汽車之家(ATHM.US)3Q19業(yè)績預(yù)覽：車市低迷收入增速承壓 4Q核心業(yè)務(wù)持續(xù)下行

本研報(bào)來自“錢凱TMT研究”微信公眾號，原文標(biāo)題為《汽車之家3Q19業(yè)績預(yù)覽：車市低迷，收入增速承壓》。

我們預(yù)計(jì)汽車之家2019年三季度業(yè)績增速將明顯放緩

我們預(yù)計(jì)公司2019年三季度收入將同比增長14.5%至21.6億元人民幣，處于公司此前業(yè)績指引區(qū)間的下端，低于市場一致預(yù)期0.8%。我們預(yù)計(jì)公司2019年三季度非通用準(zhǔn)則凈利潤同比下降6.5%至6.90億元人民幣(低于市場一致預(yù)期8.5%)，預(yù)計(jì)公司非通用準(zhǔn)則凈利潤率同比下降7.2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于線下促銷活動(dòng)費(fèi)用上升。

關(guān)注要點(diǎn)

公司核心業(yè)務(wù)持續(xù)面臨較大壓力。我們預(yù)計(jì)2019年三季度公司的媒體廣告服務(wù)收入有望同比增長約2.0%至9.19億元人民幣，預(yù)計(jì)公司的銷售線索服務(wù)收入有望同比增長約10.9%至8.20億元人民幣。2019年三季度，汽車市場仍然表現(xiàn)疲弱，乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)乘用車銷售同比下降約7.1%。我們認(rèn)為國六排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施將持續(xù)影響汽車市場，并將影響汽車廠商以及經(jīng)銷商的廣告預(yù)算投入。

因此，我們預(yù)計(jì)2019年四季度汽車之家的核心業(yè)務(wù)可能會(huì)持續(xù)考慮到2019年三季度汽車市場仍然表現(xiàn)疲弱，我們預(yù)計(jì)汽車之家業(yè)績增長將持續(xù)面臨壓力。面臨較大壓力，預(yù)計(jì)公司的媒體廣告服務(wù)收入將同比下降約2.1%，預(yù)計(jì)公司的銷售線索服務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)僅7.0%的同比增長。我們預(yù)計(jì)公司收入端的壓力將進(jìn)一步影響其盈利能力，為幫助客戶提振汽車銷售，公司將持續(xù)加大線下促銷的市場投入。

線上交易市場業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)2019年三季度公司線上交易市場收入將同比增長約70.6%，主要得益于公司針對汽車廠商推出新產(chǎn)品，旗下數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁(收入同比增長約一倍)。我們預(yù)計(jì)公司未來有望持續(xù)推出更多面向汽車廠商以及經(jīng)銷商的新產(chǎn)品，以維持這一業(yè)務(wù)板塊的強(qiáng)勁增勢。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司將通過縮減其自有平臺(tái)上利潤率較低的保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)板塊的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這可能會(huì)影響公司整體線上交易市場業(yè)務(wù)2019年四季度的收入增速(我們預(yù)計(jì)增速將降至同比增長約10.7%)。

估值與建議

我們將公司2019年和2020年收入預(yù)測分別下調(diào)3.0%和8.0%至83.4億元人民幣和91.4億元人民幣。同時(shí)，我們將公司2019年和2020年非通用準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測分別下調(diào)8.2%和11.3%至31.9億元人民幣和35.9億元人民幣，主要考慮到汽車市場表現(xiàn)疲弱以及公司營銷費(fèi)用上升。公司目前股價(jià)對應(yīng)21.5倍2019年非通用準(zhǔn)則市盈率。我們維持公司的“中性”評級及目標(biāo)價(jià)71.0美元，基于18倍2019年非通用準(zhǔn)則市盈率。我們的目標(biāo)價(jià)較目前股價(jià)存在13.6%的下行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

汽車市場表現(xiàn)疲弱;市場競爭加劇。