Q3銷量跑贏行業(yè)，長城汽車(02333)市占率與毛利率雙升

本文來自微信公眾號“金車奉”。

投資建議

長城汽車(02333)發(fā)布3季度業(yè)績：3季度營業(yè)總收入212.0億元，同比+18.0%，歸母凈利潤14.0億元，同比+506.8%。3季度單車收入提升、毛利率大幅改善，業(yè)績大幅超市場預(yù)期。我們看好公司作為頭部自主依靠整體實(shí)力優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，上調(diào)長城A/H至跑贏行業(yè)評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)5.8%/10.2%至11.0元、7.0港幣，對應(yīng)20年14倍、8倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有39.2%/28.0%的上行空間。理由如下：

從經(jīng)營結(jié)果看，市占率與毛利率雙升。3季度公司銷量顯著跑贏行業(yè)，其中四五線城市銷量同比+5-15%，帶動9月市占率回升至4.5%，3季度毛利率達(dá)到18.6%，同環(huán)比大幅提升。

從資源與能力看，公司在過去幾年已掌握動力總成（發(fā)動機(jī)+變速器）的核心技術(shù)，營銷能力也顯著提升。接下來，6月公司俄羅斯工廠投產(chǎn)，國際化布局開始；到2020年，我們預(yù)計(jì)公司全新底盤平臺產(chǎn)品將投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著底盤的平臺化和營銷能力的持續(xù)提升，公司在乘用車市場的產(chǎn)品布局也將從現(xiàn)有的7~15萬元高性價(jià)比SUV車型市場，擴(kuò)展至主打運(yùn)動時(shí)尚的SUV和Crossover等更多細(xì)分市場。

往前看，作為自主品牌的頭部車企，我們預(yù)計(jì)公司將受益于國內(nèi)乘用車行業(yè)的整合和海外市場擴(kuò)張，銷量增長帶來較大的業(yè)績彈性，來自于：產(chǎn)品力提升；產(chǎn)品線擴(kuò)張；銷量增長；品牌力提升；毛利率提升；均價(jià)與單車凈利潤雙升；業(yè)績高彈性。

我們與市場的最大不同？如果說2012年哈弗H6的成功是單兵突破，那么2019年則是長城整體實(shí)力與能力的提升，我們預(yù)計(jì)雖然中國乘用車需求仍將維持一段時(shí)間的低迷，但是長城以其遠(yuǎn)高于其他尾部自主品牌的實(shí)力，將在接下來的行業(yè)整合中沿著市占率與毛利率雙升的路線實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的銷量與凈利潤同步增長。

潛在催化劑：4Q19業(yè)績突破20億元；4Q19銷量突破40萬輛。

盈利預(yù)測與估值

當(dāng)前長城A/H股價(jià)對應(yīng)2020年10.1倍/6.3倍市盈率。基于對銷量和毛利率更樂觀的預(yù)期，我們上調(diào)2019/2020年凈利潤21.1%/56.2%至52/71億元。

風(fēng)險(xiǎn)

銷量低于預(yù)期，盈利能力下降。