中信：民生教育(01569)布局在線教育協(xié)調(diào)高教業(yè)務(wù)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生教育（01569）于 2019 年 10 月 12 日發(fā)布公告，公司旗下子公司重慶夢(mèng)卓獲得明世在線、 民生在線、目標(biāo)學(xué)校（標(biāo)的主體）的委托管理權(quán)，若 2020-2022 年民生在線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，公司有權(quán)收購(gòu)民生在線最多 100%的股權(quán)。此次托管計(jì)劃標(biāo) 志著公司高職和本科教育正式在線教育領(lǐng)域布局，從傳統(tǒng)線下教育、重資產(chǎn)、 穩(wěn)健增長(zhǎng)向線上教育、輕資產(chǎn)、高速增長(zhǎng)業(yè)態(tài)進(jìn)行布局。

標(biāo)的主體主要在中國(guó)內(nèi)地提供在線成人教育。1）學(xué)歷教育：學(xué)生人數(shù)占比約 80%。以 本科和?？茖哟螢橹鳎▽W(xué)歷開(kāi)放（60%）、學(xué)歷成考（10%）、學(xué)歷自考（4-5%）、 學(xué)歷遠(yuǎn)程等方式（較少）。2）職業(yè)資格證培訓(xùn)：學(xué)生人數(shù)占比 20%。標(biāo)的主體目前已經(jīng) 開(kāi)展了 20 多種職業(yè)資格證書(shū)相關(guān)的培訓(xùn)。3）標(biāo)的主體業(yè)務(wù)規(guī)模：截至 2019 年 9 月 30 日，標(biāo)的主體的在線學(xué)生人數(shù)超過(guò) 11 萬(wàn)人，其中專科學(xué)歷及以上人數(shù)近 9 萬(wàn)人。

中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，民生在線業(yè)務(wù)模式 To B 端包括與中職/高職學(xué)校聯(lián)合辦學(xué)、與機(jī)構(gòu)聯(lián)盟或面向企業(yè)客戶 提供在線教育服務(wù)，To C 端指通過(guò)投放線上廣告、搜索引擎等方式獲客。To B 端：1） 民生在線與學(xué)校（中職、高職）聯(lián)合辦學(xué)。通過(guò)這種方式，在民生在線與民生教育之間 實(shí)現(xiàn)了較為明顯的協(xié)同作用。民生教育擁有十幾所大學(xué)，包括中職、高職、本科不同層 次，料可以完全向民生在線開(kāi)放。2）與機(jī)構(gòu)聯(lián)盟。標(biāo)的主體擁有完整系統(tǒng)的線上 APP 和網(wǎng)站，可以向分散的學(xué)習(xí)中心提供服務(wù)，包括使用教育產(chǎn)品、APP 直播錄播課程、教 育系統(tǒng)管理平臺(tái)等。3）面向企業(yè)用戶。企業(yè)大學(xué)模式下向企業(yè)員工提供服務(wù)，包括學(xué)歷 提升服務(wù)和資格證書(shū)提升服務(wù)。4）To C 端：主要通過(guò)投放線上廣告、搜索引擎等方式 獲客。民生教育目前擁有 400-500 人的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，較為成熟，預(yù)計(jì) To C 端在繼續(xù)教育招 生方面可帶來(lái)協(xié)同作用。

中信表示，公司線上教育業(yè)務(wù)拓展符合國(guó)家教育政策引導(dǎo)和發(fā)展方向，與高教業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯。1）日前教 育部等十一部門聯(lián)合發(fā)布《促進(jìn)在線教育健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確提出到 2020 年大幅提升在 線教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平，鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦在線教育機(jī)構(gòu)。2）K12 及其他教育板塊在線教育技 術(shù)和業(yè)態(tài)發(fā)展較為迅速和成熟，而中國(guó)高等教育目前絕大部分以線下教育為主，高教板塊在線教 育發(fā)展?jié)摿涂臻g較大。3）中國(guó)在線教育市場(chǎng)規(guī)模從 2016 年的 1.17 億元增長(zhǎng)到 2019 年 6 月的 2.3 億元，增勢(shì)強(qiáng)勁。公司在線教育模式和高教業(yè)務(wù)深度融合、互相促進(jìn)。

中信續(xù)稱，通過(guò)托管協(xié)議的方式，用 3-5 年時(shí)間逐步完成對(duì)民生在線的整合，進(jìn)展有序，風(fēng)險(xiǎn)可控。公司計(jì)劃通過(guò) 3 年的托管安排實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，當(dāng)資產(chǎn)重組逐漸完成并達(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)后再將民生在 線合并到上市公司體系內(nèi)。在 3 年的托管期間內(nèi)，上市公司將通過(guò)托管費(fèi)的方式得到平臺(tái) 51%的 凈利潤(rùn)；將在 2~3 年的交割時(shí)間內(nèi)，收購(gòu)民生在線剩余 49%股權(quán)，其中包含對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激 勵(lì)安排，整體會(huì)涵蓋 5~6 年的穩(wěn)定區(qū)間，預(yù)計(jì)將避免收購(gòu)?fù)瓿珊笤蓶|變現(xiàn)退出以及核心團(tuán)隊(duì)員 工離開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)。

中信維持公司 2019-20 年凈利預(yù)測(cè) 4.0 億/4.4 億元，對(duì)應(yīng) 2019-20 EPS 預(yù)測(cè) 0.10/0.11 元。 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-20 年 PE 為 12/11 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，建議配置。