最長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張！澳大利亞經(jīng)濟(jì)持續(xù)28年增長的秘密是什么？

的確，自從1993年第三季度以來，澳大利亞的GDP已經(jīng)持續(xù)增長了28年。然而，如果按實(shí)際人均GDP增長計(jì)算，長期繁榮就沒有那么長了。那么，澳大利亞是否真的經(jīng)歷了這么長時(shí)間的繁榮？答案是：視情況而定。

真的有長達(dá)28年的擴(kuò)張嗎？

目前，澳大利亞在發(fā)達(dá)國家中保持著最長經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)間的記錄。這些事實(shí)最近吸引了很多關(guān)注，尤其是美聯(lián)儲的關(guān)注，因?yàn)槟抢锏挠^察人士正在思考，美國目前的擴(kuò)張可能會持續(xù)多久，并期待從其他國家吸取經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)圣易路斯聯(lián)儲的報(bào)告，自1991年以來澳大利亞的GDP已經(jīng)持續(xù)增長了28年，沒有出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的GDP下降（技術(shù)性衰退），也沒有出現(xiàn)同比GDP的收縮（下圖，灰色為衰退）。

然而，澳大利亞的人均GDP并沒有持續(xù)增長。從1991年開始，澳大利亞的人均GDP經(jīng)歷了三次衰退。最近一次是在2018年第二季度到2019年第一季度（下圖）。

因此，很明顯，人口增長在“長期繁榮”中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

關(guān)鍵因素：人口增長

人均GDP增長與GDP增長之間的差異表明，人口增長是澳大利亞經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的關(guān)鍵驅(qū)動因素。不斷增長的人口增加了經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，因此總產(chǎn)出增加，反映在GDP水平上。

人均GDP衰退的事實(shí)意味著，人口的增長快于GDP。近40年來，澳大利亞的人口增長率（橙色線）一直高于其他工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體，如下圖所示。

就澳大利亞而言，近年來一半以上的人口增長是由移民驅(qū)動的。特別是，在2008年前后，全球金融危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候，由于移民，澳大利亞人口激增。這種人口增長轉(zhuǎn)化為總GDP的正增長，但其對GDP增長的影響還不足以防止人均經(jīng)濟(jì)衰退。

人均經(jīng)濟(jì)衰退并非澳大利亞所獨(dú)有。下圖顯示了使用GDP增長與人均GDP增長時(shí)觀察到的衰退數(shù)量。

當(dāng)對比人均GDP增長和GDP增長時(shí)，這些國家中的大多數(shù)都經(jīng)歷了更多的衰退。這意味著GDP在增長，但往往不足以彌補(bǔ)人口的增長。例如，盡管美國自2009年以來就沒有出現(xiàn)過經(jīng)濟(jì)衰退，但在人均GDP增長方面，美國在2012年底陷入了短暫的衰退。報(bào)告表明，僅僅關(guān)注GDP增長并不能描繪出整個(gè)圖景。以更廣闊的視野看待人均GDP增長是很重要的。

然而，匯豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Bloxham指出，人口增長也是一項(xiàng)政策選擇。一個(gè)國家持續(xù)吸收大量移民的能力本身應(yīng)視為一種經(jīng)濟(jì)的力量。即使人口驅(qū)動的增長不是由生產(chǎn)力驅(qū)動的，它仍然是經(jīng)濟(jì)增長。只看人均GDP，就會忽略由移民驅(qū)動的人口增長是一項(xiàng)關(guān)鍵的政策選擇。

主要成就：波動性下降

Paul Bloxham稱，更重要的是，澳大利亞長期繁榮所表明的最重要的成就并不是28年的GDP增長，而是減少了經(jīng)濟(jì)波動。經(jīng)濟(jì)避免技術(shù)性衰退的一個(gè)關(guān)鍵原因是，經(jīng)濟(jì)的波動性遠(yuǎn)小于前幾個(gè)時(shí)期，這降低了GDP收縮的可能性。澳大利亞GDP增長的波動率在最近已經(jīng)降到了歷史最低水平。

值得注意的另一點(diǎn)是，到目前為止，澳大利亞的GDP是OECF經(jīng)濟(jì)體中波動最小的。盡管面臨許多經(jīng)濟(jì)和商品價(jià)格沖擊，但情況依然如此。在過去28年中，發(fā)生過1997/98年的亞洲金融危機(jī)、2000年的IT泡沫和2008年的全球金融危機(jī)。此外，澳大利亞在2002/03年期間擁有自己的住房信貸和價(jià)格繁榮，本世紀(jì)初發(fā)生了一次百年不遇的旱災(zāi)，過去十年來經(jīng)歷了最大的礦業(yè)“超級周期”。

波動性的降低證明了澳大利亞經(jīng)濟(jì)具有足夠的靈活性，能夠在沒有衰退的情況下承受巨大的沖擊。它得到了強(qiáng)有力的法治和許多市場改革的幫助，包括實(shí)行浮動匯率、有通貨膨脹目標(biāo)的獨(dú)立央行、靈活的勞動力市場和放松管制的金融體系。同樣不可否認(rèn)的是，運(yùn)氣發(fā)揮了重要的角色，尤其是擁有龐大的資源基礎(chǔ)和對增長較快的亞洲的高敞口帶來的好運(yùn)。

長期繁榮會繼續(xù)嗎？

匯豐的研究報(bào)告對澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增長做出了預(yù)測，認(rèn)為澳大利亞的長期繁榮最終可能會結(jié)束。觸發(fā)因素很可能是來自海外的負(fù)面沖擊。事實(shí)證明，如果亞洲經(jīng)濟(jì)急劇下滑，澳大利亞將比以發(fā)達(dá)國家為中心的全球金融危機(jī)更難應(yīng)對，其高水平的家庭債務(wù)可能會加劇經(jīng)濟(jì)衰退。

為了應(yīng)對這一潛在挑戰(zhàn)，澳大利亞需要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革。這將有助于確保澳大利亞經(jīng)濟(jì)保持足夠的靈活性，從而在不收縮GDP的情況下繼續(xù)承受沖擊。它還將有助于支持生產(chǎn)力增長，這反過來將提高人均GDP以及總GDP。措施應(yīng)包括將稅收組合轉(zhuǎn)向更有效的稅收如消費(fèi)稅，改善澳大利亞的能源和氣候政策組合，并繼續(xù)側(cè)重于建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足日益增長的人口的需求。并且，在長期的負(fù)利率世界里，對這些改革進(jìn)行融資的成本變得更低，財(cái)政政策應(yīng)該被有效地利用。

另一個(gè)挑戰(zhàn)是，隨著澳聯(lián)儲的政策利率接近零，央行的選擇正變得越來越有限。如果長期繁榮的原因之一是由主動而獨(dú)立的央行提供的良好貨幣政策，那么長期低利率可能會降低澳聯(lián)儲應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期的能力，這是一個(gè)引發(fā)擔(dān)憂的重要原因。事實(shí)上，匯豐認(rèn)為，從長期繁榮中吸取的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，澳大利亞從政策機(jī)制的一個(gè)關(guān)鍵部分受益，可以在獨(dú)立于政治進(jìn)程的情況下應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期。因此，一個(gè)選擇是考慮進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革，從而可以向一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)提供更多的財(cái)政政策工具。

最后，盡管最近財(cái)政當(dāng)局試圖追求預(yù)算盈余，不愿放松財(cái)政權(quán)力，但如果需要，財(cái)政支持的空間其實(shí)很大。澳大利亞被所有三個(gè)主要評級機(jī)構(gòu)評為AAA級，而政府凈債務(wù)僅占GDP的20%。

澳大利亞的長期繁榮會繼續(xù)嗎？匯豐的核心觀點(diǎn)是，澳大利亞在2020和2021年將分別經(jīng)歷溫和的2.3%和2.7%的經(jīng)濟(jì)增長。全球增長正在放緩，但并非崩潰。此外，澳聯(lián)儲在過去的4個(gè)月里降息75bp，這能夠支持經(jīng)濟(jì)增長。

當(dāng)然，增長仍然存在挑戰(zhàn)。澳大利亞的生產(chǎn)力增長一直很弱，需要進(jìn)行改革以保持經(jīng)濟(jì)的靈活性。匯豐的結(jié)論是，長期繁榮似乎有可能在某一時(shí)刻結(jié)束。這種情況在未來幾年內(nèi)不會發(fā)生，但目前的風(fēng)險(xiǎn)明顯傾向于下行。