東吳證券：李寧(02331)Q3流水增長(zhǎng)環(huán)比再提速，電商同店表現(xiàn)出色

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“紡服新消費(fèi)馬莉團(tuán)隊(duì)”，作者：馬莉、陳騰曦、林驥川。

投資要點(diǎn)

事件：李寧(02331)公布三季度流水，Q3全平臺(tái)流水同比增長(zhǎng)30%-40%低段，較19H1提速明顯，同店表現(xiàn)來(lái)看，全平臺(tái)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，較Q1及Q2也有提速；同時(shí)，公司公布了9月舉辦的2020Q2訂貨會(huì)表現(xiàn)（不含李寧YOUNG和中國(guó)李寧），訂貨額同比實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)。

電商同店增速提升拉動(dòng)全平臺(tái)同店增速環(huán)比再上臺(tái)階。2019Q3李寧除YOUNG品牌外全平臺(tái)同店增長(zhǎng)達(dá)到高雙位數(shù)，其中線下零售/批發(fā)渠道同店增長(zhǎng)都在低雙位數(shù)水平，增速與19Q2持平，但電商同店增速高達(dá)50%-60%中段，較Q2提速明顯，電商專(zhuān)供溯系列“瞳”“塵?！薄肮肢F”等全新鞋款9月接連上市持續(xù)引流也側(cè)面帶動(dòng)了Q3線上的優(yōu)秀表現(xiàn)。

大店策略下線下零售流水增速明顯快于同店增長(zhǎng)。19Q3全平臺(tái)零售流水增速高達(dá)30%-40%低段，除電商的出色表現(xiàn)（零售流水增長(zhǎng)50%-60%低段）外，線下流水也高增20%-30%高段，其中，零售渠道在門(mén)店同比減少11%至1,343家的情況下整體流水仍實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)增長(zhǎng)、批發(fā)渠道在門(mén)店數(shù)量同比增長(zhǎng)8%至5,221家同時(shí)整體流水高增30%-40%中段，除前述同店強(qiáng)勁增長(zhǎng)原因外，亦體現(xiàn)大店策略下次新店對(duì)各渠道增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。而在高速增長(zhǎng)之余，公司零售折扣率及庫(kù)存水平與上半年相若，基本保持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司仍處在收入健康增長(zhǎng)同時(shí)運(yùn)營(yíng)效率不斷提升的階段，19H1收入/扣除一次性損益歸母凈利同增33%/109%至62.6/5.6億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，考慮H1優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)以及Q3依舊強(qiáng)勁的零售表現(xiàn)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19/20/21收入同增31%/25%/20%至137/171/206億元，若考慮一次性損益（約為19年貢獻(xiàn)2.3億利潤(rùn)），19/20/21歸母凈利同增102%/20%/37%至14.5/17.4/23.9億元，對(duì)應(yīng)估值39/32/23X，作為產(chǎn)品年輕化、管理精細(xì)化的龍頭標(biāo)桿企業(yè)值得持續(xù)關(guān)注，考慮增長(zhǎng)彈性，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：李寧品牌或相關(guān)代言人影響力意外下降，YOUNG品牌拓展不及預(yù)期，中國(guó)李寧拓展不及預(yù)期。