新東方(EDU.US)業(yè)績的魔力：機構(gòu)恐慌，小散瘋狂

作為中國課外教育的標志性企業(yè)，從最初的出國英語輔導，逐漸拓展到K12等綜合性教育集團，乃至赴美上市，新東方(EDU.US)一直是投資者關(guān)注的焦點。

10月22日美股盤前，新東方發(fā)布了截至8月31日的2020財年一季度業(yè)績，收入和利潤雙增長，然而強勢高開后僅3分鐘股價便急速下跌，最終收盤跌去7%報107.9美元，成交量明顯放大，成交額超過3億美元。

智通財經(jīng)APP觀察到，新東方發(fā)布2019Q2及2019財年財報時，成交量都明顯放大，股價強勢上漲。現(xiàn)在回看2019年初新東方的股價已經(jīng)進入階段底部區(qū)域，進入2019年以來，股價已經(jīng)從約50美元翻倍至110美元，期間屢創(chuàng)股價新高，如今同樣業(yè)績靚麗，可為何股價大跌呢?

費用控制良好，盈利加速

智通財經(jīng)APP觀察到，2020財年第一季度，新東方營收10.718億美元，同比增24.6%，市場預期為10.69億美元;凈利潤2.09億美元，同比增69.6%，市場預期為1.97億美元。運營利潤為2.46億美元，同比增長52.6%;非GAAP經(jīng)營利潤同比增長46.8%至2.57億美元，非GAAP經(jīng)營利潤率更從一年前的20.4%上升至24.0%，同比增長3.6個百分點。

總結(jié)來說，收入利潤雙增，高于市場一致預期，且增速有所改善。不過智通財經(jīng)APP也注意到，由于去年教育行業(yè)的政策調(diào)整，導致2019Q1的業(yè)績并不理想，收入增速出現(xiàn)下滑，凈利潤更是出現(xiàn)24%的負增長，2019Q2由于政策的進一步發(fā)酵，出現(xiàn)了近些年罕見的凈虧損。

由此看來，今年的高增長總體來說屬于低基數(shù)的增長，此次業(yè)績的靚麗一部分要歸功于去年的業(yè)績差，當然，也不能忽視當前盈利能力逐漸恢復的事實，這從今年的費用支出增長可以看出。

據(jù)業(yè)績報告顯示，2020Q1新東方收入成本4.4億美元，同比增長19.8%，銷售費用1.01億美元，同比僅增長1.9%，管理費用2.84億美元，同比增長21.6%，其增速全部低于收入增速。

從利潤率看，本季度的毛利率和凈利率大幅改善，不過同樣一部分是由于去年盈利能力的下滑，因此也可以說是對之前盈利能力下滑的修正。

規(guī)模仍在擴張，競爭更加激烈

從業(yè)務(wù)布局看，新東方的規(guī)模還在不斷擴張。智通財經(jīng)APP觀察到，新東方2020財年一季度學生報名人數(shù)為2609200，同比大幅增加50.4%。截至2019年8月31日，學習中心總數(shù)達1261家，與去年同期相比凈增161家(2018年同期學習中心總數(shù)為1100家)，與上季度相比凈增7家(2019財年第四季度學習中心總數(shù)為1254家)。學?？倲?shù)為 95 家。

由于一季度處在暑假區(qū)間，集團繼續(xù)實行“優(yōu)化市場”戰(zhàn)略，除了學習中心數(shù)量繼續(xù)拓展之外，還推出了大規(guī)模的暑假班推廣活動，以優(yōu)惠價格為即將升讀中學的學生提供重點課程。雖然價格翻倍從去年的平均每門課200元提升至400元，不過報讀人數(shù)仍然有8%的增速達到820000，留存率也有所提高。

教學模式上，新東方繼續(xù)推進線上線下相結(jié)合的教學系統(tǒng)，除了線下業(yè)務(wù)拓展之外，線上對雙師模式和純線上教育平臺新東方在線的K12業(yè)務(wù)的新舉措進行了戰(zhàn)略性投入。這是因為，K12仍然是新東方業(yè)績增長的主要動力，本季度內(nèi)收入同比增長35%，遠超總收增速。

不過很明顯，教育行業(yè)的監(jiān)管越來越嚴。據(jù)了解，去年出臺的《民促法》對教育機構(gòu)的擴張?zhí)岢隽艘?，另有政策?guī)定教育機構(gòu)不得收取三個月以上的學費，教育機構(gòu)的老師必須持有教師資格證等，都給教育機構(gòu)加上了“緊箍咒”。政策是一把雙刃劍，一方面淘汰了市場上的不達標小機構(gòu)，令教育行業(yè)更加集中于頭部企業(yè);另一方面，頭部企業(yè)之間的競爭也將更加激烈。

在線下，新東方以K12為核心面臨另一個教育巨頭好未來（TAL.US）的直接競爭，不同于新東方，好未來從成立之初便是瞄準K12課外輔導，近些年擴張也是十分迅速。在線上，隨著互聯(lián)網(wǎng)+概念的誕生，好未來的雙師輔導、網(wǎng)易有道，以及專注于某些學科的流利說、無憂英語等，令線上教育的競爭愈發(fā)激烈。

多機構(gòu)上升評級，可你敢買嗎?

從目前的規(guī)模和盈利情況來看，新東方的優(yōu)勢相對來說還是比較明顯的，不過從當前的盈利增速和估值來看，股價的吸引力可能也在下滑。

智通財經(jīng)APP注意到，業(yè)績發(fā)布后，多個機構(gòu)給予新東方上升評級。中金公司給予跑贏行業(yè)評級，目標價120美元，申萬宏源給予買入評級，目標價129.07美元，光大證券同樣給予買入評級，目標價更是高達133美元。

不過你敢買嗎?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當前新東方的PE(TTM)約為55，遠高于美股教育行業(yè)的PE中位值25。在新東方的財報中對于二季度的盈利情況進行了展望，預計同比將有26%到29%的增速，不過智通財經(jīng)APP認為，由于Q1處于暑假重合時期，并且課程單價從200元翻倍至400元，給人以“殺雞取卵”的感覺。

在電話會議中新東方管理層也表示，課程單價提升是收入增長的一個重要原因，并且一季度還使用了較高的經(jīng)營杠桿。由此看來，二季度還能維持同樣的高增長嗎?新東方的估值還能處于現(xiàn)在的水平嗎?

從業(yè)績發(fā)布后，這兩天的成交情況可以看出，處于小單買入大單賣出的狀態(tài)?？磥恚聳|方的業(yè)績真的是令“機構(gòu)恐慌，小散瘋狂”。