中金：中通(ZTO.US)提價(jià)有助于保證旺季盈利，維持“跑贏行業(yè)“評級(jí)和目標(biāo)價(jià)24.1美元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中通快遞（ZTO.US）近日公告將從 2019 年 11 月 11 日起調(diào)整快遞費(fèi)用，以對應(yīng)旺季場地、運(yùn)輸、用工等費(fèi)用上漲，保持服務(wù)質(zhì)量和客戶滿意度。

中金公司發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)中通2019/20 年非通用準(zhǔn)則凈利潤同比增長 20%/17%。目前股價(jià)對應(yīng)于 22.5/19.3 倍 2019/20 P/E。維持跑贏行業(yè)評級(jí)和目標(biāo)價(jià) 24.1 美元，對應(yīng) 2020 年 22.5 倍非通用準(zhǔn)則 P/E 和 17%上漲空間。

中金表示，旺季漲價(jià)已經(jīng)成為慣例，彰顯格局的邊際改善。中通作為市場份額排名第一（2Q19 按業(yè)務(wù)量衡量為 19.9%）的行業(yè)龍頭，這是公司上市后繼 2017 年、2018 年連續(xù)第三年公告旺季提價(jià)。中金認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度的提升（最新按照收入 CR8 為 81.7%），旺季漲價(jià)已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)應(yīng)對成本季節(jié)性上漲的慣例。今年以來淡季競爭較為激烈（1Q/2Q 中通的單價(jià)降幅也有所擴(kuò)大），但到了旺季競爭策略更加理性，開始漲價(jià)，表明近期競爭格局是在邊際改善。

中金還稱，提價(jià)具體執(zhí)行措施因地而異，有助于保證旺季盈利。根據(jù)公司公告，此次價(jià)格調(diào)整的具體幅度，“由當(dāng)?shù)胤?wù)網(wǎng)點(diǎn)根據(jù)總部指導(dǎo)建 議并結(jié)合各自實(shí)際情況實(shí)施”，與 2018 年的表述一致?？傮w而言，四季度旺季業(yè)務(wù)量高峰，價(jià)格競爭壓力有望趨緩，有助于保證旺季盈利。從 2018 年的情況來看，4Q18 中通單價(jià)同比下跌 4.3%， 明顯好于前三個(gè)季度（1Q-3Q18 分別同比下降 8.6%、7.5%、8.1%），而業(yè)務(wù)量增速并未受到價(jià)格調(diào)整的明顯影響：1Q-4Q18 中通業(yè)務(wù)量增速分別為 36%、42%、36%、35%。最終實(shí)現(xiàn)的結(jié)果是在旺季成本上漲的情況下，4Q18 單票非通用準(zhǔn)則凈利潤 0.48 元，與其他三季度相比保持基本平穩(wěn)（1Q-3Q18 分別為 0.47 元、0.52 元、0.51 元），而由于四季度業(yè)務(wù)量占全年的 31%，凈利潤占全年的 31%。 我們預(yù)計(jì)今年的價(jià)格調(diào)整政策有望實(shí)現(xiàn)類似的效果。

中金預(yù)計(jì)三季度盈利同比增長15%至 20%。從行業(yè)增速來看，7、 8 月快遞業(yè)務(wù)增長 28.6%、29.3%，國家郵政局發(fā)布的快遞發(fā)展指 數(shù)預(yù)計(jì) 9 月、10 月增速均為 27%，保持高增長趨勢。預(yù)計(jì)中通將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)量增長 45%，但考慮到淡季三季度競爭猶存，而去年 3Q18 單票盈利基數(shù)較高（0.51 元）， 而今年一、二季度已經(jīng)下降到 0.43 元、0.44 元，因此我們預(yù)計(jì) 3Q19 非通用準(zhǔn)則凈利潤將實(shí)現(xiàn) 15%至 20%的增長。