新股前瞻|時(shí)隔半年二次遞表，港股上市成三和精化“補(bǔ)血良方”

時(shí)隔6個(gè)月，三和精化再次敲響了港交所的大門(mén)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，近日，精細(xì)化工產(chǎn)品制造商三和精化向港交所遞交了招股書(shū)申請(qǐng)主板上市。這已是該公司第二次向港交所遞交上市申請(qǐng)，而公司在今年4月申請(qǐng)的材料目前顯示已經(jīng)失效。

作為一家精細(xì)化工產(chǎn)品制造商，三和精化成立于2002年，公司主要從事精細(xì)化工產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售，其產(chǎn)品涵蓋了氣霧劑、膠粘劑、潤(rùn)滑油及其它產(chǎn)品(例如建筑涂料、木器漆等)。

由于公司所在行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低，因此即使作為國(guó)內(nèi)較為知名的品牌，公司市占率依然有限。數(shù)據(jù)顯示，公司2018年在中國(guó)占?xì)忪F劑產(chǎn)品及膠粘劑及密封膠市場(chǎng)的占有率約為0.4%，2018年在中國(guó)分別占?xì)忪F劑產(chǎn)品、工業(yè)及汽車(chē)氣霧劑產(chǎn)品以及膠粘劑及密封膠銷(xiāo)售值市場(chǎng)份額分別約0.5%、1.4%及0.3%。按2018年銷(xiāo)售值計(jì)算，三和精化是國(guó)內(nèi)第二大噴漆制造商，總市占率約為2.4%。

三和精化擁有兩條主要生產(chǎn)線，自有品牌“SANVO三和”、“FullTeam芙田”以及按原設(shè)備制造形式制造及銷(xiāo)售精細(xì)化工產(chǎn)品。目前氣霧劑是公司主要的收入來(lái)源。2016-2018年，氣霧劑收入占公司總收入比重分別為62.8%、63.8%和50.4%。并且公司的主要業(yè)務(wù)范圍在中國(guó)境內(nèi)，近三年間，國(guó)內(nèi)收益占總收益的比重分別約80.6%、 76.9%、90.0%及94.5%。

從2018年開(kāi)始，在收入結(jié)構(gòu)方面，公司減少了氣霧劑收入比重，提高了膠粘劑產(chǎn)品的收入比重，讓其整體收入結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

在收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的同時(shí)，公司整體收入水平也在不斷提高。受益于近年來(lái)國(guó)內(nèi)下游建材市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司的收入水平也在隨之上升。2016-2018年，公司營(yíng)業(yè)總收入從5.12億元增至7.69億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為22.54%。

不過(guò)受限于原材料成本等因素，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一直停滯不前。近三年間，公司凈利潤(rùn)從2418.1萬(wàn)元跌至2273.4萬(wàn)元，凈利率從4.7%跌至3.0%。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，三和精化是一家對(duì)原材料成本較為敏感的公司。在公司的銷(xiāo)售成本中，超9成均源自其原材料成本，這也意味著原材料價(jià)格的波動(dòng)，會(huì)對(duì)公司毛利率和凈利率產(chǎn)生重大影響。

目前，公司原材料主要有二氧化鈦、甲苯及二甲苯、鍍錫鐵皮以及瓦通紙板。這4類(lèi)原材料在2018年之后均出現(xiàn)價(jià)格上漲現(xiàn)象。由于公司并無(wú)與供應(yīng)商訂立任何安排來(lái)降低材料成本波動(dòng)，因此只能對(duì)原材料價(jià)格上漲進(jìn)行自我消化，這也是其在2018年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑的主要原因。

從以上數(shù)據(jù)不難看出，三和精化目前面臨的主要問(wèn)題在于，上游原材料市場(chǎng)價(jià)格壓力不斷增大，下游汽車(chē)市場(chǎng)由于近期不景氣出現(xiàn)疲軟，導(dǎo)致公司在經(jīng)營(yíng)上陷入周期性的低谷，而這一低谷也對(duì)三和精化的財(cái)務(wù)造成了一定的負(fù)面影響。

在財(cái)務(wù)方面，招股書(shū)顯示，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率從2016年的1.3倍和1.1倍降至2018年的0.6倍和0.3倍，資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的1.9倍增至2018年的3.4倍。從這些數(shù)據(jù)可以看出，目前公司財(cái)務(wù)狀況仍有待改善，目前具有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從投資的角度看，由于受到下游建材和汽車(chē)市場(chǎng)影響，三和精化所在的噴漆行業(yè)具有一定的周期性。目前公司業(yè)績(jī)正處在周期性中的“谷底”位置，待下游市場(chǎng)趨于好轉(zhuǎn)，公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)仍有業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的可能。