15個交易日股價漲幅超22% 解析兌吧(01753)股價反彈的邏輯

2019年前9月，美股向左，港股向右。

美股中納斯達克再創(chuàng)歷史新高，港股重上三萬點之后再度墮落，多重因素交織。

但投資并非非黑即白、非此即彼。于美股而言，其已到了一個歷史的臨界點，史上最長的10年牛市是否會終結，開始成為近期爭議的焦點;從港股而言，大部分股票估值已經(jīng)很低，甚至部分破凈，進入到價值中樞軌道。

但目前沒有一個關于兩個市場的明晰方向鍵。不過，部分行業(yè)，甚至是標的，已經(jīng)給出一個市場投資風格轉換的坐標。聰明資金開始流入科技股。香港科技股已告別騰訊一家獨大的歷史，近兩年隨著美圖(01357)上市開啟的新經(jīng)濟科技企業(yè)紛紛赴港上市潮，科技股已經(jīng)成為港股的重要陣營。港股市場科技股股票分三個梯隊：第一梯隊是騰訊(00700);第二梯隊美團(03690)、小米這些;第三梯隊是中小市值的新經(jīng)濟次新股，例如平安好醫(yī)生(01833)、兌吧(01753)、微盟集團(02013)、眾安保險(06060)等。

未來是屬于新經(jīng)濟的。以TMT中的美團點評和平安好醫(yī)生為例，兩者股價均在近期創(chuàng)下新高。市場追捧的要素，在于兩者業(yè)績的確定性增長，正在對行業(yè)發(fā)生的革命性塑造，且未來仍有巨大業(yè)務擴展邊界，如同亞馬遜。

故此，當市場形進到第四季度時，“重股不重市”的投資風格得以延續(xù)，市場都在尋找并搶籌下一個標的。在這其中，互動廣告與用戶運營SaaS雙龍頭的兌吧(01753)引起了業(yè)內的關注。

智通財經(jīng)APP注意到，在過去的15個交易日里，兌吧股價漲幅已達到22%，創(chuàng)下近三個月新高，且有10個交易日呈現(xiàn)資金凈買入狀態(tài)。

從價值投資角度而言，在業(yè)績確定性、行業(yè)成長性、個股安全邊際三個維度中，兌吧均表現(xiàn)出了明顯優(yōu)勢。更值得注意的是，考慮到目前超過50億元的市值和成交量，兌吧有可能在下一輪的港股通標的中入圍。

業(yè)績指數(shù)級強勁增長

伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的大背景，兌吧乘勢快速崛起，營收三年暴增20倍，這是兌吧上市時帶給市場的標簽。

2016-2018年，兌吧的收入從5110萬元(人民幣，下同)增至11.37億元，年復合增長率超372%，且同期的經(jīng)調整后凈利潤呈爆炸式增長，從-290萬元增至2.05億元。

至2019年上半年，兌吧的業(yè)績增長仍維持強勢。期內營收同比增長64.5%至7.8億元，經(jīng)調整后的凈利潤同比增長78.2%至1.27億元。

從具體業(yè)務看，得益于規(guī)模優(yōu)勢的日益凸顯，兌吧的互動效果廣告業(yè)務收入同比大增66.6%至7.7億元。而用戶SaaS運營平臺的變現(xiàn)初見成效，收入從去年同期的330萬元增至1070萬元，同比增幅225.2%。

且公司的運營管理能力進一步提升。2019上半年，兌吧銷售費用率占收入的比重從從9.1%下降至6.9%;經(jīng)調整后行政開支(剔除上市費用和股份支付)占收入的比例從14.6%下降至9.9%。運營效率的提升帶動公司的盈利能力改善，公司經(jīng)調整后凈利潤率從14.96%增至16.21%，上升1.25個百分點。

與此同時，在業(yè)績大幅增長后，兌吧錄得了充沛現(xiàn)金流。2019年上半年，兌吧的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2億元，同比增長974%。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和金融資產(chǎn)合計14.72億元人民幣，資產(chǎn)質量較高。

兩大業(yè)務指數(shù)級增長，提升兌吧盈利能力的同時，保障了公司健康的財務狀況。結合兌吧業(yè)務已建立的先發(fā)規(guī)模優(yōu)勢，以及國內廣告行業(yè)的季節(jié)性特點，兌吧下半年的業(yè)務發(fā)展更值得期待。

一方面，國內廣告行業(yè)受季節(jié)性影響較大，國內節(jié)假日及購物活動均集中在下半年，加之國人消費習慣影響，廣告主客戶傾向于將其大部分的網(wǎng)絡營銷預算分配至第四季度。兌吧正摩拳擦掌迎接下半年的廣告紅利。

另一方面，持續(xù)的模式創(chuàng)新和規(guī)模優(yōu)勢，高速增長的優(yōu)質流量為互動廣告業(yè)務吸引更多廣告主，形成客戶網(wǎng)絡正向循環(huán)。目前，兌吧的SaaS業(yè)務積累超過16000+客戶，覆蓋線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和線下大中型餐飲、零售、金融等消費品牌企業(yè)，并且進入了商業(yè)化變現(xiàn)期。獨特的商業(yè)模式連同用戶運營SaaS及互動廣告之間的協(xié)同效應為下半年業(yè)績增長奠定堅實基礎。

下沉市場帶來巨大的行業(yè)增量

得益于所處行業(yè)的高速成長，兌吧業(yè)績強勁增長的勢頭有望繼續(xù)保持。

雖然受宏觀經(jīng)濟的影響，整個廣告行業(yè)表現(xiàn)低迷，但細分來看，傳統(tǒng)的品牌廣告受影響較大，而互動廣告由于處于模式創(chuàng)新的早期，市場份額較小，仍具有較長的爆發(fā)期。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，從2018-2023年，預計中國的互動式廣告復合增長率超44.5%,至2023年時，市場規(guī)模有望達135億。

兌吧作為互動效果廣告中最貼近下沉市場的平臺，正享受著順“勢”而為的好處。由于人口紅利的耗盡，從下沉市場中獲取流量增量已是大勢所趨，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭也紛紛進軍下沉市場。目前在向下沉市場滲透的行業(yè)中，較為快速的是電商、金融以及社會服務等領域。

據(jù)兌吧數(shù)據(jù)顯示，公司92%的用戶為非一線人群，市場下沉將為兌吧帶來廣告價值的放大。兌吧在下沉市場中的布局優(yōu)勢，未來將在業(yè)績和股價上得到體現(xiàn)。

此外，兌吧的用戶運營SaaS平臺前景廣闊。該業(yè)務是為企業(yè)提供用戶增長、用戶留存及流量變現(xiàn)的全周期服務，越來越多的APP希望通過用戶運營實現(xiàn)用戶的增長變現(xiàn)。

兌吧在該領域的先發(fā)優(yōu)勢明顯。2018年12月，若按照日活躍用戶數(shù)超過100萬人的注冊移動APP數(shù)目計算，兌吧是所有用戶運營SaaS平臺中的NO.1，先發(fā)優(yōu)勢能讓兌吧在高速發(fā)展的行業(yè)中快速崛起。且兌吧上市后，品牌效應進一步加強，有利于業(yè)務擴張。

根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)，2023年中國線上線下用戶運營SaaS市場規(guī)模將達419億元;而互動廣告方面，2023年中國互動式效果廣告市場規(guī)模將增至135億元。兌吧兩大主營業(yè)務所在細分市場在未來5年將繼續(xù)保持40%以上的年復合增長率。

回購夯實投資安全邊際

早在6月底時，基于市場對兌吧股價的低估，以及公司對業(yè)務發(fā)展的信心，兌吧管理層決定啟動回購計劃，并將回購股份用于注銷，進一步保障股東回報。

截至10月10日收盤，兌吧回購次數(shù)高達44次，已累計回購股份1658.36萬股，占公司上市發(fā)行后總股份的1.49%。在持續(xù)回購后，效果已明顯體現(xiàn)在股價和交易量上。公司8、9月份的股票成交量放大，流動性增強，股價呈現(xiàn)“W”底的階段性反彈趨勢。且在8、9兩個月份中，股價最大漲幅均超20%。

這說明，兌吧的價值逐漸受到更多機構和個人投資者的認可。在中報業(yè)績后，海通證券給予兌吧2019年PE 15-17倍，合理價值區(qū)間5.83-6.61 港元，評級為優(yōu)于大市。中銀國際給予兌吧買入評級，目標價5.8港元;招銀國際也給予買入評級，目標價6.35港元。和當前市場價與券商投行所給最低目標價相比，兌吧股價仍有超過20%的上漲空間。

對于回購的后續(xù)安排，智通財經(jīng)APP致電兌吧IR部門詢問獲悉：公司董事會授權回購計劃是希望通過回購彰顯公司對未來主業(yè)的增長前景、市場地位、變現(xiàn)能力持有長期且堅定的信心，按照董事會授權的回購股數(shù)上限來看，到2019年底還有較大的回購操作空間。具體回購安排將視市場波動情況和相關合規(guī)要求而定。

在發(fā)布上市后的首份半年報后，兌吧便宣布每股派息人民幣9分，中期派息接近2018年調整后凈利潤的48.6%。公司表示未來三年派息將成為常態(tài)，每一年會有不低于上一年調整后凈利潤30%的現(xiàn)金分紅。中期股息將于2019年10月18日正式派付。

依照此承諾，投資者通過派息即可實現(xiàn)較高的年息分紅。同時再考慮到業(yè)績助推的未來股價成長，則可達到“戴維斯雙擊”的功效。