中信建投：全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，建議配置非銀龍頭券商股及H股保險(xiǎn)股

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中信建投非銀金融研究”，作者：趙然，王欣，莊嚴(yán)。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

證券業(yè)觀點(diǎn)

上周券商板塊跑輸滬深300指數(shù)和申萬(wàn)非銀指數(shù)，板塊市凈率回升至1.55X，龍頭券商市凈率回升至1.18X-1.83X之間。我們建議長(zhǎng)線投資者繼續(xù)布局龍頭券商。

短期來(lái)看，三大積極因素將為券商板塊托底：一是中美貿(mào)易局勢(shì)短期緩和，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升；二是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，金融板塊業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，低估值具有一定防御屬性，相對(duì)配置價(jià)值凸顯；三是2018年三季度以來(lái)，全球利率下行趨勢(shì)顯著，而國(guó)內(nèi)今年全年監(jiān)管政策以維持穩(wěn)健中性的貨幣政策和防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為主。從邊際變化角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)貨幣政策存在寬松空間，考慮到10月沒有MLF到期，降息預(yù)期不會(huì)在月內(nèi)被證偽。

兩大風(fēng)險(xiǎn)因素仍然存在：一是盡管中美貿(mào)易局勢(shì)緩和，但10月15日關(guān)稅是否加征仍存在變數(shù)，中長(zhǎng)期來(lái)看，仍將處于博弈之中；二是科創(chuàng)板每周上市企業(yè)增多，IPO變相提速。建議短線投資者參與券商估值修復(fù)，建議關(guān)注東方財(cái)富。

長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭券商下半年走勢(shì)仍值得期待。（1）宏觀經(jīng)濟(jì)壓力仍在，疊加非銀金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性問題懸而未解、全球央行開啟降息周期、國(guó)內(nèi)通脹率見頂回落等因素，我們認(rèn)為貨幣政策將維持邊際寬松，這將有助于市場(chǎng)交易活躍度的提升。（2）以科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)為契機(jī)，多項(xiàng)資本市場(chǎng)改革政策陸續(xù)落地，包括但不限于融資融券、滬倫通、股指期貨、券商托管結(jié)算、再融資、結(jié)售匯等領(lǐng)域，為券商拓寬業(yè)務(wù)疆界。隨著國(guó)內(nèi)直接融資市場(chǎng)的擴(kuò)容、對(duì)外開放進(jìn)程的推進(jìn)，證券業(yè)供給側(cè)改革將持續(xù)深化，綜合實(shí)力突出、風(fēng)控制度完善的龍頭券商將受益于行業(yè)集中度的提升，建議長(zhǎng)線投資者首要關(guān)注中信證券（06030）、華泰證券（06886）、招商證券（06099）。

保險(xiǎn)板塊上周漲跌幅3.35%，跑贏滬深300指數(shù)和非銀板塊，四季度保險(xiǎn)股有望迎來(lái)估值修復(fù)。一方面，四季度進(jìn)入估值切換時(shí)期，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期穩(wěn)定的內(nèi)含價(jià)值釋放為估值上漲提供基礎(chǔ)和保障，即使本年NBV增速為0，不考慮波動(dòng)項(xiàng)的影響下全年EV增速還可以維持15%-25%；

其次，四季度是險(xiǎn)企備戰(zhàn)2020年開門紅的重要時(shí)期，國(guó)壽已率先開始籌備，其他險(xiǎn)企預(yù)計(jì)也會(huì)比去年提前開展。預(yù)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率下降提升保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)吸引力，在大資管新規(guī)下理財(cái)產(chǎn)品打破剛性兌付，而儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品不但保本且利息相對(duì)穩(wěn)定，吸引力有所提升；加之利率在未來(lái)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將處于下行或較低水平，長(zhǎng)期保險(xiǎn)產(chǎn)品作為資產(chǎn)配置的手段能夠抵抗利率下行帶來(lái)的投資收益率降低風(fēng)險(xiǎn)，因此短期內(nèi)保費(fèi)收入有上升趨勢(shì)。

三季報(bào)披露在即，上市險(xiǎn)企業(yè)績(jī)表現(xiàn)預(yù)期平穩(wěn)，稅收優(yōu)惠政策帶來(lái)的利潤(rùn)同比改善全年受益，但全年利潤(rùn)增幅不及半年數(shù)據(jù)。當(dāng)前十年期國(guó)債收益率震蕩回升至3.17%，預(yù)期四季度經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，短期內(nèi)降息壓力不大，對(duì)險(xiǎn)企估值抑制略有緩解。

上市壽險(xiǎn)公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/EV估值在0.8X-1.3X區(qū)間，對(duì)應(yīng)的H股估值0.5X-1.3X，中國(guó)人保A、H股P/B估值倍數(shù)分別為2.4X、0.7X，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)目前P/B為1倍，H股保險(xiǎn)股低估依舊明顯，推薦關(guān)注中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328）、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)（01339）、中國(guó)太保（02601）、中國(guó)人壽（02628）、新華保險(xiǎn)（01336）。

證券：中信證券、招商證券、東方財(cái)富、國(guó)投資本

保險(xiǎn)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)、中國(guó)太保、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)