德視佳（01846）首掛吞噬4成漲幅，你終究不是我的“眼”

近視不僅僅是國民文化水平提高的“副產(chǎn)品”，還帶出了一個(gè)萬億級的眼科市場。資本市場上更是誕生出愛爾眼科（300015.SZ）這樣的千億級巨擘，以及?，斞劭疲?3309）、興齊眼藥（300573.SZ）等名噪一時(shí)或股價(jià)正在走牛的業(yè)內(nèi)翹楚。作為投資“老饕”的你，看著股票賬戶中持有的眼科概念股，想必眼睛已經(jīng)笑成了一條縫。

眼科市場火爆，必定不乏資本加入，也不乏投資者追捧。智通財(cái)經(jīng)APP注意到，10月15日在港交所首掛上市的德國眼科治療服務(wù)公司德視佳（01846），股價(jià)于盤中一度上漲近9成，半個(gè)交易日換手率超過20%，成交金額近10億港元。

德國視力矯正行業(yè)領(lǐng)先品牌

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP的了解，德視佳的業(yè)務(wù)主要分為兩大塊，一是為年齡在18至45歲之間的客戶提供，屈旋光性激光手術(shù)或后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)治療近視、遠(yuǎn)視或散光的人群；二是為45歲以上客戶提供屈旋光性晶體置換手術(shù)治療老花眼或白內(nèi)障。

德視佳的視力矯正服務(wù)可大致分為屈旋光性激光手術(shù)（包括全飛秒激光手術(shù)及飛秒激光聯(lián)合準(zhǔn)分子激光角膜原位磨鑲術(shù)）；后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)；晶體置換手術(shù)（包括單焦點(diǎn)及三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)）及其他（包括PRK/LASEK及ICRS植入手術(shù)）。

目前，德視佳的核心收入來源為提供視力矯正服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)在2016年至2018年實(shí)現(xiàn)快速增長，并于2018年達(dá)到4238.6萬歐元，占公司總收入的98.7%，2019年一季度，公司視力矯正服務(wù)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1138.3萬歐元，占比進(jìn)一步提升至99%。

“打鐵還需自身硬”，德視佳業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張是吸引投資者趨之若鶩的主要原因，其背后則是公司在眼科服務(wù)市場具有較為深厚的底蘊(yùn)。

根據(jù)德視佳招股書，德視佳的創(chuàng)始人是一名名叫約根森的德國醫(yī)生，早在1986年，約根森就在漢堡為患者提供不用住院治療的門診白內(nèi)障手術(shù)。

1993年，約根森創(chuàng)立德視佳，同年公司就提供準(zhǔn)分子激光角膜原位磨鑲術(shù)服務(wù)；1997年提供后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)；2004年從準(zhǔn)分子激光角膜原位磨鑲術(shù)過渡到更先進(jìn)的飛秒激光聯(lián)合準(zhǔn)分子激光角膜原位磨鑲術(shù)，2014年德視佳就提供全飛秒激光手術(shù)，率先在德國、丹麥及中國為不便佩戴閱讀眼鏡及/或漸進(jìn)式眼鏡的客戶提供蔡司三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)作為老花眼獨(dú)立治療方案。目前，德視佳全絕大多數(shù)診所均可提供全飛秒激光手術(shù)。

公司連續(xù)4年在全球范圍內(nèi)完成最多的蔡司三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)，并在德國完成最多的全飛秒激光手術(shù)，這一成果在2018年獲卡爾蔡司認(rèn)證。同年，德視佳獲Staar Surgical認(rèn)證，在歐洲完成最多的后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)。

技術(shù)領(lǐng)先，是德視佳的護(hù)城河，也是公司在不包括PRK/LASEK的先進(jìn)晶體置換手術(shù)及屈光手術(shù)市場，在的德國市場份額(按2017年收益計(jì))德國排名第一（市場份額13.2%），在丹麥排名第二（市場份額10.8%）的根本原因。

中國市場“跑馬圈地”

 從發(fā)展路徑來看，德視佳雖然發(fā)跡于德國，但未來實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的“大成”可能是在中國。

2013年，是德視佳發(fā)展史上的一個(gè)拐點(diǎn)，當(dāng)年公司斥資600萬歐元在上海金茂大廈開了一家眼科診所。五年后，公司來自中國的收入達(dá)到1211萬歐元，占總營收的比重達(dá)到28.2%。反觀德視佳在德國本土的營收自2016年以來增長并不迅速，收入占比也維持下滑趨勢。

可以說，德視佳能夠在進(jìn)入中國6年后叩開港交所的大門，中國市場起了多大作用不言而喻。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國私人醫(yī)療機(jī)構(gòu)先進(jìn)晶體置換手術(shù)及屈旋光性手術(shù)（不包括PRK/LASEK）市場以37.8%的復(fù)合年增長率增長，于2014年至2018年，市場規(guī)模由約人民幣18億元增至約人民幣64億元，預(yù)計(jì)將會以29.5%的復(fù)合年增長率增長，于2023年市場規(guī)模約為人民幣234億元。

2018年，中國近視人口總數(shù)達(dá)到5.8億人，2014年至2018年的復(fù)合年增長率為2.2%，預(yù)計(jì)將于2023年前進(jìn)一步增至6.55億人。同期，中國18至45歲高度近視的人數(shù)由6530萬人增至7160萬人，復(fù)合年增長率為2.3%，預(yù)計(jì)將于2023年前增至7910萬人，復(fù)合年增長率為2.0%。

雖然中國的近視人口預(yù)計(jì)將會增加，但相應(yīng)治療的滲透率卻低于德國等其他國家。于2018年，對于中國18至45歲近視患者，僅完成了17.44萬例全飛秒激光手術(shù)用于治療近視及4.42萬例后房型人工晶體(ICL)植入術(shù)用于治療高度近視，滲透率分別為668.5例每百萬人及618.0例每百萬人。而在德國，18至45歲近視患者中相同手術(shù)的滲透率分別為1423.7例每百萬人及2651.1例每百萬人，分別是中國的2.1倍及4.3倍。

2014年至2018年，中國45歲以上患有老花眼的人數(shù)由3.43億人增至3.91億人，預(yù)計(jì)將于2023年前進(jìn)一步增至4.61億人。盡管中國45歲以上患有老花眼的人口不斷增加，但于2018年，在中國完成的三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)的滲透率（計(jì)算接受上述手術(shù)的人數(shù)）僅為12.7人每百萬人。相比之下，于2018年在德國完成的三焦點(diǎn)晶體置換手術(shù)的滲透率為140.1人每百萬人，幾乎是中國的約11.0倍。

德視佳在中國有本“難念的經(jīng)”

市場發(fā)展暫未足夠成熟以及快速增長市場，無疑給了德視佳十分肥沃的發(fā)展土壤。不過這塊“土壤”對于德視佳而言，是一本“難念的經(jīng)”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，視力矯正手術(shù)的費(fèi)用并不便宜，2018年德視佳屈光性激光手術(shù)(全飛秒/飛秒聯(lián)合準(zhǔn)分子激光手術(shù))的平均價(jià)格是1814歐元/雙眼，折合約1.41萬元/雙眼，老花眼的晶體置換手術(shù)每例報(bào)價(jià)是3145歐元，折合人民幣約2.45萬元。

德視佳的高端化的定位，必然會對公司戰(zhàn)略產(chǎn)生影響，事實(shí)上公司的診所網(wǎng)點(diǎn)幾乎集中在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的一線城市，這在前十大眼科診所品牌中并不多見。

這樣的發(fā)展戰(zhàn)略無疑是想鎖定優(yōu)質(zhì)客戶，但是要知道目前在北上廣深等一線城市，公立三甲醫(yī)院幾乎壟斷了大部分眼科消費(fèi)者市場。

以愛爾眼科的情況來看，公開資料顯示，截至2018年12月，該公司202家醫(yī)院中只有6家位于北上廣深等一線城市，可見要想在一線城市立足的難度。

此外，由于中國視力矯正市場滲透率不及以德國為代表的發(fā)達(dá)國家，同時(shí)德視佳作為新進(jìn)入者，需要花費(fèi)更多財(cái)力建立品牌。

招股書顯示，過往兩年，公司銷售開支均超過了500萬歐元，占公司總收入比重超過10%，銷售費(fèi)用中廣告及營銷開支占比達(dá)到85.5%。

值得注意的是，2019年一季度，德視佳收入為301.1萬歐元，同比僅增長6.62%，期內(nèi)毛利率雖然提升至40.8%但較德國本土仍然低7.4個(gè)百分點(diǎn)。

關(guān)于業(yè)績增速放緩德視佳的解釋是，2019年一季度公司全飛秒激光手術(shù)的降價(jià)推廣期完結(jié)，導(dǎo)致在中國完成的手術(shù)數(shù)量減少；此外，公司聘用的其中一個(gè)線上媒體平臺的廣告工作成效較預(yù)期差。

營銷效果不佳直接導(dǎo)致公司利潤增長承壓，2019年一季度，德視佳凈利潤僅為33.1萬歐元，同比下滑75.7%。而在2018年，公司凈利潤也從上年同期的857.1萬歐元降至429.1萬歐元，同比下滑49.9%。

看來，即使在視力矯正需求旺盛的中國市場，這錢也不是想賺就能賺。

10月15日，德視佳股價(jià)高開低走，截至收盤股價(jià)上漲46.67%，報(bào)收于11港元。當(dāng)盛宴結(jié)束，結(jié)局會如何？來日方長。