A股下游行業(yè)業(yè)績增速回升，科技、農(nóng)業(yè)、券商、油輪等成為亮點

本文來自微信公眾號“中金策略”，作者：王漢鋒 李求索。

A股上市公司前三季度業(yè)績增速相較上半年基本持平。非金融業(yè)績增速仍為負增長。

全部A股/金融/非金融2019前三季度凈利潤分別增長7.2%/16.6%/-1.4%(VS.今年上半年7.0%/16.2%/-1.8%)，其中第三季度分別增長7.4%/17.4%/-1.2%。收入增速在增長承壓背景下繼續(xù)下滑，全部A股/金融/非金融2019前三季度收入分別增長9.5%/13.8%/8.7%(VS.今年上半年10.3%/13.8%/9.5%)。

結(jié)構(gòu)分化，新經(jīng)濟、下游、中小市值企業(yè)前三季度業(yè)績增速相比上半年有所回升。

板塊方面，中小市值企業(yè)業(yè)績增速相較上半年繼續(xù)回升，主板繼續(xù)下滑，主板非金融/中小板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板前三季度分別增長-1.8%/1.5%/-6.1%/21.9%(VS. 上半年0.4%/-5.9%/-22.9%/25.6%)。結(jié)構(gòu)上，老經(jīng)濟板塊業(yè)績繼續(xù)下滑，新經(jīng)濟板塊從上半年的業(yè)績負增長回升至零增長附近。從上中下游來看，上游行業(yè)業(yè)績?nèi)詾樨撛鲩L且相較一季度和上半年繼續(xù)下滑，中游行業(yè)前三季度基本零增長，下游行業(yè)業(yè)績增速有所回升。

行業(yè)方面，關(guān)注科技、農(nóng)業(yè)、券商、油輪等局部亮點。

銀行業(yè)績增速較上半年略有加速，但市場更為關(guān)注不良周期和中小銀行的營收情況;今年稅制調(diào)整背景下保險盈利增速較高;券商受偏低基數(shù)及科創(chuàng)板開板的綜合影響業(yè)績較上半年繼續(xù)加快;非金融領(lǐng)域，豬價加快上行背景下部分農(nóng)業(yè)相關(guān)板塊業(yè)績高增長;航運板塊中油輪受益于運費同比明顯提升;部分科技相關(guān)板塊也有業(yè)績改善;食品飲料、家電、餐飲旅游等消費類板塊業(yè)績相對穩(wěn)健。業(yè)績負增長的板塊一方面來自大宗原材料價格影響下的偏中上游的石油石化、有色、鋼鐵、化工等;另一方面受中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)增長壓力影響較大的汽車、紡織服裝、輕工制造、環(huán)保、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、通信等板塊業(yè)績均為負增長。

利潤率相比上半年繼續(xù)持平。

非金融前三季度凈利潤率5.2%，與今年一季度和上半年基本持平。上游利潤率略有下滑，中下游變化不大。三季度是今年減稅降費力度較大的時段，但因增值稅是價外稅原因在三季報中體現(xiàn)的并不直觀，我們將在年報期對今年減稅降費的效果做進一步的評估。

資本開支增速仍在下滑。

非金融資本開支增速連續(xù)5個季度回落，前三季度下降至7.0%(VS.上半年8.5%)，表明增長下行壓力仍在。行業(yè)及結(jié)構(gòu)方面，非國企資本開支增速連續(xù)下滑;除食品飲料、農(nóng)業(yè)、建材等極個別行業(yè)資本開支還在加快外，多數(shù)行業(yè)資本開支增速相較上半年持平或有所下降。

整體低迷，局部亮點。

往未來看，超低基數(shù)背景下非金融企業(yè)業(yè)績同比增速年底階段有望回升，但增長下行疊加階段性物價上行對企業(yè)盈利的影響不容忽視。去年4季度受接近2千億元的商譽減值影響，A股非金融業(yè)績下滑幅度高達69%，是2008年金融危機以來的最低值。低基數(shù)背景下如若今年不繼續(xù)出現(xiàn)較大規(guī)模的商譽減值，非金融的業(yè)績增速至年底有望回升。但經(jīng)濟增長壓力仍在，且可能疊加階段性物價上行帶來的影響，企業(yè)盈利能力難有實質(zhì)性改善。關(guān)注個別板塊可能的基本面向好趨勢，如受益于結(jié)構(gòu)性物價上行的部分農(nóng)業(yè)公司，運價維持高位的油輪，以及和5G及消費電子相關(guān)有望繼續(xù)受益于景氣度上行的部分科技企業(yè)等。我們后續(xù)仍會對業(yè)績展開更深入分析。