入讀學生增速“剎車”，楓葉教育（01317）何以飛揚？

一年時間過去，民促法送審稿和《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》對楓葉教育（01317）的影響余波仍未消散。

智通財經(jīng)APP注意到，楓葉教育股價自2018年8月以來，一直處于震蕩下行走勢當中。進入到10月，公司股價原本有不錯的反彈，但楓葉教育在10月15日發(fā)布公司入學學生人數(shù)增速大幅下滑的公告之后，立馬吞噬了前期漲幅。

楓葉教育的股價表現(xiàn)，恰恰說明，政策調整種下的因，已經(jīng)開始在公司“開枝散葉”，而公司尚需時日來適應新環(huán)境。

監(jiān)管政策調整帶來連鎖反應

據(jù)智通財經(jīng)APP的了解，2018年下半年，教育部和國務院相繼公布了《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例(修訂草案)(送審稿)》（下稱“《送審稿》”）和《關于學前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（下稱“《意見》”）以支持和規(guī)范社會力量興辦教育，保障民辦教育事業(yè)健康發(fā)展。

其中，《送審稿》第十二條明確指出，集團化辦學不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學校。此外，《送審稿》規(guī)定義務教育階段的學校不能是盈利性學校。同時對幼兒園和高中進行了分類，可以是盈利性學校，但如果是盈利性學校適用的稅率會提高，所獲土地也需要補交土地出讓金。

《意見》則指出，民辦幼兒園一律不準單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

站在民辦教育機構的角度，一方面在政策的支持下為教育事業(yè)貢獻力量，另一方面也要跟隨政策的變化調整發(fā)展思路。不過，對應機構在適應政策變化的過程中，難以避免業(yè)績出現(xiàn)不穩(wěn)定表現(xiàn)。

截至2019年2月28日止6個月中期，楓葉教育實現(xiàn)收益約人民幣7.44億元(單位下同)，同比增加17.8%;經(jīng)調整純利約3.04億元，同比增加25%;公司擁有人應占期內溢利約2.84億元，同比增長20.2%。

這份成績單看似不錯，但對于已經(jīng)習慣楓葉教育業(yè)績高成長的投資者來說，并不是一份令人十分滿意的答卷。

股價走勢低迷之下，楓葉教育于7月1日發(fā)布公告稱，公司于2019年6月28日，向178名合資格參與者授出1155.4萬份購股權，每股行使價3.11港元。遺憾的是，楓葉教育這一動作未能給公司股價帶來有效支撐，股價很快跌破3港元大關。

更令人唏噓的是，楓葉學校的總入讀人數(shù)增長速度出現(xiàn)大幅下滑。公司在10月15日發(fā)布公告稱，截至當天，楓葉學校入讀學生總數(shù)約為4.151萬名學生，較去年同期增加13.5%。

智通財經(jīng)APP查閱楓葉教育歷史公告發(fā)現(xiàn)，截至2018年10月15日，楓葉學校入讀學生總數(shù)為3.66萬名學生，入讀學生人數(shù)同比增加30.1%。

楓葉教育認為，期內入讀學生人數(shù)增長遜于去年同期的主要原因為：（1）上學年第二學期沒有并購新學校;(2)集團的工作重點是繼續(xù)搭建金字塔型生源結構，以提高教學成績，有利于長遠發(fā)展。(3)四所海外學校剛剛起步，需要時間累積在校生人數(shù)及提供回報。

其中，第一條原因格外搶眼，因為并購正是民促法送審稿相關章節(jié)限制的內容。

要知道，楓葉教育的學校數(shù)量曾經(jīng)由2014財年的33個增加至2018財年的82個，平均每年增加10余個學校，同期入讀學生總數(shù)由13513名增加至2018財年的33478名，年均復合增長率25.46%。

并購趨緩，導致入學人數(shù)增速下滑，再導致學費、課本費、冬夏令營等各項收入增速下滑，這一系列連鎖反應正在困擾楓葉教育。

留學熱望救楓葉教育于水火

那么，楓葉教育還有沒有逆轉困境的可能呢？

《禮記·學記》有云，“建國君民，教學為先”，這句話闡明了教育的重要性，歷經(jīng)千百年教育在任何時候都是剛需。

根據(jù)教育部公布的《2018 年度我國出國留學人員情況統(tǒng)計》數(shù)據(jù)顯示，中國出國留學人數(shù)近10年呈逐年遞增趨勢，2018 年度中國出國留學人員總數(shù)為 66.21 萬人，同比增長 8.83%。

楓葉教育作為中國領先的國際教育機構，其主攻方向并非高考而是為海外高校輸送生源，國內留學熱無疑是公司發(fā)展的契機。

據(jù)楓葉教育財報，截至3月31日的在過去三年中，楓葉學校有超過95%的高中畢業(yè)生收到了海外大學和學院的錄取通知，這些收到的錄取通知書的學生中，超過60%來自楓葉大學排行榜中世界排名前100的大學，其中106名學生已收到世界排名前十大學（包括倫敦大學學院及帝國理工學院）的錄取通知書。

即使外延并購受到限制，楓葉教育還可以通過良好的口碑實現(xiàn)內生增長。因為截至2019年2月末，楓葉學校的整體使用率僅為63%，尚有較大提升空間。

從資產(chǎn)負債情況來看楓葉教育還有現(xiàn)金14.8億，而有息負債只有3.2億，這些現(xiàn)金能夠確保公司有保持較強的擴張能力。

折中來看，未來楓葉教育或許難以“放飛自我”，但并不妨礙她像從前那般優(yōu)秀。