國信：安踏(02020)Q3業(yè)績持續(xù)增長 估值相對吸引 維持“買入”評級

本文來自 微信公眾號“學(xué)恒的海外觀察”。

事項

2019年10月16日，公司公告：2019年第三季度安踏(02020)品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得10%-20%的中段增長;同期FILA品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得50%-55%的增長;其他品牌產(chǎn)品零售金額(按零售價值計算)與2018年同期比較取得30%-35%的增長。

國信觀點(diǎn)

國信觀點(diǎn)：1)FILA再創(chuàng)高速增長，安踏展現(xiàn)持續(xù)性成長;2)龍頭品牌齊頭并進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游亦表現(xiàn)景氣;3)風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求疲弱，集團(tuán)品牌銷售不及預(yù)期;新品牌發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期;4)投資建議：公司作為國產(chǎn)體育用品龍頭，盈利能力強(qiáng)，品牌矩陣豐富，長期空間廣闊。三季度經(jīng)營表現(xiàn)出色，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司19-21年凈利潤增速分別為36.2%/23.1%/21.7%，EPS分別為2.07/2.55/3.10元，32.9x/26.7x/22x，橫向比較，公司作為第一國產(chǎn)品牌龍頭，估值相比李寧(02331)更具吸引力，我們上調(diào)公司合理估值至82-85港元，對應(yīng)2020年29-30x PE (此前為2020 PE 26x)，維持“買入”評級。

FILA再創(chuàng)高速增長，安踏展現(xiàn)持續(xù)性成長

根據(jù)公告，2019年Q3 FILA取得50%-55%的快速增長，結(jié)合上半年FILA 60%-70%的增長，我們預(yù)計全年FILA增長速度將高于管理層此前同增50%的指引;三季度FILA折扣在8折左右，庫銷比也維持在5-6的健康水平，展現(xiàn)了有質(zhì)量的增長。安踏品牌在本季度取得了中雙位數(shù)的流水增長，延續(xù)了二季度的增速，保持了超過5年的連續(xù)雙位數(shù)增長趨勢，在領(lǐng)先的規(guī)模下展現(xiàn)了優(yōu)異的持續(xù)成長能力，同時終端折扣約72折、庫銷比在4-5，也較為健康。其他品牌包括迪桑特、KOLON、kingkow，取得了30%-35%的增速，顯示了新品牌孵化較強(qiáng)的能力。

全年來看，由于FILA正在進(jìn)行少數(shù)店鋪的批發(fā)轉(zhuǎn)直營，將使得營收增速小幅高于流水增速;同時，管理層計劃今年將FILA店鋪開至1900-2000家左右的規(guī)模，相比去年開店增速有所放緩，將有助于在近一兩年內(nèi)進(jìn)一步提升FILA品牌的經(jīng)營利潤率，繼續(xù)作為公司增長的重要驅(qū)動力。

龍頭品牌齊頭并進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游亦表現(xiàn)景氣

主要體育品牌大中華區(qū)銷售額持續(xù)高速增長。截至目前，國產(chǎn)體育品牌安踏和361度已披露三季度營運(yùn)情況，均延續(xù)二季度增長趨勢，李寧、特步近期也將陸續(xù)披露。另根據(jù)Nike最新季度數(shù)據(jù)，大中華區(qū)不變匯率收入增長27%，亦保持持續(xù)強(qiáng)勁的增長勢頭。在板塊強(qiáng)勢的基本面趨勢下，上市公司股價表現(xiàn)亮眼，截至目前安踏市值已經(jīng)達(dá)到2000億港元，年初至今股價漲幅超過80%，而李寧則超過220%，特步近期也有較好的行情表現(xiàn)。

下游龍頭渠道商快速增長，上游龍頭供應(yīng)商積極擴(kuò)張。國際龍頭體育品牌的中國前兩大零售商——寶勝（03813）和滔搏（06110），近兩年呈現(xiàn)20%左右的快速增長。寶勝國際最新公告顯示，2019年前三季度綜合累計經(jīng)營收益凈額同比增長20.2%，延續(xù)快速增長勢頭。公司股價表現(xiàn)也相當(dāng)出色，滔搏上周上市交易，目前市值達(dá)到580億港元，寶勝國際年初至今股價漲幅超過80%。上游龍頭供應(yīng)商申洲國際需求旺盛，訂單長期超出產(chǎn)能供應(yīng)，今年處于新產(chǎn)能建筑高峰期，在海外生產(chǎn)基地積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。新增產(chǎn)能陸續(xù)于2019年下半年和2020年上半年投產(chǎn)，爬坡完成后將擴(kuò)充約2.4萬人的成衣產(chǎn)能，預(yù)計2020-2022年將保持年化15%左右的產(chǎn)能增長。

風(fēng)險提示

1.宏觀經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)需求疲弱，集團(tuán)品牌銷售不及預(yù)期。2.新品牌發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。

投資建議：有望持續(xù)領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)，維持“買入”評級

公司三季度經(jīng)營表現(xiàn)出色，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司19-21年營收增速分別為36.4%/21.9%/19.9%，凈利潤增速分別為36.2%/23.1%/21.7%，EPS分別為2.07/2.55/3.10元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為32.9x/26.7x/22x，橫向比較，公司作為第一國產(chǎn)品牌龍頭，估值相比李寧更具吸引力，我們上調(diào)公司合理估值至82-85港元，對應(yīng)2020年29-30x PE (此前為2020 PE 26x)，維持“買入”評級。