中金：區(qū)塊鏈與數(shù)字貨幣如何重塑金融行業(yè)格局？

科技巨頭涉足金融業(yè)務(wù)并非新事，但我們認(rèn)為科技巨頭利用區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)軍金融，使其有機(jī)會(huì)從貨幣這個(gè)金融體系的基礎(chǔ)出發(fā)，徹底改變行業(yè)生態(tài)。各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局如何調(diào)整監(jiān)管體系以擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，金融企業(yè)如何利用區(qū)塊鏈提升效率，中國(guó)企業(yè)如何在技術(shù)變革中抓住發(fā)展機(jī)遇都是非常重要的話題。我們希望這篇報(bào)告能夠幫助投資人把握區(qū)塊鏈這個(gè)顛覆性技術(shù)的未來發(fā)展脈絡(luò)。

穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，使區(qū)塊鏈有望成為金融行業(yè)下一代基礎(chǔ)設(shè)施的核心技術(shù)

2009年比特幣問世以來，其結(jié)算流程簡(jiǎn)單、匿名性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)就廣受矚目，但由于其價(jià)格波動(dòng)過于劇烈，很難被用作日常生活中的交易手段。以USDT、USDC為代表的穩(wěn)定幣，通過和法定資產(chǎn)掛鉤，在保留了加密貨幣優(yōu)點(diǎn)的同時(shí)，避免了價(jià)格波動(dòng)大的問題，正逐漸取代比特幣成為加密資產(chǎn)行業(yè)的主流支付工具。此外，以穩(wěn)定幣技術(shù)為基礎(chǔ)的抵押貸款等新業(yè)務(wù)也在加密資產(chǎn)行業(yè)中不斷誕生，數(shù)字世界的新金融體系正在形成。

圖表: 區(qū)塊鏈的主要用途

資料來源：Wikipedia，Google news，中金公司研究部

圖表: 區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展歷程  

資料來源：Libra，R3，Hyperledger，中金公司研究部

Facebook的用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定幣的技術(shù)優(yōu)勢(shì)結(jié)合，使Libra有望威脅國(guó)家的貨幣主權(quán)

谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)、蘋果(AAPL.US)、阿里(BABA.US)、騰訊(00700)等科技巨頭（GAFA+AT）利用其用戶規(guī)模和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，涉足金融業(yè)務(wù)由來已久。但過去科技巨頭的金融服務(wù)仍然是以現(xiàn)有支付體系為基礎(chǔ)，例如蘋果的Apple Pay等。穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，為科技巨頭構(gòu)筑一個(gè)全新的跨國(guó)界支付體系提供了工具。Libra（及其它大規(guī)模穩(wěn)定幣）雖然短期仍然面臨許多監(jiān)管難題，但長(zhǎng)期可能改變跨境匯款、移動(dòng)支付等領(lǐng)域的現(xiàn)有格局，成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代新的儲(chǔ)值手段和價(jià)值尺度。

圖表: 全球前6大科技公司（GAFA+AT）總市值2014年至今上漲213%，占全球資本市場(chǎng)比例達(dá)到4.5%

資料來源：World Bank，Statista，中金公司研究部；注：人口數(shù)據(jù)截止2018年，用戶數(shù)量統(tǒng)計(jì)截止2019年6月

各國(guó)積極完善加密資產(chǎn)監(jiān)管體系，加速數(shù)字貨幣研發(fā)落地

過去一年，美國(guó)、英國(guó)、新加坡、中國(guó)香港監(jiān)管當(dāng)局相繼發(fā)布了各自的加密資產(chǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。Libra發(fā)布后4天，全球反洗錢金融行動(dòng)特別工作組（FATF）發(fā)布了全球第一個(gè)加密貨幣監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，全球央行出現(xiàn)了加速發(fā)展數(shù)字貨幣的趨勢(shì)，我國(guó)有望成為全球第一個(gè)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的國(guó)家。

央行數(shù)字貨幣的推出，除了為消費(fèi)者提供的一個(gè)新的廣覆蓋、跨平臺(tái)的支付手段以外，也會(huì)實(shí)現(xiàn)：1）提升央行貨幣政策操作的準(zhǔn)確性，2）助推人民幣國(guó)際化，以及3）更有效的打擊金融犯罪等目標(biāo)。

圖表: 各主要國(guó)家或地區(qū)對(duì)加密資產(chǎn)監(jiān)督態(tài)度

資料來源：星瀚金融，中金公司研究部；注：本表格討論的加密資產(chǎn)不包括央行數(shù)字貨幣

圖表: 主要貨幣形式的比較

資料來源：IMF，Libra，比特幣白皮書，中金公司研究部

金融企業(yè)積極利用區(qū)塊鏈提升服務(wù)效率

除了穩(wěn)定幣以外，主要金融企業(yè)過去幾年也在積極探索區(qū)塊鏈技術(shù)。經(jīng)過過去幾年發(fā)展，區(qū)塊鏈技術(shù)已經(jīng)被證明適合需要“多方共享”、“高頻重復(fù)”、“交易鏈條長(zhǎng)”的許多金融場(chǎng)景。在跨境支付、交易后清算、資產(chǎn)證券化、電子票據(jù)、貿(mào)易融資、供應(yīng)鏈金融等領(lǐng)域已經(jīng)初顯成效。

圖表: 區(qū)塊鏈有望成為金融行業(yè)下一代基礎(chǔ)設(shè)施的核心技術(shù)

資料來源：中金公司研究部

區(qū)塊鏈行業(yè)目前主要包括：1）提供共識(shí)機(jī)制芯片的半導(dǎo)體企業(yè)，2）以太坊、Hyperledger Fabric等開源區(qū)塊鏈框架，3）螞蟻金服、平安、騰訊、萬向等區(qū)塊鏈平臺(tái)，以及4）提供基于區(qū)塊鏈服務(wù)或軟件解決方案的企業(yè)。

國(guó)內(nèi)企業(yè)中，螞蟻金服、中國(guó)平安、騰訊、華為、萬向等公司的區(qū)塊鏈平臺(tái)技術(shù)在全球占有重要地位，且資產(chǎn)交易、清結(jié)算、跨境支付、電子票據(jù)等領(lǐng)域中也有一批優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)。我們認(rèn)為總書記的發(fā)言會(huì)大幅加速我國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)的落地速度，提升金融等行業(yè)的運(yùn)作效率，為相關(guān)企業(yè)提供發(fā)展良機(jī)。

圖表: 區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)地圖

資料來源：中金公司研究部

各國(guó)監(jiān)管政策變化及區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)際落地效果可能影響相關(guān)企業(yè)發(fā)展速度。