈增長足以抵消RevPAR的下滑，本季度公司基本管理費用、激勵管理費用和特許經(jīng)營費用按固定匯率計算同比增長5％（包括香港地區(qū)45%的下滑）。

展望未來，公司對大中華區(qū)的長期增長前景充滿信心。盡管近期面臨逆風，但凱悅品牌的影響力仍然穩(wěn)步擴大，公司市場份額在三季度增長了110個基點。此外，開發(fā)商興致不減，管理層表示預計今年將在大中華地區(qū)開幕創(chuàng)紀錄數(shù)量新酒店。

拜耳（2018年中國地區(qū)收入占比7.2%），中國推動制藥業(yè)務增長；“藍天計劃”或推升成本。公司三季度整體收入同比增長5.4%。分部門來看，制藥業(yè)務（Pharmaceuticals）收入同比增長5.9%，暢銷產(chǎn)品拜瑞妥（Xarelto）和艾力雅（Eylea，眼內(nèi)注射溶液）表現(xiàn)依然亮眼，中國業(yè)務增長也非常強勁。受中國和俄羅斯銷量增長的推動，拜瑞妥（Xarelto）三季度銷量同比增長9%。公司預計拜瑞妥（Xarelto）和艾力雅（Eylea）未來依然能夠延續(xù)強勁表現(xiàn)。消費者護理（ConsumerHealth）業(yè)務三季度整體收入同比增長3.7%，但亞太區(qū)收入同比降低3.6%，主要是受中國下半年跨境電子商務監(jiān)管的拖累。消費者護理部門正在實施扭虧計劃，公司認為接下來的幾個月將會繼續(xù)改善。作物科學（CropScience）三季度整體收入同比增長4.8%。大豆種子與性狀（Soybean Seed & Trait）收入同比增長10%，但由于大豆市場供給過剩，市場競爭激烈；并且中美貿(mào)易摩擦也造成大宗商品價格的下跌。往前看，公司預計在市場競爭加劇的背景下，未來大豆種子市場或將出現(xiàn)單個位數(shù)下滑。此外，公司認為中國的“藍天計劃”會推升成本，進而影響公司的EBITDA。

諾和諾德（NOVO.US，2018年中國地區(qū)收入占比11.5％，諾和諾德主要在糖尿病領域、生長激素領域和血友病領域提供藥品和服務），胰島素創(chuàng)新藥推動中國市場強勁增長；藥品帶量采購政策影響有限。得益于國際業(yè)務的強勁表現(xiàn)（年初至今累計同比增長11％），三季度公司全球銷售額累計同比增長5％（按固定匯率計算）。公司預計2019年全年收入增速介于5-6％之間（按固定匯率計算）。得益于中國糖尿病患者需求擴大以及諾和諾德市場份額的增長，中國收入累計同比增長13％。創(chuàng)新藥持續(xù)推動中國業(yè)務的增長勢頭。Tresiba（長效基礎胰島素）納入國家醫(yī)保目錄將于2020年1月1日正式生效。為了推出并推廣該藥物，公司已招聘400名銷售代表。管理層還指出，艾昆緯研究表明，基礎胰島素（中國市場規(guī)模約50億丹麥克朗）至少占整個中國胰島素市場（中國市場規(guī)模約140億丹麥克朗）的三分之一，具有巨大的市場潛力。此外，公司還計劃在四季度向藥監(jiān)局提交Esperoct（治療血友病）的審批申請。

談及“4 + 7”藥品帶量采購政策的影響，管理層指出由于胰島素尚不在采購范圍內(nèi)，當前影響有限，并表示公司將繼續(xù)關注相關政策變化。管理層表示，如果胰島素產(chǎn)品未來被納入，NovoNorm的營收將面臨一定壓力，但該產(chǎn)品僅占公司在華業(yè)務的一小部分。

歐萊雅中國增長強勁，看好奢侈品需求和電商促銷；高露潔中國市場2017年底以來首度正增長；德爾福受汽車產(chǎn)量疲弱拖累大幅下滑；通用電氣中國醫(yī)療成像需求疲弱；葛蘭素史克疫苗業(yè)務增長強勁；輝瑞生物制藥業(yè)務在華增長強勁（11月4日）

歐萊雅（2018年中國地區(qū)收入占比8.3%），中國收入增長強勁，看好奢侈品需求和電商促銷拉動。2019年前三季度公司整體收入同比增長7.5%，主要得益于高檔化妝品（L'Oréal Luxe）和活性健康化妝品（Active Cosmetics）的拉動。亞太區(qū)前三季度收入同比增長23.7%，其中中國區(qū)增長強勁。亞太區(qū)高檔化妝品（L'OréalLuxe）方面，蘭蔻（Lanc?me）、圣羅蘭（Yves Saint Laurent）、科顏氏（Kiehl’s）、阿瑪尼（Giorgio Armani）和赫蓮娜（Helena Rubinstein）表現(xiàn)亮眼。大眾化妝品（ConsumerProducts Division）方面，巴黎歐萊雅（L’Oréal Paris）和3CE Stylenanda進一步推出并取得了強勁的增長。此外，修麗可（SkinCeuticals）和理膚泉（La Roche-Posay）拉動了活性健康化妝品（ActiveCosmetics）部門的表現(xiàn)。專業(yè)化妝品（Professional Products Division）部門的增長則主要受中國市場卡詩（Kérastase）的推動。公司認為盡管目前中國香氛市場規(guī)模不大，但增速每年可達30%。此外，公司看到中國市場奢侈品高端化趨勢得以延續(xù)。中國電商品臺的營銷與促銷活動推動了奢侈品銷售的增長，中國年青一代對奢侈美妝產(chǎn)品也有著強大的需求。目前公司已經(jīng)處在中國奢侈品銷售的第一梯隊，并且仍將持續(xù)擴大市場份額。

高露潔（CL.US，2018年中國地區(qū)收入占比1.6%）。中國市場2017年底以來首度正增長。三季度，公司六個主要市場中的五個的內(nèi)生收入同比實現(xiàn)了增長。值得一提的是，包括中國區(qū)在內(nèi)的亞太地區(qū)收入同比重回增長，為6個季度以來的首次，主要是受牙膏的拉動（高露潔天然系列、高露潔防齲齒系列），中國市場量價齊漲。管理層表示依然會高度重視執(zhí)行其戰(zhàn)略計劃，包括通過提高營銷能力、針對中國的創(chuàng)新和優(yōu)化品牌營銷等，以保證業(yè)務可持續(xù)增長。向前看，公司預計四季度及2020年中國區(qū)的增長勢頭有望延續(xù)。

德爾福（DLPH.US，2018年中國地區(qū)收入占比24.1%），車市疲弱拖累收入大幅下滑。公司三季度整體收入同比下降8%，主要受包括中國在內(nèi)的全球汽車市場生產(chǎn)疲弱拖累。三季度，公司在中國市場三季度收入同比下滑15%，新推出的業(yè)界首套500+Bar汽油缸內(nèi)直噴式（GDi）燃油系統(tǒng)未能抵消生產(chǎn)的疲弱（中國三季度產(chǎn)量同比下滑7%）。公司在中國市場的動力電子業(yè)務收入表現(xiàn)疲弱，主要受新能源汽車積分政策變化、貿(mào)易摩擦不確定性持續(xù)和中國本地汽車廠商的拖累。往前看，公司預計四季度中國區(qū)的汽車產(chǎn)量將同比下降約9%，預計全年下滑11%（此前預期下滑12%）。

通用電氣（GE.US, 2018年中國地區(qū)收入占比5.5％），中國醫(yī)療成像需求疲弱，逆風更多集中在私人部門。通用電氣三季度工業(yè)業(yè)務板塊內(nèi)生收入同比增長7%，其中除電力設備以外業(yè)務領域均實現(xiàn)增長，特別是航空與再生能源部門增速在兩位數(shù)以上。新訂單方面，整體同比增長1%，其中醫(yī)療保健業(yè)務訂單增長2％，其中醫(yī)療設備訂單內(nèi)生增長1％。進一步看，對于醫(yī)療系統(tǒng)業(yè)務，生命科學、超聲系統(tǒng)、和設備服務業(yè)務的增長，被中國市場成像系統(tǒng)的需求疲軟以及美國市場銷售周期較長所抵消。談及在中國面臨的不利因素，管理層指出，當前的疲軟主要來自私人部門板塊?？紤]多方面的不確定性，通用為四季度做出了保守的銷售指引，但管理層認為，在中國新任命的領導層將能夠有效提高公司的市場競爭力，并有望在成像系統(tǒng)業(yè)務方面取得更為可喜的業(yè)績。

葛蘭素史克（GSK.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.9%），疫苗業(yè)務拉動增長，多種新藥在中國持續(xù)推出。公司三季度銷售同比增長11%，主要得益于疫苗業(yè)務快速增長的拉動，特別是Shingrix（帶狀皰疹疫苗）。疫苗業(yè)務收入本季度同比增長15%，其中Shingrix是主要驅動因素，本季度收入同比增長76%。公司期待明年在中國和日本分階段推出Shingrix。除此之外，幾個季度前推出的宮頸癌疫苗Cervarix也取得了成功。治療呼吸疾病的產(chǎn)品收入同比增長19%，其中三聯(lián)慢阻肺藥物Trelegy計劃于2019年四季度在中國上市。公司認為，Trelegy推出的關鍵因素是建立中國醫(yī)生對慢性阻塞性肺病更積極的治療態(tài)度。狼瘡藥Benlysta也將在中國推出，公司認為，Benlysta因其較強的創(chuàng)新特性，未來在中國市場面臨的直接競爭可能相對較少。公司目前也在中國推進肺病新藥Anoro和哮喘藥物Relvar的許可進程。

輝瑞（PFE.US，2018年中國地區(qū)收入占比13.6％）生物制藥業(yè)務在華增長強勁；盡管受帶量采購影響，普強表現(xiàn)好于預期。三季度公司總收入同比下降5％，因為生物制藥業(yè)務9％的同比增長被普強高達26％的同比下滑所抵消。本季度普強的大幅下滑主要是由于Lyrica（治療神經(jīng)性疼痛）在美國專利到期。剔除該影響，收入同比降幅收窄至6％。在中國，生物制藥業(yè)務同比上漲42％，進而推動輝瑞新興市場同比增長15％。在華生物制藥業(yè)務本季度的收入遠高于普強業(yè)務，后者同比僅增2％。然而考慮到11個城市藥品到量采購政策的影響，普強在中國的表現(xiàn)依然好于管理層的預期。具體來看，除了偉哥的持續(xù)增長之外，立普妥（治療高血脂）和絡活喜（治療心血管疾?。┑匿N量在尚未實施帶量采購的省份也有所增長。此外，業(yè)務擴張和渠道下沉也有助于減輕政策變化的影響。往前看，輝瑞目前預計普強在中國的收入2019年全年將以中位數(shù)至高個位數(shù)增長，相比先前的低位數(shù)至中位數(shù)的增長預期有所提升。

可穿戴與服務是蘋果增長主要動力，中國市場持續(xù)改善；新開店和數(shù)字化推動星巴克增長，門店增長17%，三四線更快，看重家庭和商務食品服務；豬瘟和貿(mào)易摩擦拖累邦吉虧損，預計大豆需求好轉要到2H20；中國業(yè)務幫助美泰亞太地區(qū)扭虧，在美銷售產(chǎn)品中國原產(chǎn)地不到2/3；伊頓在華建筑和挖掘機需求穩(wěn)?。?/strong>11月1日）

蘋果（AAPL.US，2018年中國地區(qū)收入占比18.3%），可穿戴與服務是主要增長動力；中國市場持續(xù)改善。三季度（2019年第四財季）公司總收入達到640億美元（其中外匯變動造成近10億美元的拖累），同比增長1.8%，創(chuàng)歷史以來最高的三季度收入記錄。美洲和亞太其他地區(qū)收入創(chuàng)新高，中國區(qū)收入進一步改善。分部門來看，iPhone收入同比下降9%，與前個三季度同比下降15%左右的情況相比明顯改善；除iPhone外，其他部門季度收入總計同比增長17%，服務業(yè)務（Services）收入同比增長18%，收入額創(chuàng)歷史新高?？纱┐髟O備（Wearables）三季度收入同比大增50%。蘋果支付（Apple Pay）業(yè)務收入與交易量同比增長超一倍。，大中華區(qū)收入同比下滑2.4%，較去年四季度（2019年第一財季）同比大幅下滑27%的情況明顯改善。公司認為市場回暖的主要因素包括中美貿(mào)易摩擦放緩、產(chǎn)品受消費者青睞、定價策略、以舊換新、手機分期付款等。iPhone 11、11 Pro和11 Pro Max深受中國消費者喜愛。目前，公司在發(fā)展中市場采取差異化的定價策略，根據(jù)產(chǎn)品特性并考慮到匯率因素進行定價，管理層對此策略抱有信心。

星巴克（SBUX.US，2018年中國地區(qū)收入占比13.8%），新開店和數(shù)字化（專星送、啡快）拉動增長；三季度門店同比增長17%，三四線增速更快；看重家庭和商務食品服務。受到中國市場強勁增長的推動，公司國際業(yè)務三季度（2019第四財季）營收同比增長6%。中國三季度同店銷售額同比增長達5%（銷量3%，單價2%），新增門店，線上業(yè)務的發(fā)展以及產(chǎn)品和服務的不斷創(chuàng)新是主要貢獻。僅在三季度，星巴克在中國開張了歷史最高的201家新門店，門店數(shù)量同比增長17%。更值得一提的是，新門店均帶來高額回報，而且三四線城市的新店數(shù)同比大幅增長。除了擴大實體店面，星巴克還致力于發(fā)展其數(shù)字化業(yè)務。星巴克會員項目目前擁有1000萬活躍會員，數(shù)量同比增長高達45％。目前，移動訂單銷售額占中國總銷售額的10％，其中7%來自專星送貢獻，3%來自7月份在北京新推出的“在線點，到店取”的“啡快”服務貢獻。專星送與阿里巴巴的合作已經(jīng)將外賣服務推廣至100個城市的3000余家門店。此外，公司通過與雀巢的聯(lián)盟正式進軍中國的家庭和食品服務領域，使消費者能夠在家中舒適地享用星巴克咖啡。

談及2020財年的指引，管理層預計中國的通電收入增長將在1-3％的范圍內(nèi)。此外，計劃將在中國開設600家新門店，同比增長15％左右。同時，隨著星巴克將注意力轉向辦公，大學和五星級酒店，公司將把餐飲服務視為下一個重大機遇?？傮w而言，中國為星巴克提供了巨大的增長前景。

邦吉公司（BG.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.5%），非洲豬瘟和貿(mào)易摩擦拖累公司虧損；預計大豆需求要到2H20才能好轉。三季度公司大幅虧損。油料（Oilseed）方面，全球大豆壓榨平均利潤率明顯低于2018年，原因是豆粕出口需求疲弱，并且在價格抬升預期下，農(nóng)民選擇留存大豆。在加拿大和中國強勁表現(xiàn)的拉動下，三季度軟籽加工業(yè)績較去年同期有所改善。谷物（Grains）方面，北美和南美的收成都較低，一定程度上受中美貿(mào)易摩擦帶來的農(nóng)民自留程度提高的影響。非洲豬瘟也使得谷物貿(mào)易和生產(chǎn)者的營銷行為發(fā)生了改變。雖然公司注意到全球大豆需求出現(xiàn)一定再平衡的跡象，生產(chǎn)者開始填補中國蛋白質需求的空白，但管理層預計要等到2020年下半年以后才能真正看到好轉。

美泰（MAT.US，2018年中國地區(qū)收入占比10.9%，美泰主營業(yè)務為兒童玩具產(chǎn)品），中國業(yè)務幫助亞太地區(qū)扭虧；關稅影響相對有限（在美銷售產(chǎn)品中國原產(chǎn)地不到2/3）。三季度公司總銷售額同比增長3％，而亞太地區(qū)實現(xiàn)了15%的強勁增長，與去年的38%的下降相比實現(xiàn)扭虧。中國、澳大利亞，日本和東南亞地區(qū)均為亞太地區(qū)表現(xiàn)做出了貢獻。對于關稅，美泰認為考慮其在美國銷售的美泰玩具中不到三分之二原產(chǎn)地為中國，遠低于行業(yè)85%的平均水平，因此負面影響相對有限。此外，美泰還準備了多種措施來減輕關稅的影響，例如價格上調(diào)，更改合作供應商，優(yōu)化產(chǎn)品組合，采用不同制造流程等。展望未來，美泰志在擁有能夠應對瞬息萬變的全球商業(yè)環(huán)境的能力，而其處理美國對中國加征關稅的方式將作為一個初步檢驗。

伊頓（ETN.US，2018年中國地區(qū)收入占比4.1%，是一家動力管理公司，提供節(jié)能解決方案，幫助客戶有效管理電力、液壓和機械動力），中國市場穩(wěn)健，得益于其建筑市場和挖掘機穩(wěn)定需求。公司三季度總銷售額內(nèi)生下滑1%，并購帶來的0.5個百分點貢獻被匯率產(chǎn)生的1.5個百分點的負面影響所抵消。管理層在談及其在中國的業(yè)務時指出，中國市場仍是一個增長點，考慮到非住宅和住宅建筑市場均表現(xiàn)良好。具體而言，三季度新開工寫字樓同比增長10%，新開工住宅同比增長6%。此外，挖掘機在華銷售額在三季度也實現(xiàn)了穩(wěn)健增長（同比增長達16%），訂單量同比增長7%。

通用中國交付下滑17%，推出11款新車型；康明斯中重卡需求微增，工程機械銷售驟降；創(chuàng)新藥驅動默克中國增速高達90%；飛利浦中國去增長領先新興；史賽克增長強勁；億滋國際看重三四線市場并計劃加大投資；AO史密斯大幅下滑，大規(guī)模裁員并關店（10月31日）

通用汽車（GM.US，2018年中國地區(qū)收入占比4.3%），中國交付量同比下滑17％；正在推出包括電動汽車在內(nèi)的11種新車型。通用三季度全球交付量總計187萬輛，相比去年三季度的198萬輛同比下降5.5％。在中國，三季度整體汽車行業(yè)銷量同比下降近11％，通用表現(xiàn)弱于行業(yè)整體，交付量同比下滑17%至69萬輛。此外，通用汽車在中國的2019年初至今市場份額同比縮至12.3％，與2018年同期相比下降了1.6個百分點。由于貿(mào)易摩擦，消費者偏好轉型以及對舊款車型的需求趨軟等因素，使得通用相對于中國整體汽車行業(yè)表現(xiàn)欠佳。具體車型而言，凱迪拉克2019年初至今同比增長8.3％，而別克，雪佛蘭，寶駿和五菱的銷量自2018年下半年持續(xù)疲弱。鑒于價格壓力不減，排放監(jiān)管政策變嚴以及人民幣兌美元匯率走弱，管理層預計2019年全年銷量將較2018年有所減少。

目前，通用汽車正在中國推出11種新車型，包括一款電動車。公司密切關注市場反應，到目前為止反映較為積極。未來，通用計劃推出更多電動汽車車型來迎合節(jié)能減排的趨勢，然而這可能在短期內(nèi)降低利潤率。面臨挑戰(zhàn)，通用仍決心繼續(xù)在中國穩(wěn)固其強大的品牌影響力和合作伙伴關系，并致力于改善產(chǎn)品組合和成本。

康明斯（CMI.US，2018年中國地區(qū)收入占比9.5%），中卡和重卡需求增長被建筑設備和輕型車疲軟抵消；小幅上調(diào)2019年銷售指引。含合資企業(yè)在內(nèi)的三季度中國市場收入12億美元，同比下滑2％。中型和重型卡車市場需求增長被建筑和輕型商用車疲弱需求部分抵消。具體而言，受益于正式采用國六標準前天然氣發(fā)動機的預購，中國市場中型和重型卡車的需求同比增長1％。自二季度以來的預購趨勢使得康明斯的市場份額從一年前的15.6％提高至16.1％。同時，中國市場的挖掘機需求同比增長16％，公司的市場份額上升了0.4個百分點至15.4％。然而，由于整車制造商和經(jīng)銷商從2018年下半年起不斷減少庫存，導致今年三季度銷售縮減29％。雖然公司預計中國挖掘機行業(yè)銷量將在18年的最高紀錄的基礎上增長8％，但鑒于2020年春季銷售季的預計需求下調(diào)，行業(yè)產(chǎn)量可能會下滑。

管理層預計四季度中國市場將隨著運輸車輛的改善以及輕型商用車需求的回暖而朝著積極方向發(fā)展。因此，管理層目前預計2019全年，包括合資企業(yè)在內(nèi)的國內(nèi)收入將下滑1％，相比之前的預期下降2％有些許上調(diào)。

默克（MRK.US，2018年中國地區(qū)收入占比5%），創(chuàng)新藥驅動中國90%同比高增長；預期“4 + 7”帶量采購影響有限。公司三季度的強勁營收增長（同比增長+16％，剔除匯率影響）很大程度是受到中國市場的推動——同比增速高達90％。創(chuàng)新藥KEYTRUDA為主要增長點，該藥品最近在中國被全面批準用于局部晚期或轉移性非小細胞肺癌（NSCLC）的一線治療。其他收入增長動力來源還包括GARDASIL宮頸癌疫苗，Lynparza（治療卵巢癌，乳腺癌和前列腺癌），Lenvima（治療甲狀腺癌）和JANUVIA（治療II型糖尿?。?/p>

談及國內(nèi)藥品定價政策的變革，管理層認為正在進行的“4+ 7”藥品帶量采購試點以及未來推廣至其他31個省份的計劃可能以對默克部分成熟品牌帶來壓力。盡管如此，負面影響主要限于兩種產(chǎn)品，即COZAAR（治療高血壓）和SINGULAIR（治療哮喘）。此外，考慮到默克在中國的藥品組合中有近三分之二為創(chuàng)新藥物，這類藥品未來受帶量采購的影響也有限，反而有助于默克在中國保持長期增長勢頭。展望未來，公司計劃爭取讓更多旗下產(chǎn)品納入國家醫(yī)保目錄，但同時也對其在自費市場的競爭力抱有信心。

飛利浦（PHU.US，2018年中國地區(qū)收入占比12.8%），中國拉動新興市場增長；關稅帶來一定拖累。三季度，公司可比收入同比增長6%；在中國雙位數(shù)增長的拉動下，新興市場可比收入同比增長9%。中美貿(mào)易摩擦及關稅一定程度上給公司經(jīng)營造成了拖累。

分業(yè)務部門來看，中國區(qū)診療部門（Diagnostic and Treatment）訂單同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。且護理部門（Connected Care）和個人護理部門（PersonalHealth）中國區(qū)收入同比均實現(xiàn)了雙位數(shù)的強勁增長。本季度，經(jīng)國家藥品監(jiān)督管理局批準，公司在中國市場成功推出了Azurion（飛利浦新一代的影像引導治療平臺），預計中國區(qū)訂單四季度仍將進一步增長。公司預計中國醫(yī)療市場將實現(xiàn)中到高單位數(shù)的增速，主要得益于政府提高醫(yī)療領域的政策支持力度，以及允許私人部門投資建設醫(yī)療設施等舉措。盡管中國的消費者信心仍然低迷，但飛利浦個人健康業(yè)務本季度依然表現(xiàn)強勁。

史賽克（SYK.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.3%，全球最大的骨科及醫(yī)療科技公司之一），骨科手術系統(tǒng)Mako增長強勁，中國是主要戰(zhàn)略市場。三季度公司內(nèi)生收入同比增長8.6%。受Mako髖關節(jié)和膝關節(jié)產(chǎn)品強勢表現(xiàn)的推動，整形外科（Orthopaedics）部門實現(xiàn)8.8%的同比內(nèi)生增速。隨著新髖關節(jié)產(chǎn)品和許可的逐步推進，越來越多的手術得以借助Mako進行膝、髖關節(jié)置換。在中國市場，史賽克目前正在推出骨科手術系統(tǒng)Mako，現(xiàn)階段已經(jīng)獲得了髖關節(jié)手術許可，正在等待全膝關節(jié)的許可。公司表示，日本和中國是Mako的兩大市場。公司目前已在除美國外的其他地區(qū)投放了100臺Mako機器人。印度市場也有發(fā)展空間，但其潛力釋放仍需時日。

億滋國際（MDLZ.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.0%），中國收入高單位數(shù)增長；看重三四線市場并計劃加大投資。三季度公司收入同比增長4.2%，體現(xiàn)了公司全球和本土品牌在零食市場的領導地位和公司的強勢基本面。分產(chǎn)品看，餅干產(chǎn)品同比增長4.1%，約75%的地區(qū)達到或高于這一比例（包括中國）；巧克力產(chǎn)品同比增長6.4%，約65%的地區(qū)達到或高于這一比例；在糖果和口香糖產(chǎn)品上，公司三季度收入同比微升，約35%的地區(qū)達到或高于這一比例（包括中國）。分地區(qū)看，發(fā)展中市場同比提升6.6%（第五個季度同比增速超5%）。受餅干和口香糖市場的表現(xiàn)推動，三季度中國區(qū)同比增長略低于10%。公司在中國市場采取了本土化戰(zhàn)略。公司針對90后消費者推出的炫邁（Stride）口香糖品牌個性化營銷取得了良好的效果。除此之外，公司在中國市場分銷渠道上也有亮眼表現(xiàn)，本季度公司在中國達到了150萬個餅干銷售點和100萬的口香糖銷售點的成績。公司認為中國分銷市場的機會主要在三四線城市，并計劃在未來幾年繼續(xù)投資。

A.O.史密斯（AOS.US, 2018年中國地區(qū)收入占比32.6%）。中國收入下滑19%，通過裁員和關店控制成本。與2018年同期相比，公司三季度整體收入同比下滑3%，北美地區(qū)增長6%。中國市場方面，銷售收入同比大幅下滑19%（本幣計價），主要是受到疲弱的消費者需求（同比下降~5%-8%）以及渠道庫存水平的拖累。同時，人民幣匯率對折算后的銷售收入帶來了約600萬美元的負面影響。盡管銷售和管理費用有所下降，但仍不足以抵消銷量下滑的拖累。

公司認為，短期內(nèi)，中國市場將持續(xù)受負面因素影響，包括經(jīng)濟增速放緩、中國消費者支出增速降低、房地產(chǎn)銷售降低、關稅和貿(mào)易摩擦。目前公司已采取措施應對，包括裁員人數(shù)增加到近20%，降低管理費用，關閉超700家零售店，實行積極地制造和產(chǎn)品成本計劃，與分銷客戶合作降低渠道庫存。目前，公司預計這些行動將有望節(jié)約年化總額為3800萬至4000萬美元的成本，其中約2800萬美元將在2019年兌現(xiàn)。

旺季提前發(fā)貨拖累百威英博中國銷量下滑，考慮國產(chǎn)科羅娜；固特異中國需求回暖，出貨兩位數(shù)增長，經(jīng)銷商庫存較低；豬瘟涂裝輪胎等下游需求拖累伊士曼下滑；法液空中國平板顯示器和大型工業(yè)需求強勁；5G建設提振福迪威需求；滲透率提升推動伊利諾伊工具在華增長遠好于整體（10月30日）

百威英博（ABI.US，2018年中國地區(qū)收入占比0.4%），旺季提前發(fā)貨和夜生活消費疲弱拖累三季度中國銷量下滑;高端品和線上依然強勁，考慮科羅娜國產(chǎn)化。中國市場三季度收入同比小幅下降0.2％，由于每百升單位收入6.0%的同比增長被銷量5.9%的同比下滑所抵消。銷量下降（尤其是百威品牌）主要由于國慶前夕夜生活消費疲軟，加之夏日高峰使得部分三季度發(fā)貨提前至二季度。然而，公司認為夜生活消費近期的疲軟只是暫時的，而非反映了長期的市場變化，并指出黃金周假期后復蘇跡象已顯現(xiàn)。

另一方面，單位收入的顯著增長得益于產(chǎn)品持續(xù)高端化和超高端化的趨勢，因此，產(chǎn)品組合的變化對增長的貢獻多過價格上漲。具體來說，公司最高端的品牌科羅娜在三季度收入同比增長達兩位數(shù)。展望未來，管理層預計科羅娜的增長勢頭不減，鑒于其與百威截然不同的產(chǎn)品定位以及消費群體。為了更好地，滿足科羅娜的忠實消費者，公司近期在積極考慮生產(chǎn)本地化，由于強勁的需求已經(jīng)超出了墨西哥（目前唯一生產(chǎn)科羅娜的國家）的供應鏈能力。

此外，百威英博繼續(xù)占領中國電商領域啤酒類別的頭部位置，在這個飛速發(fā)展的銷售渠道中以兩位數(shù)增長?？偠灾鳛閬喬貐^(qū)增長最快，盈利能力最強的釀酒商之一，管理層對公司在亞太地區(qū)以及中國的增長前景充滿信心。

固特異（GT.US，2018年中國地區(qū)收入占比3.0%），中國需求回暖，原裝和置換出貨量兩位數(shù)增長；經(jīng)銷商庫存較低。得益于中國市場原裝出貨和置換需求出貨量實現(xiàn)兩位數(shù)的強勁增長，公司三季度亞太地區(qū)凈銷售額同比增長3％。本季度可觀的業(yè)績表現(xiàn)標志著固特異在中國的一個拐點：在擺脫過去幾個季度持續(xù)下滑的趨勢后，市場逐漸回暖。與2018年相比，中國經(jīng)銷商渠道庫存當前較低，此外，今年亞太地區(qū)新開設的470家品牌店也提高了營銷效率。盡管認識到中國的商業(yè)環(huán)境仍充滿挑戰(zhàn)，管理層預期，得益于強大品牌知名度和團隊扎實的執(zhí)行力，固特異在中國的增長勢頭有望延續(xù)

伊士曼化工（EMN.US，2018年中國地區(qū)收入占比1.8%，制造和銷售化學品、纖維和塑料），豬瘟涂裝輪胎等下游需求拖累中國多業(yè)務收入下滑。三季度公司收入同比降低9%（5%受價格因素影響，3%受銷量影響，1%為外匯因素）。公司認為三季度以來，受貿(mào)易摩擦加劇拖累，工業(yè)生產(chǎn)逐步放緩，主要消費者終端市場（包括交通、耐用消費品和電子）都受到波及，銷量不及預期，從而導致了更低的產(chǎn)能利用率。分業(yè)務來看，三季度添加劑和功能性產(chǎn)品（Additives &Functional Products）同比下降9%，主要拖累包括匯率和中國豬瘟導致的動物營養(yǎng)需求下降。同時，由于中國市場涂裝市場的大幅下滑（同比25%），公司供應涂裝客戶的高附加值添加劑也受到一些影響。此外，管理層也提到歐洲和美國的輪胎產(chǎn)品反傾銷也對下游需求產(chǎn)生了實質性影響，出口的受限使得中國市場的輪胎經(jīng)銷商競爭更為激烈。纖維產(chǎn)品（Fibers）三季度同比下滑1%，主要受中國合資企業(yè)銷量下滑拖累。向前看，公司認為貿(mào)易摩擦給整體生產(chǎn)環(huán)境和消費者信心帶來不確定性。

法國液化空氣（2018年中國地區(qū)收入占比4.5%），中國平板顯示器需求強勁，大型工業(yè)增長穩(wěn)健。三季度，公司亞太區(qū)收入同比增長7.2%。大型工業(yè)（LargeIndustry）全球收入同比增長10.3%，主要受中國區(qū)氧氣強勁需求的驅動。工業(yè)經(jīng)銷（Industrial Merchant）業(yè)務三季度收入同比增長3.7%，中國區(qū)氣缸需求強勁，且管理層認為這一態(tài)勢有望延續(xù)；但批發(fā)價格同比下滑了4%。就瓶裝氣而言，公司采取了收購本土的小分銷商，并將這些分銷商整合到一起的策略。電子（Electronics）業(yè)務三季度整體收入同比增長7.3%，得益于中國市場平板顯示器的強勁需求。中國市場先進材料（Advanced Materials）及載氣（CarrierGases）增長強勁。除此之外，公司已于9月初將福建子公司出售給福建申遠新材料有限公司。

福迪威集團（FTV.US，2018年中國地區(qū)收入占比8.6%，多元化工業(yè)集團，涉及儀表、傳感器、自動化等多方面業(yè)務），整體小幅增長，5G建設提振需求但貿(mào)易摩擦帶來拖累。中國區(qū)三季度收入同比小幅增長，福祿克（Fluke）和夸利特爾（Qualitrol）的強勁增長被泰克（Tektronix）的放緩（受華為影響）和吉微亞（GVR）的平淡表現(xiàn)所抵消。福祿克三季度中國區(qū)收入同比中單位數(shù)增長，主要受益于福祿克工業(yè)系統(tǒng)（FlukeIndustrial）、過程儀表（ProcessInstruments）和網(wǎng)絡（FlukeNetworks）的強勁表現(xiàn)。英思科（ISC）核心業(yè)務收入同比增長低單位數(shù)，西歐和中國的頹勢部分抵消了北美的強勢表現(xiàn)。本季度英思科核心收入增速的下滑主要反映了宏觀經(jīng)濟環(huán)境放緩下儀器銷售的減少。三季度夸利特爾（Qualitrol）核心收入同比下滑低單位數(shù)，盡管中國和拉美收入同比分別實現(xiàn)了20%和30%的增長，但北美、西歐和中東銷售不振，對業(yè)績造成了拖累。受中國5G建設的推動，泰克（Tektronix）高性能示波器實現(xiàn)強勁增長。傳感技術核心收入同比下降低單位數(shù)，北美和中國的增長被西歐的疲軟所抵消。三季度，高端消毒產(chǎn)品（AdvancedSterilization Products）核心收入同比增長低單位數(shù)，中國和日本表現(xiàn)強勁。除此之外，公司將在中國地區(qū)通過福迪威業(yè)務系統(tǒng)進行直接控制，從而推動未來的創(chuàng)新和加速增長。

伊利諾伊工具（ITW.US，2018年中國地區(qū)收入占比2%），滲透率提升推動中國增長遠好于整體。公司三季度內(nèi)生收入同比下滑1.7%。分區(qū)域看，北美市場同比下降2%，國際業(yè)務同比下降1%，但中國市場表現(xiàn)尤為突出，同比增長7%。盡管作為下游需求的整體中國汽車市場三季度下滑約中個位數(shù)，但公司能否實現(xiàn)7%增長的出色表現(xiàn)主要是市場滲透率的持續(xù)提升，特別是中國本土廠商。展望2020年，管理層預計公司業(yè)務將比市場增速高出2~4個百分點。

戴姆勒中國銷售新高，國產(chǎn)占比升至83%；開云延續(xù)高增長，消費回流繼續(xù)；好時增長穩(wěn)健，投資回報率提升；Illumina大中華區(qū)收入下滑，科研需求拖累，關稅預建庫存影響明顯；丹納赫高單位數(shù)增長，部分受高基數(shù)拖累（10月29日）

戴姆勒（2018年公司中國業(yè)務收入占比為11.5%），三季度銷量創(chuàng)新高但收入下滑，國產(chǎn)占比進一步提升至83%。公司三季度收入同比增長8％，得益于中型汽車、奔馳S系、E系銷量的拉動。中國地區(qū)整體銷量達到歷史最高的18萬輛，盡管收入同比下滑2％。具體來看，奔馳在中國的銷量三季度同比增長2％，其中83％為國產(chǎn)，較2017年的68%和2018年的72％進一步攀升。盡管公司認為中國汽車市場2019年仍將出現(xiàn)下滑，但管理層對近期北汽的注資感到欣喜，并期待雙方的合作推動戴姆勒未來的成功。

開云（2018年中國地區(qū)收入占比7.6%），中國市場繼續(xù)高增長，消費回流趨勢延續(xù)。公司三季度整體收入同比增長11.6%。分地區(qū)看，盡管受香港影響，亞太區(qū)仍然表現(xiàn)亮眼。在國內(nèi)需求強勁、更多消費回流和消費渠道調(diào)整的拉動，中國大陸市場增長強勁。分品牌來看，YSL三季度表現(xiàn)強勢，可比收入同比增長10.8%，零售收入同比增長11%，其中西歐和北美市場表現(xiàn)良好，但亞太區(qū)一定程度上受到了香港以及大陸低滲透率的影響。不過，公司認為這一品牌仍有較大的發(fā)展空間，并且公司也在致力于品牌推廣（如在中國大陸開設旗艦店、發(fā)展旅游零售等）。三季度Gucci在電商渠道表現(xiàn)強勢，同比增長超過20%。中國市場迅速發(fā)展，三季度市場規(guī)模位列第二。此外，在同比高基數(shù)的背景下，三季度中國大陸消費回流依然保持了強勁增長。

好時（HSY.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.5%），中國市場高單位數(shù)增長；投資回報率提升。剔除匯率因素，中國地區(qū)三季度銷售額同比內(nèi)生增長7.8％，主要得益于排塊裝巧克力（Hersey Bars）銷量提升以及中國地區(qū)專供口味的創(chuàng)新。由于公司持續(xù)優(yōu)化營銷方面的投入，國際市場業(yè)務營銷費用本季度同比下降了14％。因此，中國市場的投資回報率也有所提高。展望未來，公司對在中國市場的可持續(xù)增長具有信心。

Illumina（ILMN.US，2018年中國地區(qū)收入占比10.2%），大中華區(qū)收入下滑，關稅預建庫存影響明顯；臨床業(yè)務強勁，科研業(yè)務拖累。公司三季度收入同比增長6％，DNA測序（sequencing）產(chǎn)品增速達12％，但微陣列（microarrays）產(chǎn)品收入同比下滑24%一定程度上對收入增長造成了拖累。新興市場繼續(xù)帶來可觀的增長貢獻，盡管大中華區(qū)三季度營收同比減少7％。然而，剔除2018年三季度為避免關稅預建庫存的600萬美元的凈銷售額后，收入基本持平（同比下降僅1％）。得益于腫瘤診療，無創(chuàng)產(chǎn)前檢測（NIPT）以及遺傳病排查業(yè)務的增長，大中華地區(qū)的臨床業(yè)務保持高速增長。另一方面，受到宏觀經(jīng)濟下行的影響，研究經(jīng)費有所削減，因此科研業(yè)務表現(xiàn)趨弱。作為公司戰(zhàn)略計劃，公司已與多家公司簽署合作伙伴關系，包括貝瑞基因，燃石醫(yī)學和艾德生物。這一合作能使合作伙伴在Illumina平臺上開發(fā)自己的IVD（體外診斷）分析，同時Illumina則可以使用這些測試并且擴大在中國市場的影響力。

丹納赫（DHR.US，2018年中國地區(qū)收入占比11.5%，以工業(yè)儀器及設備為主要業(yè)務），中國市場高單位數(shù)增長，部分業(yè)務受高基數(shù)影響。三季度公司整體收入同比增長4.0%，中國市場同比增長高單位數(shù)。分產(chǎn)品來看，雷度米特醫(yī)療設備（Radiometer）在核心收入增速上實現(xiàn)雙位數(shù)增長，主要得益于中國和日本的強勁勢頭。公司認為這主要受血液和免疫產(chǎn)品方面市場份額增長的推動。哈希水質檢測儀（Hach）三季度核心收入同比提升低單位數(shù)。歐洲和北美地區(qū)的強勁表現(xiàn)被中國的增速下降所抵消（主要受環(huán)保部61號文帶來的基數(shù)效應影響）。除此之外，中國市場在丹納赫水平臺（Water Quality platform）繼續(xù)表現(xiàn)出色，盡管中國環(huán)保部制定的61號文件提升了地表水質量的監(jiān)測水平，但公司仍對中國市場前景持積極觀點。

汽車需求拖累ABB中國訂單明顯下滑；巴斯夫面臨貿(mào)易摩擦和需求下滑壓力，但預計四季度企穩(wěn)；iRobot多層次措施抵消關稅沖擊，但轉移生產(chǎn)線初期或降低毛利率；瓦里安中國訂單強勁，計劃加大投資；賽默飛增長強勁，對全年指引樂觀（10月27日）

ABB（2018年公司中國業(yè)務收入占比14.6%），汽車需求疲弱拖累訂單大幅下滑。三季度公司在亞洲、中東和非洲地區(qū)（AMEA）的訂單量同比增長1％，但中國地區(qū)訂單量下滑5%。由于汽車行業(yè)整體需求的疲弱，中國市場機器人技術與離散自動化（DiscreteAutomation）業(yè)務三季度訂單同比大幅下滑16％。盡管存在逆風，管理層對三季度正式開始投產(chǎn)的上海機器人工廠抱有信心，并強調(diào)了ABB對研發(fā)的高度重視和投入。實際上，剔除機器人技術業(yè)務，得益于工業(yè)過程自動化的強勁表現(xiàn)，公司中國區(qū)訂單同比有所增長。公司預計在正式將GEIS（18年6月底被ABB收購并入電氣化部門）剝離給原先的合資伙伴后，旗下的電氣化業(yè)務有望回暖。

巴斯夫（2018年公司中國業(yè)務收入占比10.4%，世界最大的化工企業(yè)之一），貿(mào)易摩擦和需求下滑帶來挑戰(zhàn)；國六催化需求并預計四季度需求企穩(wěn)。三季度公司收入同比微降2%，主要是受化學品和材料業(yè)務產(chǎn)品定價下行拖累（-4%）。國六排放標準將于2020年生效，推動了中國市場催化劑業(yè)務的發(fā)展。不過，中美貿(mào)易摩擦不確定性繼續(xù)給公司業(yè)績帶來壓力，且中國工業(yè)生產(chǎn)也在下滑。往前看，盡管中國經(jīng)濟增速下滑至6%，但管理層認為，考慮到四季度往往是工業(yè)生產(chǎn)的高峰，中國工業(yè)產(chǎn)出增速四季度可能不會進一步惡化。對于近期宏觀環(huán)境的一些變化，包括中美貿(mào)易談判取得一定進展、中國豬價快速攀升等，管理層認為公司已經(jīng)逐漸適應中國的宏觀環(huán)境，并且理解了客戶需求。管理層還表示，長期來看，中國在改善能源使用效率、提高勞動效率以及保護環(huán)境等方面做出的努力對于公司而言是良好的發(fā)展機遇。

iRobot（IRBT.US，2018年公司中國業(yè)務收入占比為3.2%，主要生產(chǎn)掃地機器人）。多層次抵消關稅沖擊；轉移生產(chǎn)線初期或降低毛利率。第二季度公司收入同比增長9.4%，其中歐洲、中東和非洲區(qū)增長27%、日本區(qū)增長40%，而美國區(qū)下降7%。為了抵消對自中國進口商品關稅上調(diào)政策的影響，iRobot制定了一個多層次的計劃。除了申請豁免外，該公司計劃在中國以外地區(qū)建立一條入門級生產(chǎn)線，并將更復雜的產(chǎn)品線移出中國。例如，iRobot正在將首條機器人生產(chǎn)線轉移到馬來西亞，但預計生產(chǎn)成本會提高。目前，公司正在與合作制造商就明年的價格進行談判。管理層預計，按公認會計準則計算，2020年毛利率將降至40%以下。針對“雙11”消費日等特殊消費日，公司認為，由于前期投入了大量的時間和精力，這已經(jīng)成為iRobot的一大優(yōu)勢。iRobot公司已經(jīng)完成了大量的準備工作來滿足人們的要求。

瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)（VAR.US，2018年中國地區(qū)收入占比3.8%，公司提供放療、放射外科、X射線管技術、數(shù)字圖像檢測器、貨物檢查及無損檢測設備），中國訂單強勁；關稅豁免帶來積極影響，計劃加大投資。三季度（4QFY19）亞太地區(qū)收入同比增長30%，2019財年收入增長14%，中國、東南亞和韓國的強勁表現(xiàn)部分抵消了日本的疲弱。公司三季度獲得兩次關稅豁免，包括從中國進口的零部件關稅及醫(yī)用直線加速器。關稅豁免提振收入~2100萬美元，減少成本~400萬美元，但同時也帶來了~200萬美元關稅豁免相關費用。管理層表示，公司在中國市場依然處于領先地位：全品類產(chǎn)品需求均較為強勁，三季度公司取得了10筆Halcyon訂單。三季度，公司在天津腫瘤醫(yī)院獲得了中國市場的首個大型軟件招標——ARIA放射治療信息系統(tǒng)（一款使本地化的工作流程軟件）。公司注意到近期中國市場醫(yī)療許可批準有所增加，預計這一勢頭有望延續(xù)到2020財年。

向前看，管理層認為2020財年的業(yè)績會較大程度受益于關稅的豁免，盡管存在2019財年高基數(shù)的影響，但訂單依然有望維持相對強勁的增長。在業(yè)績表現(xiàn)亮眼的背景下，公司計劃繼續(xù)加大在中國市場核心業(yè)務的投資。

賽默飛（TMO.US，2018年中國地區(qū)收入占比10%，世界領先的科學儀器、耗材及化學品公司），中國增長強勁，對全年指引樂觀。三季度中國區(qū)營收實現(xiàn)了13%的同比增長。目前公司增強了制藥業(yè)務和生物科研能力，以服務于不斷發(fā)展的生物制藥產(chǎn)業(yè)。蘇州將成為最大的在華臨床試驗基地，這是建立完整的臨床供應鏈網(wǎng)絡戰(zhàn)略的一部分。基于該戰(zhàn)略，公司將重點關注產(chǎn)品質量、冷鏈物流、先進包裝和配送運輸?shù)染S度。由于公司定位與中國政府“五年規(guī)劃”中優(yōu)先發(fā)展生命科學相一致，管理層對中國區(qū)業(yè)務有信心，正向實現(xiàn)穩(wěn)健高速增長邁進（預計全年增長~15%）。

福特虧損收窄，關注新車型和并推進國產(chǎn)化；卡特彼勒銷量下滑但預計經(jīng)銷商四季度補庫；希爾頓RevPAR下滑，新開豪華酒店并計劃推出長住服務；需求和品牌轉型繼續(xù)拖累惠而浦；阿克蘇諾貝爾裝飾涂料銷量下滑，但高端產(chǎn)品如多樂士仍有增長（10月26日）

福特（F.US，2018年公司中國業(yè)務收入占比為4.1%），繼續(xù)虧損但降幅收窄；關注新車型和并推進國產(chǎn)化。中國市場三季度銷量同比下滑12％，較上季度降幅收窄；綜合收入同比下降27％，原主要受到低銷量和零部件銷售的拖累。受到中國業(yè)績疲軟以及其他不利因素影響，公司目前預期2019年調(diào)整后EBIT預期在65億至70億美元之間，而2018年為70億美元。

從好的方面看，由于結構成本降低以及合并運營帶來的有利市場因素，福特在中國的EBIT虧損收窄至3億美元，較去年同期減少1億美元。長安福特的經(jīng)銷商盈利能力也有一些改善。盡管如此，管理層不滿足于福特當前在華的表現(xiàn)，因此團隊致力于通過穩(wěn)定銷售，推出迎合中國客戶需求的產(chǎn)品，優(yōu)化成本結構等來恢復盈利增長。公司將密切關注三季度推出的新車型的銷售業(yè)績（包括?？怂笰ctive、銳界ST、銳界ST-Line，金牛座和領地）。未來也計劃推出更多新款車型。為減少美國進口產(chǎn)品的利潤損失，公司投入了大量精力推進本地化計劃，近期有另外五輛汽車（包括林肯海盜船和探險家）將開始在中國組裝，有望抵消當前宏觀環(huán)境下的波動以及關稅影響?？傮w而言，福特把中國看作至關重要的市場，并決心提高其競爭力。

卡特彼勒（CAT.US，2018年中國地區(qū)收入占比5.1%），銷量下滑但預計經(jīng)銷商四季度開始補庫備貨。公司三季度營收同比下滑6％，主要歸咎于礦山和建筑機械的銷量下降。具體而言，由于亞太地區(qū)銷售放緩、競爭壓力增大以及經(jīng)銷商庫存減少（尤其是在中國市場），建筑機械收入同比縮減7％。但管理層預計，由于2020年農(nóng)歷新年較早，中國地區(qū)經(jīng)銷商有望在四季度重新補庫，為明年較早開始的銷售期做準備。盡管增長動力疲軟，卡特彼勒的挖掘機市場份額最近幾月仍然保持穩(wěn)定，其主要產(chǎn)品（10噸及以上的液壓挖掘機）持續(xù)表現(xiàn)強勁。此外，管理層即將推出新的GC液壓挖掘機產(chǎn)品線，并預期刺激政策有望推動增長?？傮w而言，卡特彼勒對其在中國的長期競爭力具有信心。

希爾頓酒店（HLT.US，2018年中國地區(qū)收入占比3.7%），受香港業(yè)務拖累，大中華區(qū)RevPAR下滑；兩家豪華酒店在華開業(yè)，計劃推出長住服務。大中華地區(qū)RevPAR三季度同比下滑5.6％，管理層表示，在貿(mào)易摩擦持續(xù)以及旅游業(yè)整體疲軟的背景下，預計大中華區(qū)全年RevPAR將出現(xiàn)低單位數(shù)的下滑。大中華區(qū)內(nèi)部，香港三季度RevPAR同比下滑40％，而內(nèi)地同比僅下滑約3％。公司預計全年香港RevPAR將同比下滑23-25％，而內(nèi)地則持平或下跌1％。盡管近期有不利因素影響，管理層對于中國地區(qū)的長期發(fā)展仍抱有信心。今年公司在全球范圍內(nèi)新開的豪華酒店數(shù)量有望創(chuàng)歷史新高，其中兩家在中國（沈陽康萊德酒店和天津康萊德酒店）。為了進一步增強品牌組合，希爾頓計劃未來12個月內(nèi)在中國推出酒店長住服務。

惠而浦（WHR.US，2018年中國地區(qū)收入占比3.9%），需求疲弱與品牌轉型繼續(xù)拖累中國收入，品牌轉型初見成效。三季度，剔除匯率因素影響，亞太地區(qū)收入同比增長7%，主要得益于印度市場的拉動。中國市場表現(xiàn)依然疲弱，主要是由于整體行業(yè)需求走弱以及品牌轉型所需投入增加的拖累。管理層預計，此前關稅帶來的負面影響可在一定程度上被原材料成本的降低而抵消。盡管中國區(qū)銷量有所增加，但品牌轉型所需投入導致利潤率壓力增加。管理層表示，公司在中國的品牌轉型戰(zhàn)略正在正常推進，三季度惠而浦（Whirlpool）品牌價值首次超過三洋（Sanyo）。

阿克蘇諾貝爾（2018年中國地區(qū)收入占比3.3%, 核心業(yè)務包括裝飾涂料、高性能涂料和專業(yè)化學品），中國市場銷量降幅有所收窄；公司正在實施高端化戰(zhàn)略。盡管亞洲銷量下滑對業(yè)績造成一定拖累，三季度公司整體營收依然實現(xiàn)了3%的同比增長。中國市場裝飾涂料銷量有所下滑，但與前幾個季度相比，降幅已經(jīng)有所收窄。由于中國市場競爭環(huán)境激烈，消費者對價格的敏感性較高，阿克蘇諾貝爾采取了產(chǎn)品高端化策略。此舉已初見成效，包括多樂士涂料在內(nèi)的高端產(chǎn)品銷量同比實現(xiàn)增長。高性能涂料方面，銷售回報率依然穩(wěn)定在兩位數(shù)，但由于需求疲軟，銷量有所減少。

特斯拉上海工廠投產(chǎn)，預期中國或成為Model 3的最大市場；寶潔和金佰利在華增長強勁，依托高端化和產(chǎn)品創(chuàng)新；麥當勞數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)助力增長；波音收入驟降，計劃削減產(chǎn)量；創(chuàng)新驅動羅氏中國兩位數(shù)增長（10月24日）

特斯拉（TSLA.US，2018年中國地區(qū)收入占比8%），上海超級工廠正式投產(chǎn)；中國有望成為Model 3的最大市場。公司三季度交付量達到97,186輛，為有史以來的新高，其中Model 3交付量同比增長42％，而Model S 和Model X交付量同比下滑37％。受建造上海超級工廠和加州Fremont的Model Y的投產(chǎn)準備的影響，Capex環(huán)比有所增加。公司計劃于2020年夏季啟動Model Y的生產(chǎn)，早于此前計劃的秋季。

中國方面，特斯拉已在上海超級工廠試生產(chǎn)了整車。管理層表示將在近期獲得正式生產(chǎn)牌照以及其他監(jiān)管許可，隨后將開始擴大在上海的汽車生產(chǎn)和交付。盡管任何新工廠的啟動期都伴隨相對低效率的時期，但公司正在優(yōu)化成本，管理層預計上海超級工廠的利潤率能與Fremont的工廠相當。此外，中國是目前為止中型轎車最大的市場。管理層認為，Model 3與汽油動力中型轎車的價格相當，從而認為中國有潛力成為Model 3的最大市場。

寶潔（PG.US，2018年公司中國地區(qū)收入占比8.4%），大中華區(qū)多數(shù)品類表現(xiàn)強勁，高端產(chǎn)品創(chuàng)新反響良好。受益于價格上調(diào)和部分品牌銷量增加，三季度（2020年第一財季）公司內(nèi)生同比增長7%。作為公司最大的兩個市場之一，第三季度大中華區(qū)內(nèi)生銷售同比增長13%，中國消費者對高端創(chuàng)新反映良好，尤其是在品質影響品牌選擇的時候。分部門來看，大中華區(qū)美發(fā)產(chǎn)品（Hair Care）產(chǎn)品內(nèi)生銷售持平，產(chǎn)品創(chuàng)新的積極效應抵消了部分渠道負面的變化。皮膚&身體護理（Skin &Personal Care）上，中國區(qū)在Olay Skin, SK-II均取得了雙位數(shù)的增長。大中華區(qū)剃須護理（Shave Care）的內(nèi)生銷售同比實現(xiàn)了高單位數(shù)的增長，得益于創(chuàng)新和良好的產(chǎn)品結構的推動。受益于電動牙刷、高端牙膏產(chǎn)品創(chuàng)新和定價，大中華區(qū)口腔護理（Oral Care）銷售同比增長高單位數(shù)。家紡產(chǎn)品（Fabric Care）方面，大中華區(qū)和亞太地區(qū)錄得雙位數(shù)內(nèi)生增長。向前看，受益于第一季度的強勁表現(xiàn)，公司上調(diào)了本財年的營收和現(xiàn)金預期。

金佰利（KMB.US，公司主要產(chǎn)品包括尿布、面巾紙、紙巾、成人尿布、手術服和一次性面膜），紙尿褲和女性護理產(chǎn)品均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；產(chǎn)品創(chuàng)新和高端化有望持續(xù)推動增長。中國市場個人護理產(chǎn)品內(nèi)生收入三季度同比增長15%左右，其中紙尿褲和女性護理產(chǎn)品的銷售額增速均達兩位數(shù)。由于促銷活動更具針對性，從而減少了支出，紙尿褲的定價有所改善。去年推出的5D紙尿褲持續(xù)驅動銷量增長，而近期推出的好奇特種紙尿褲也在逐漸占領份額。得益于有效的數(shù)字營銷，產(chǎn)品推新和高端化進程，中國女性護理用品三季度也錄得強勁增長。總體而言，金佰利在中國市場的份額基本維持不變。高端市場的份額實現(xiàn)了兩位數(shù)的強勁增長，而低端市場份額則略有下滑。往前看，管理層表示市場競爭正在向創(chuàng)新領域轉移，這對公司是有利的。公司將吸引來自全球各地的專業(yè)人士，把創(chuàng)新列為再投資的三大重點之一。

麥當勞（MCD.US, 2018年中國地區(qū)收入占比11.2%）中國市場推動增長；數(shù)字化會員系統(tǒng)助力。公司三季度全球可比商店營業(yè)額同比增長5.9％，到店顧客數(shù)也有上升。作為餐廳數(shù)計算最大的業(yè)務板塊，麥當勞的國際特許經(jīng)營（DL）業(yè)務本季度可比收入同比增速達8.1％，一定程度上也得益于中國市場的強勁表現(xiàn)。新上線的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)為其1億注冊會員提供福利，并推廣外賣渠道，對中國市場的增長起到了更大的作用。

波音（BA.US，2018年中國地區(qū)收入占比13.2％）。中國收入同比驟降；公司計劃削減787產(chǎn)量。737MAX停飛嚴重損害了公司的三季度的業(yè)績表現(xiàn)，收入同比下滑20%。三季度中國收入同比更是驟降74%。公司表示致力于737 MAX的安全返回服務，積極配合包括中國民用航空局在內(nèi)的國際監(jiān)管機構的調(diào)查，提供必要的數(shù)據(jù)和其他信息資料。此外，中美貿(mào)易摩擦也給波音的生產(chǎn)計劃帶來了挑戰(zhàn)，尤其是787機型。盡管近期貿(mào)易暫緩的前景有所明朗，但波音尚未收到中國的定單，因此決定調(diào)整其產(chǎn)量。從2020年末開始，公司計劃將787的生產(chǎn)計劃從每月14架減少到每月12架，大約持續(xù)兩年。鑒于公司預計在未來20年全球總需求的44,000架飛機中，中國占比達17.5%（7,700架），管理層表示將竭力支持貿(mào)易談判，并仍然希望飛機將成為貿(mào)易協(xié)議的一部分。

羅氏（2018年中國地區(qū)收入占比4.6％），創(chuàng)新藥品推動在華雙位數(shù)增長；兩種藥品即將被納入醫(yī)保目錄。中國市場藥品業(yè)務三季度同比實現(xiàn)兩位數(shù)的強勁增長，推動公司整體藥品銷售同比增長12％。羅氏對產(chǎn)品創(chuàng)新的重視以及對中國患者需求的響應能力，是其實現(xiàn)強勁收入增長的主要原因。肺癌藥品Alecensa已在中國推出，對于來自國內(nèi)生物仿制藥的潛在競爭，羅氏預測少數(shù)藥廠能夠獲批，并有充分信心保持其市場份額。公司應對競爭的主要策略是爭取旗下產(chǎn)品盡快納入醫(yī)保目錄，公司表示，Perjeta（治療乳腺癌）和Hemlibra（治療血友病）有望在近期被納入。盡管價格談判是納入醫(yī)保目錄過程中不可避免的環(huán)節(jié)，公司認為得益于納入后銷量的增長，即便談判價格降低也依然可以維持收入增長。此外，管理層對中國監(jiān)管部門創(chuàng)新藥物審批程序的加快表示欣喜，這使得Tecentriq（治療肺癌）有可能于四季度在中國推出。不過另一方面，由于監(jiān)管政策變化，公司在中國合作的分銷商數(shù)量有所減少，使得其診斷業(yè)務近期表現(xiàn)疲軟。

利潔時中國收入下滑；頭部品牌客戶云服務推動思愛普在華增長；諾華繼續(xù)雙位數(shù)高增長；中國半導體投資需求拉動阿特拉斯·科普柯增長；奧的斯電梯延續(xù)高增長；斯凱孚增長放緩，繼續(xù)去庫存（10月23日）

利潔時（2018年中國地區(qū)收入占比5.2％，利時潔是一家英國消費品公司，旗下品牌包括滴露，美贊臣和杜蕾斯）。中國區(qū)收入由于競爭壓力和低出生率下滑；公司正在實行產(chǎn)品多樣化戰(zhàn)略。三季度嬰兒配方和兒童營養(yǎng)（IFCN）業(yè)務收入同比下滑3％，中國區(qū)收入同比也出現(xiàn)了下滑。具體來看，低出生率造成中國市場增長緩慢，加之來自中國本土企業(yè)的競爭有所加劇，公司在中國的經(jīng)營進一步面臨挑戰(zhàn)。對此，公司近期推出了價格相對較低的新產(chǎn)品（例如美贊臣草飼安兒寶奶粉，Grassfed），作為其高端化策略的補充，更好地應對低端市場的競爭。往前看，管理層預計中國市場的競爭格局依然嚴峻，但鑒于旗下美贊臣的市場認同以及正在推進的產(chǎn)品組合調(diào)整，利時潔有信心維持其在中國嬰兒營養(yǎng)領域的主導地位。

思愛普（2018年來自中國的收入為3.3%），頭部品牌客戶云服務推動中國增長；有放緩壓力，但對增長前景抱有信心。盡管宏觀環(huán)境挑戰(zhàn)仍存，但亞太地區(qū)三季度表現(xiàn)保持穩(wěn)定，云收入同比增長40％。在中國，隨著小米正式采用SAP Concur界面，公司在推廣智能支出解決方案方面取得了穩(wěn)步進展。在企業(yè)資源計劃（Enterprise Resource Planning, ERP）方面，得益于其廣泛的行業(yè)覆蓋范圍和對用戶體驗的高度重視，麥當勞和大明礦業(yè)的中國子公司已開始采用其S/4HANA云產(chǎn)品（一種旨在協(xié)調(diào)企業(yè)的日常流程的軟件）。作為阿里的合作伙伴，思愛普四季度即將在阿里云上啟動其S/4平臺，此舉將成為公司進一步深入中國廣闊市場的踏腳石，尤其是面向中小型企業(yè)的業(yè)務。盡管本季度在華取得了上述成就，但公司承認，由于業(yè)務持續(xù)性方面的挑戰(zhàn)，客戶對軟件本身的關注程度有所降低，反映了中國市場的整體放緩以及不確定性的增加。中國對促進本土創(chuàng)新的重視也使外國公司處于劣勢。然而，考慮到思愛普27年間在中國積累的強大影響力，以及《財富》2000強企業(yè)中約70％為其在中國的客戶，管理層仍然對思愛普為中國提供本土化產(chǎn)品的能力保持信心，并預計公司能繼續(xù)保持其近十年來的增長率。

諾華（NOVN.US，2018年公司中國業(yè)務收入占比為1.4%），中國高雙位數(shù)收入增長; 新藥Gilenya 7月獲批；醫(yī)保目錄納入和創(chuàng)新策略有助于維持公司增長勢頭。中國市場三季度錄得高兩位數(shù)的收入增長，推動公司在新興市場同比10%的增長表現(xiàn)。管理層指出，高速增長主要得益于諾華的創(chuàng)新藥，其中具有最大的推動力是Entresto（治療心衰?。?，Lucentis（治療視網(wǎng)膜病變）和Cosentyx（治療銀屑?。?。公司預計Entresto將在四季度被納入國家醫(yī)保目錄，同時預計Lucentis，DME和RVO也將于近期被納入。通過降低患者的自付費用，醫(yī)保目錄納入將進一步促進諾華在中國的增長勢頭，因此公司把爭取Cosentyx在2020年納入目錄作為優(yōu)先事項。被問及專利過期以及其他中國市場潛在的下行風險時，管理層表示公司具備推出新藥的能力，從而能夠支撐收入增長。過去兩年，諾華已有24項新藥獲批并計劃在2023年底前提交50份新藥申請，以進一步擴大其創(chuàng)新藥組合。今年7月，治療復發(fā)型多發(fā)性硬化癥（RMS）的新藥芬戈莫德（Gilenya）在中國獲批。關于4 + 7帶量采購政策，該公司認為該舉措釋放了更多的資源，從而能夠用于藥品創(chuàng)新；目前諾華的藥品尚未被列入清單。

阿特拉斯·科普柯（2018年中國地區(qū)收入占比17.7%，全球領先的壓縮機、真空解決方案、真空泵生產(chǎn)商），中國市場半導體投資拉動增長；汽車行業(yè)疲弱造成拖累。公司來自亞洲的訂單量（全區(qū)域占總訂單的36％，為最大市場）三季度同比增長21％。真空技術領域經(jīng)歷了強勁增長，在亞洲市場訂單同比增加59％，主要得益于中國致力擴大半導體行業(yè)的新投資以及使物流和制造結構更接近最終消費者的改良。工業(yè)技術是亞洲唯一呈負面趨勢的領域，主要是受到中國整體汽車行業(yè)疲弱的拖累。展望未來，盡管貿(mào)易談判的不確定性和貿(mào)易保護主義情緒升級繼續(xù)為在華增長前景蒙上陰影，但鑒于中國經(jīng)濟的高速發(fā)展和龐大的貿(mào)易量，管理層決心繼續(xù)深耕中國市場，發(fā)揮其在制造業(yè)和物流業(yè)的技術優(yōu)勢。

聯(lián)合技術（UTX.US，2018年中國地區(qū)收入占比4.3%，全球多元化制造企業(yè)之一，主要為全球航空航天和建筑業(yè)提供高科技產(chǎn)品和服務）奧的斯電梯~15%收入增速推動中國區(qū)增長。中國區(qū)三季度內(nèi)生收入同比增長11％，其中奧的斯電梯（Otis）收入同比增長15%左右。奧的斯在中國的新設備訂單定價能力逐漸增長，而服務訂單得益于有利的產(chǎn)品組合定價也實現(xiàn)了5%的增長。公司在中國特別采用了“智能服務增長”策略，該策略優(yōu)先考慮具有長期盈利能力的服務合同。中國區(qū)維修業(yè)務繼利潤持續(xù)幾年下滑后成功扭虧，目前已連續(xù)四個季度實現(xiàn)利潤同比正增長。公司在中國推出了一款app，通過協(xié)調(diào)客戶、修理工和服務銷售人員來促進維修業(yè)務收入增長。往前看，公司計劃進一步進行戰(zhàn)略投入以擴大利潤率。

斯凱孚（2018年中國地區(qū)收入占比15.5%，世界最大的滾動軸承制造公司之一，產(chǎn)品廣泛用于汽車、航空、鐵路、家電等各行業(yè)），三季度中國市場增速放緩；計劃繼續(xù)削減庫存。公司三季度亞太地區(qū)內(nèi)生收入同比增長1%，其中中國市場增速有所放緩但仍相對穩(wěn)健。作為在中國市場的風電相關業(yè)務最大的軸承供貨商，公司這一領域的需求變化將對公司業(yè)務產(chǎn)生較大影響。公司計劃四季度繼續(xù)削減庫存，但由于公司計劃將生產(chǎn)轉移到在中國新建的工廠，減庫存幅度會有所減小。向前看，受工業(yè)品和汽車需求下降的影響，公司預計四季度產(chǎn)品和服務的需求整體下降，但亞太區(qū)需求預計將維持穩(wěn)定。

人頭馬、達能、可口可樂、聯(lián)合利華在華均實現(xiàn)穩(wěn)健增長；線上和直銷渠道強勁，但游客免稅業(yè)務受拖累；雅高RevPAR繼續(xù)下滑；斯倫貝謝高增長得益于鉆井勘探（10月22日）

人頭馬（2018年公司中國地區(qū)收入占比6.3%），中國大陸雙位數(shù)高增長；線上渠道強勁，但游客免稅業(yè)務下滑。公司截至9月的六個月（2019/20財年上半年）整體內(nèi)生增長下滑3.6%，部分由于香港地區(qū)對亞洲免稅業(yè)務造成明顯沖擊。公司在亞太地區(qū)內(nèi)生增長1.4%，大中華區(qū)中位數(shù)增長，而大陸地區(qū)表現(xiàn)最為強勁實現(xiàn)雙位數(shù)內(nèi)生增長，主要受持續(xù)穩(wěn)定的雙位數(shù)價量齊漲推動。公司所有品類在中秋節(jié)假期銷售中都有不錯表現(xiàn)，干邑白蘭地尤為活躍。不過香港和澳門地區(qū)雙位數(shù)的下滑造成拖累。目前，澳門地區(qū)已做出重新定位渠道的戰(zhàn)略決定，定價也逐步向大陸水平靠攏。分渠道來看，來自亞洲旅游零售的銷售額有所下降，主要是受前往香港的游客數(shù)量下降、在免稅店和邊境商店購物的游客數(shù)量減少所拖累。中國市場電子商務收入表現(xiàn)亮眼，公司預計電商渠道占比為20%～22%。除此之外，第二季度直銷業(yè)務也表現(xiàn)出色，公司預計目前直銷業(yè)務占比約33%-35%。向前看，受2020年中國春節(jié)提前影響，公司預計第三財度大中華區(qū)表現(xiàn)或強于第四財季（~500萬歐元）。

達能（2018年中國地區(qū)收入占比3.9%），市場滲透率和直銷渠道推動中國市場嬰幼產(chǎn)品同比20%高速增長。公司三季度整體營收同比增長3％，主要得益于專業(yè)營養(yǎng)品（Specialized Nutrition）快速增長的推動。分產(chǎn)品線來看，醫(yī)藥營養(yǎng)品（Advanced Medical Nutrition, AMN）三季度銷售實現(xiàn)中個位數(shù)的同比增長，其中中國市場實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。生命早期營養(yǎng)品（Early Nutrition，ELN）三季度中國區(qū)銷售額同比增長逾20％，是中國區(qū)有史以來凈銷售額最高的季度，得益于去年同期的低基數(shù)。達能通過實體商店和電子商務平臺提高了市場滲透率，有效推動了中國區(qū)的增長。公司直銷母嬰商店的數(shù)量增加了將近一倍，尤其是在三四線城市。直銷渠道正在以中位數(shù)的速度增長，已經(jīng)占到中國總銷售額的75％（相比二季度占比為70％），且收入增長快于間接渠道。往前看，管理層認為雖然生命早期營養(yǎng)品絕對銷售額已經(jīng)處于高位，但未來依然具有增長潛力。飲用水和飲料方面，脈動（Mizone）在中國銷售額進一步下滑，公司正在思考品牌和構思轉型方案以重新吸引年輕的中國消費者。

可口可樂（KO.US，2018年中國地區(qū)收入占比為3.2%），中國市場多品類表現(xiàn)強勁，上調(diào)2019年收入預期。公司三季度收入同比增長8%，內(nèi)生增長5%。分區(qū)域來看，亞太區(qū)前三季度內(nèi)生收入同比增長4%。公司目前在包括中國在內(nèi)的新興市場不斷獲得市場份額和消費者的認可，這是公司取得強勢銷量增長的主要原因。由于中國和東南亞市場的強勁表現(xiàn)，公司在非酒精即飲（NARTD，non-alcohol ready-to-drink）市場的份額有所增加。分產(chǎn)品來看，果汁、含乳飲料及植物基飲料整體增長1%，中國市場美汁源果粒橙（Minute Maid Pulpy）表現(xiàn)搶眼。淳茶舍（Authentic Tea House）品牌在中國和東南亞的進展遠超公司預期。得益于拉丁美洲和印度多品牌的帶動，飲用水、功能增強性飲用水和運動型飲料同比增長2%，但中國在這一細分品類上表現(xiàn)不佳，主要是由于中國市場對利潤率較低的商用水重視度不高。此外，三季度可口可樂在中國推出了可口可樂咖啡+汽水以及美汁源椰子汁植物蛋白飲料，進一步豐富產(chǎn)品品類。鑒于第三季度表現(xiàn)，可口可樂上調(diào)了2019年收入預期，預計全年內(nèi)生收入增長幅度至少為5%。

聯(lián)合利華（2018年中國地區(qū)收入占比16%），中國市場總體表現(xiàn)穩(wěn)健，得益于高端產(chǎn)品和電商渠道的拉動。三季度公司整體銷售同比增長2.9%（銷量同比增長1.4%，價格同比增長1.5%）。得益于電商渠道和高端產(chǎn)品的拉動，中國收入增速雖不及二季度，但依然取得了相對不錯的表現(xiàn)。分產(chǎn)品大類來看，受益于包括中國市場在內(nèi)的大型洗衣市場推動，本季度家庭護理（HomeCare）業(yè)務收入同比增長5.4%，銷量同比增長3.2%。家庭衛(wèi)生產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，一定程度上得益于包括奧妙（Omo）在內(nèi)的手洗清潔劑在中國等市場的強勁表現(xiàn)。公司在中國市場推出了花木星球洗衣液，反響較好。身體護理方面（beauty & personal care），公司將清揚男士（Clear Men）的產(chǎn)品線擴展到中國皮膚清潔市場，從而貢獻了發(fā)展中市場的銷售增速。此外，中國市場頭發(fā)護理產(chǎn)品的競爭依然激烈，公司正在持續(xù)推進創(chuàng)新和提高市場活躍度。

雅高（2018年來自中國的收入為1.6%），大中華區(qū)RevPAR同比下滑-6.7％；業(yè)績展望謹慎。亞太地區(qū)三季度RevPAR同比下滑1.1％，主要由于中國奢華型酒店表現(xiàn)疲弱。目前，中國占公司亞太地區(qū)奢華型酒店市場份額的40％。受貿(mào)易摩擦（由于中國是澳大利亞最重要的經(jīng)貿(mào)伙伴，貿(mào)易摩擦也對澳大利亞收入造成了拖累）和地區(qū)局勢等因素影響，大中華區(qū)三季度RevPAR同比下滑了6.7％。具體來看，在整體增長放緩背景下，中國大陸RevPAR同比下降3.1％，不過在管理層的預期之內(nèi)。相比之下，香港RevPAR同比驟降32％，主要受7月以來旅客人數(shù)大幅下滑的拖累。此外，管理層對貿(mào)易談判進展及其可能帶來的影響持相對謹慎態(tài)度。

斯倫貝謝（SLB.US，2018年公司中國業(yè)務收入占比為11.9%），鉆井與勘探活動推動中國收入雙位數(shù)增長。得益于亞洲地區(qū)（尤其是中國，澳大利亞和印度）的兩位數(shù)增長，公司在中東和亞洲地區(qū)的三季度綜合收入環(huán)比增長4％。除設備銷售外，中國地區(qū)的增長主要是受到鉆探和勘探活動增加的推動。公司儲層收入環(huán)比增長6%，一定程度上得益于中國近海電纜測井等活動的拉動。管理層在談及其未來3-5年的增長前景時指出，數(shù)字化，因地制宜戰(zhàn)略和技術革新的組合對國際市場發(fā)展將至關重要。考慮到本地企業(yè)的高競爭力和高資本密集度帶來的壓力，在中國等區(qū)域開發(fā)新的商業(yè)模式已變得勢在必行。

保樂力加高基數(shù)下增長穩(wěn)??；雀巢表現(xiàn)平淡；沃爾沃上調(diào)中國重卡預期，工程機械繼續(xù)增長；PPG預期中國車市明年回暖；霍尼韋爾表現(xiàn)強勁，但亞薩合萊收入下滑（10月19日）

保樂力加（2018年中國地區(qū)收入占比8.4％；旗下品牌包括絕對伏特加Absolut Vodka，芝華士Chivas，杰卡斯Jacob's Creek，和馬爹利Martell等）。高基數(shù)下中國市場穩(wěn)健增長；管理層對未來增長仍有信心。公司三季度（1QFY20）內(nèi)生增長1.9%。得益于其“轉型與加速”戰(zhàn)略計劃，公司三季度中國市場銷量同比增長6%，整體來看這一表現(xiàn)依然穩(wěn)健，特別是如果考慮到去年同期27%的同比增長高基數(shù)以及經(jīng)營環(huán)境因中國監(jiān)管趨嚴受到的不利影響（一些KTV、俱樂部等娛樂場所暫時關閉或縮短經(jīng)營時間等）。產(chǎn)品細分看，芝華士三季度中國銷售下降，而馬爹利得益于2月份5%的價格上漲維持收入增長。杰卡斯也實現(xiàn)了兩位數(shù)的增長。往前看，管理層預計明年中國銷售將保持高單位數(shù)至低雙位數(shù)的增長。

雀巢（2018年中國地區(qū)收入占比8.5%），中國市場表現(xiàn)平淡，高端產(chǎn)品相對占優(yōu)。前三季度公司實現(xiàn)同比內(nèi)生增長3.7%，主要受美國市場和普瑞納寵物護理（Purina PetCare）業(yè)務的強勁勢頭推動。AOA區(qū)域（亞洲、大洋洲和撒哈拉以南非洲）前三季度內(nèi)生增長3.1%，但中國市場表現(xiàn)持平，實際增長和價格均表現(xiàn)平淡。此外，中國市場各品類表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢。啟賦奶粉和普瑞納等高端產(chǎn)品增長良好，而銀鷺花生奶、粥和S-26嬰兒奶粉等主流產(chǎn)品受到挑戰(zhàn)。徐福記也面臨一些壓力，但公司仍需等待春節(jié)來進一步觀察具體的經(jīng)營情況。向前看，在中國市場營養(yǎng)品業(yè)務上，公司將努力在三四線城市提高市場占有率，從而一定程度上抵消出生率下滑的影響；高端營養(yǎng)品方面，公司將繼續(xù)通過不斷創(chuàng)新來滿足中國市場的需求。

沃爾沃（VLVLY.US，2018年中國地區(qū)收入占比6.8%），上調(diào)中國市場重卡需求預測；工程機械穩(wěn)定增長。公司三季度匯率調(diào)整后凈收入同比增長7%。卡車方面，得益于中國市場物流行業(yè)日漸成熟，卡車需求進一步從中型向重型轉型。2019前三季度，中型卡車銷量同比下降25％，而重型卡車市場基本保持平穩(wěn)（同比-1％）。與亞洲整體交付量同比下降4％相比，中國合資企業(yè)東風集團三季度交付量同比增長10％。因此，公司將其2019年中國需求預測從115萬上調(diào)至127萬。工程機械方面，亞洲總體需求同比下降11％，但由于沃爾沃和山東臨工聯(lián)名品牌的輪式裝載機和小型挖掘機的拉動，中國市場需求同比增長7％，訂單量同比增長6％。往前看，管理層認為，盡管中國市場存在不確定性，但已做好充分準備通過其商業(yè)模式的靈活性和戰(zhàn)略合作（包括與山東臨工和三星）來應對波動。

PPG工業(yè)（PPG.US，2018年中國地區(qū)收入占比3.5%），三季度中國汽車產(chǎn)量同比下滑15%左右，短期仍將承壓，但預計2020年重回增長。三季度，公司銷售凈收入同比上漲2%，但銷量同比下滑~3%，主要受全球工業(yè)生產(chǎn)疲弱，及其對汽車生產(chǎn)和公司多數(shù)工業(yè)終端客戶的持續(xù)拖累。三季度，公司汽車OEM涂料業(yè)務受全球汽車生產(chǎn)不振的影響，銷量同比下滑高單位數(shù)；中國市場汽車產(chǎn)量同比下滑15%左右。向前看，公司預計汽車行業(yè)在四季度仍將承壓，中國市場也將維持低迷態(tài)勢，但相比去年的弱勢而言其負面壓力可能略有減輕。中國市場的消費者信心近期維持低位，但管理層對中國市場持相對樂觀態(tài)度，并預計2020年中國區(qū)需求將重回增長。

霍尼韋爾（HON.US，2018年中國地區(qū)收入占比6.0%），三季度中國市場表現(xiàn)為年內(nèi)最佳，盡管有匯率負面影響；訂單雙位數(shù)增長。公司三季度收入內(nèi)生同比增長3%。管理層著重提到特性材料與技術部門（PMT）的訂單和訂單儲備都實現(xiàn)高個位數(shù)增長，主要是得益于俄羅斯和中國的強勁需求。整體上看，本季度中國區(qū)業(yè)務表現(xiàn)為年初至今最佳，營收實現(xiàn)中個位數(shù)增長，訂單和預定均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，尤其是考慮到人民幣對美元走弱對公司帶來一定不利影響的情況下。因此，霍尼韋爾對其在中國的增長勢頭以及商業(yè)環(huán)境抱有信心。

亞薩合萊（2018年中國地區(qū)收入占比5.5%，是全球知名的智能鎖和安防解決方案供應商，產(chǎn)品涵蓋鎖具、門禁系統(tǒng)等），受商業(yè)模式更替和工廠關閉拖累，三季度中國市場收入同比下滑，但營業(yè)利潤率有所擴張。公司三季度亞太地區(qū)的銷售額同比下降了1％，部分由于中國收入負增長的拖累。管理層認為中國當前的疲軟表現(xiàn)是暫時的，主要是由于公司正在進行商業(yè)模式切換。在新模式下，公司對訂單將更具選擇性，優(yōu)先考慮具有更高利潤率和合理交貨時間的客戶。正是得益于這一經(jīng)營策略的調(diào)整，公司營業(yè)利潤率依然擴張30bp。此外，近期部分制造工廠的關閉也對中國收入增長造成了拖累，但從長遠來看，重整工廠、業(yè)務合并有利于提高公司經(jīng)營效率。針對9月1日生效的15％的關稅上調(diào)，管理層認為能夠將成本傳遞給下游消費者。

強生中國區(qū)增長依然強勁；雅培兒童營養(yǎng)品在華銷售下滑；美鋁下調(diào)鋁產(chǎn)量和需求預期（10月17日）

強生（JNJ.US，2018年中國地區(qū)收入占比2.9%），中國區(qū)增長依然強勁，傷口修復產(chǎn)品市場份額擴大。今年三季度，強生銷售收入同比增長1.9%。中國區(qū)業(yè)務表現(xiàn)強勁，醫(yī)療器械、制藥和消費者三大業(yè)務部門收入同比增速分別約為19%、14%、5%。如果不考慮公司剝離糖尿病業(yè)務LifeScan和高級滅菌產(chǎn)品事業(yè)部ASP的影響，中國區(qū)整體銷售收入同比增速約為15%。得益于亞太區(qū)的強勁表現(xiàn)特別是中國市場份額的提升，公司的傷口修復產(chǎn)品業(yè)務表現(xiàn)亮眼。目前關稅尚未對公司經(jīng)營造成明顯影響，公司會持續(xù)關注潛在的影響。此外，公司三季度與骨科機器人公司北京天智航技術達成了一項聯(lián)合營銷、分銷和研發(fā)合作協(xié)議，天智航技術是唯一在中國獲批用于脊柱手術的機械手臂機器人。

雅培制藥（ABT.US，2018年中國地區(qū)收入占比7.3%），中國市場繼續(xù)拉動成熟藥品銷售增長；兒童營養(yǎng)品銷量因出生率低而出現(xiàn)下滑，成人營養(yǎng)品業(yè)務仍然強勁。公司三季度整體內(nèi)生收入增長7.6%。兒童營養(yǎng)品方面，三季度大中華區(qū)低迷的業(yè)績部分抵消了美國以及其他市場的超額增長（大中華區(qū)營養(yǎng)品業(yè)務占公司整體的10%）。盡管中國消費升級持續(xù)進行，但低出生率使得兒童營養(yǎng)品的銷量出現(xiàn)下滑，加劇了價格和營銷方面的競爭壓力。為了提高其在中國的競爭力，公司計劃發(fā)起新的媒體宣傳活動，強化消費者關系平臺建設，并逐步推出新產(chǎn)品。盡管中國兒童營養(yǎng)業(yè)務面臨挑戰(zhàn)，但管理層表示在成人營養(yǎng)品業(yè)務的帶動下，中國整體營養(yǎng)品銷售依然取得了穩(wěn)健的增長。管理層還指出，營養(yǎng)品業(yè)務在中國面臨的挑戰(zhàn)與貿(mào)易和經(jīng)濟問題無明顯關聯(lián)。雅培設備和診斷業(yè)務業(yè)績?nèi)径热〉昧藘晌粩?shù)的增長，相關產(chǎn)品依然能夠及時在中國獲得批準。此外，在印度，中國和巴西市場強勁增長的拉動下，三季度成熟藥品（EPD）銷售額同比增長了8％。管理層表示，由于產(chǎn)品組合中特殊藥品相對集中，所以不太容易受到中國“4+ 7”藥品帶量采購政策的負面影響。

美鋁（AA.US，2018年中國地區(qū)收入占比0.1%），中國鋁土礦需求增長但全球依然過剩；環(huán)保限產(chǎn)造成中國鋁供給缺口擴大。盡管當前中國大陸煉油廠對進口的海上鋁土礦有較大需求（自2018年以來，中國主要的內(nèi)陸省份對此類進口產(chǎn)品的消費量增長了近四倍），但預計鋁土礦板塊將在19年第四季度維持過剩狀態(tài)。氧化鋁方面，預計2019年全球過剩將擴大。中國對于冶煉廠的環(huán)保限產(chǎn)大大降低了氧化鋁需求。同時，公司目前預計鋁的供應缺口將有所收窄。盡管冶煉廠限產(chǎn)造成中國市場鋁供給不足，但由于公司預計全球其他地區(qū)需求走弱，故綜合來看會使得供給缺口收窄。具體來看，生產(chǎn)端，管理層下調(diào)了2019年全球鋁產(chǎn)量的預計，主要由于一系列的中國限產(chǎn)措施使得全年預計產(chǎn)量減少了約60萬噸。同時公司預計需求也有所走弱，主要考慮到低貿(mào)易量和制造業(yè)活動增長放緩等其他宏觀經(jīng)濟不佳因素導致的全球需求不振。美鋁預計全球原鋁消費量將在2019年持平或同比收縮。盡管當前的經(jīng)濟挑戰(zhàn)持續(xù)，但管理層表示，鋁消費的減少并沒有反映消費者需求的變化。從鋁自身的可持續(xù)性特性和不斷增強的環(huán)保意識出發(fā)，公司對鋁的前景依然抱有信心。

路易威登中國區(qū)增長依然強勁，看好年末和春節(jié)銷售；百事中國市場年實現(xiàn)雙位數(shù)增長（10月11日）

路易威登集團（018年中國地區(qū)收入占比6.7%），中國區(qū)增長依然強勁；公司預計年末及春節(jié)將表現(xiàn)亮眼。公司三季度業(yè)績表現(xiàn)強勁，內(nèi)生收入同比增長11%。亞洲除日本地區(qū)內(nèi)生收入同比增長12%，同樣表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務板塊看，酒類業(yè)務三季度整體內(nèi)生收入同比增長8%，中國區(qū)增長強勁。香水和化妝品業(yè)務方面，紀梵希（Givenchy）在亞洲尤其是中國市場取得了良好表現(xiàn)，主要由于Prisme Libre散粉銷售的推動。絲芙蘭（Sephora）在全球各地區(qū)都取得了穩(wěn)健的增長，亞洲和中東表現(xiàn)尤為強勁，中國區(qū)新推出的品牌營銷深受市場歡迎。管理層表示，公司中國區(qū)的線上業(yè)務并沒有受到香港局勢的拖累。此外，盡管2020年春節(jié)較往年將相對提前，但由于公司經(jīng)營的靈活度和更高的產(chǎn)能，故公司并不打算將LV年底的銷售推后到明年初。公司預計年末以及明年春節(jié)都將有強勁的業(yè)績表現(xiàn)。此外，公司不打算提升中國區(qū)的定價。

百事公司（PEP.US，2018年中國地區(qū)收入占比1.5％），中國市場收入兩位數(shù)強勁增長，零食銷量優(yōu)于飲料；關稅加征和匯率波動帶來挑戰(zhàn)。盡管全球宏觀經(jīng)濟和地緣政治持續(xù)波動，三季度中國市場內(nèi)生收入實現(xiàn)同比雙位數(shù)的強勁增長。分產(chǎn)品品類來看，零食三季度銷量同比增長8％，其中中國市場高個位數(shù)增長，飲料銷量同比增長4％，中國市場低個位數(shù)增長。此外，管理層表示關稅加征以及匯率波動仍將給中國市場帶來一定挑戰(zhàn)。

(編輯：李國堅)