東吳證券：2020年為海外電動(dòng)化元年 推薦比亞迪(01211)等各環(huán)節(jié)龍頭

本文來自“新興產(chǎn)業(yè)匯”微信公眾號(hào)，作者為東吳證券曾朵紅團(tuán)隊(duì)。

投資要點(diǎn)

9月新能源車同比-31%，環(huán)比+3%：合格證數(shù)據(jù)，2019年9月新能源車產(chǎn)量7.64萬輛，同比減少31%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。乘用車產(chǎn)量6.97萬輛，同比減少25%，環(huán)比增長(zhǎng)1%，其中純電乘用車產(chǎn)量5.92萬輛，同比下降12%，環(huán)比增1%;客車相較上月有明顯回升，完成產(chǎn)量0.38萬輛，同比減少56%，環(huán)比增長(zhǎng)42%;專用車產(chǎn)量0.29萬輛，同比減少68%，環(huán)比增加31%。2019年1-9月電動(dòng)車?yán)塾?jì)產(chǎn)量83.26萬輛，同比增長(zhǎng)25%;乘用車?yán)塾?jì)生產(chǎn)75.08萬輛，同比增31%;客車?yán)塾?jì)生產(chǎn)5.05萬輛，同比下降1%;專用車?yán)塾?jì)生產(chǎn)3.12萬輛，同比下降25%。

9月裝機(jī)電量為3.95gwh，同比下降31%，環(huán)比增加9%。2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量為42.31gwh，累計(jì)同比增長(zhǎng)47%。其中，9月磷酸鐵鋰同比下降59%，環(huán)比回升22%：9月鐵鋰裝機(jī)電量為0.95gwh，同比下降59%，環(huán)比回升22%，占比24%;2019年1-9月磷酸鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)電量11.84gwh，同比增長(zhǎng)9%，占比為28%。三元環(huán)比微降4%：9月三元裝機(jī)電量2.63gwh，同比下降13%，環(huán)比下降4%，占比67%;三元2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量為27.64gwh，同比增長(zhǎng)67%，占比65%;錳酸鋰9月裝機(jī)電量為0.03gwh。

從電池廠商看，寧德時(shí)代9月裝機(jī)電量2.21gwh，同比降11%，環(huán)比降10.1%，單月市占率達(dá)到55.8%。其次比亞迪（01211）9月裝機(jī)電量0.47gwh，同比下降70%，市占率11.9%。第三名為中航鋰電，裝機(jī)電量0.26gwh，同比提升275%，單月市占率6.5%。

2019年1-9月磷酸鐵鋰動(dòng)力電池主要集中于CATL、國(guó)軒高科和比亞迪，三家合計(jì)占據(jù)87.2%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度高。三元市場(chǎng)前幾大廠商為CATL，比亞迪，中航鋰電，欣旺達(dá)和力神，共占據(jù)83.3%的市場(chǎng)份額。

從車型來看，乘用車依舊是電池消納主力。9月乘用車裝機(jī)電量為3.03gwh，環(huán)比提升3%，同比下降8%，占比下降至77%;專用車裝機(jī)電量0.19gwh，同比下降66%，環(huán)比提升10%，占比提升至5%;客車0.74gwh，同比下降60%，環(huán)比增長(zhǎng)39%，占比提升至19%。

投資建議：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期排產(chǎn)已恢復(fù)至上半年高點(diǎn)，Q4有望迎來沖量，全年銷量預(yù)計(jì)140萬輛，而2020年預(yù)計(jì)政策層面將存在放松可能，toB市場(chǎng)仍有增量，而ToC市場(chǎng)20年為拐點(diǎn)，仍維持2020年200萬輛預(yù)期，且21年后雙積分考核趨嚴(yán)，有競(jìng)爭(zhēng)力車型大量推出，電動(dòng)車滲透率將不斷提升，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率有望達(dá)到20%。海外方面，各大電動(dòng)化平臺(tái)相繼推出，包括大眾MEB平臺(tái)、寶馬、戴姆勒EQC等，新車型ID.3、Taycan訂單量充足，足見消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車認(rèn)可，2020年將為海外電動(dòng)化元年。重點(diǎn)推薦各環(huán)節(jié)龍頭：電池龍頭(寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科);中游材料龍頭(璞泰來、星源材質(zhì)、新宙邦、科達(dá)利、當(dāng)升科技、天賜材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(匯川技術(shù)、宏發(fā)股份);同時(shí)推薦股價(jià)處于底部的優(yōu)質(zhì)上游資源鈷和鋰(華友鈷業(yè)，天齊鋰業(yè))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不達(dá)預(yù)期，政策力度不達(dá)預(yù)期，降價(jià)幅度超預(yù)期。

正文

9月新能源車同比-31%，環(huán)比+3%：合格證數(shù)據(jù)，2019年9月新能源車產(chǎn)量7.64萬輛，同比減少31%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。乘用車產(chǎn)量6.97萬輛，同比減少25%，環(huán)比增長(zhǎng)1%，其中純電乘用車產(chǎn)量5.92萬輛，同比下降12%，環(huán)比增1%;客車相較上月有明顯回升，完成產(chǎn)量0.38萬輛，同比減少56%，環(huán)比增長(zhǎng)42%;專用車產(chǎn)量0.29萬輛，同比減少68%，環(huán)比增加31%。2019年1-9月電動(dòng)車?yán)塾?jì)產(chǎn)量83.26萬輛，同比增長(zhǎng)25%;乘用車?yán)塾?jì)生產(chǎn)75.08萬輛，同比增31%;客車?yán)塾?jì)生產(chǎn)5.05萬輛，同比下降1%;專用車?yán)塾?jì)生產(chǎn)3.12萬輛，同比下降25%。

我們根據(jù)GGII數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月裝機(jī)電量為3.95gwh，同比下降31%，環(huán)比增加9%。2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量為42.31gwh，累計(jì)同比增長(zhǎng)47%。

1)9月磷酸鐵鋰同比下降59%，環(huán)比回升22%：9月鐵鋰裝機(jī)電量為0.95gwh，同比下降59%，環(huán)比回升22%，占比24%;2019年1-9月磷酸鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)電量11.84gwh，同比增長(zhǎng)9%，占比為28%。

2)三元環(huán)比微降4%：9月三元裝機(jī)電量2.63gwh，同比下降13%，環(huán)比下降4%，占比67%;三元2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量為27.64gwh，同比增長(zhǎng)67%，占比65%;錳酸鋰9月裝機(jī)電量為0.03gwh。

各車型平均帶電量來看，9月乘用車平均帶電量進(jìn)一步提升。9月純電動(dòng)乘用車單車帶電量48.82kwh，環(huán)比小幅提升，全年平均帶電量提升至47.12kwh。9月純電動(dòng)客車平均帶電量維持高位，為198kwh/輛;純電專用車平均帶電量環(huán)比降至65.20kwh/輛。

從電池廠商看，寧德時(shí)代9月裝機(jī)電量2.21gwh，同比降11%，環(huán)比降10.1%，單月市占率達(dá)到55.8%。其次比亞迪9月裝機(jī)電量0.47gwh，同比下降70%，市占率11.9%。第三名為中航鋰電，裝機(jī)電量0.26gwh，同比提升275%，單月市占率6.5%。

1)寧德時(shí)代9月裝機(jī)電量為2.21gwh，同比下降11.0%，環(huán)比下降10.1%，占比55.8%。其中磷酸鐵鋰為0.48gwh，同比下降53%，環(huán)比增長(zhǎng)8%;三元為1.55gwh，同比提升13%，環(huán)比下降19%;2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量21.43gwh，同比增長(zhǎng)81%，累計(jì)占比50.64%。

2)比亞迪9月裝機(jī)電量為0.47gwh，同比減少70%，環(huán)比回升37.3%，占比上升至11.9%。其中磷酸鐵鋰0.14gwh，同比下降85%，環(huán)比回升80%;三元0.33gwh，同比下降52%，環(huán)比回升25%;2019年1-9月累計(jì)裝機(jī)電量8.76gwh，同比增長(zhǎng)27%，累計(jì)占比20.70%。

3)中航鋰電(9月0.26gwh，受廣汽Aion S增量帶動(dòng)(貢獻(xiàn)0.13gwh)，同比增275%，環(huán)比增261.8%;1-9月累計(jì)0.86gwh，同比增367%，占比2.03%;

國(guó)軒(9月0.21gwh，1-9月累計(jì)2.27gwh，同比增64%，占比為5.36%);

欣旺達(dá)(9月0.13gwh，1-9月累計(jì)0.43gwh，同比增7102%，占比1.02%)

力神(9月0.01gwh，1-9月累計(jì)0.98gwh，同比減10%，占比為2.31%);

億緯(9月0.09gwh，1-8月累計(jì)0.91gwh，同比增49%，占比為2.15%);

鵬輝能源(9月0.07gwh，1-9月累計(jì)0.54gwh，同比增64%，占比為1.28%);

天津捷威(9月0.07gwh，1-9月累計(jì)0.37gwh，同比增20%，占比0.88%);

時(shí)代上汽(9月0.05gwh，5-9月合計(jì)0.30gwh，占比0.70%)。

2019年1-9月磷酸鐵鋰動(dòng)力電池主要集中于CATL、國(guó)軒高科和比亞迪，三家合計(jì)占據(jù)87.2%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度高。三元市場(chǎng)前幾大廠商為CATL，比亞迪，中航鋰電，欣旺達(dá)和力神，共占據(jù)83.3%的市場(chǎng)份額。

從車型來看，乘用車依舊是電池消納主力。9月乘用車裝機(jī)電量為3.03gwh，環(huán)比提升3%，同比下降8%，占比下降至77%;專用車裝機(jī)電量0.19gwh，同比下降66%，環(huán)比提升10%，占比提升至5%;客車0.74gwh，同比下降60%，環(huán)比增長(zhǎng)39%，占比提升至19%。

投資建議：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期排產(chǎn)已恢復(fù)至上半年高點(diǎn)，Q4有望迎來沖量，全年銷量預(yù)計(jì)140萬輛，而2020年預(yù)計(jì)政策層面將存在放松可能，toB市場(chǎng)仍有增量，而ToC市場(chǎng)20年為拐點(diǎn)，仍維持2020年200萬輛預(yù)期，且21年后雙積分考核趨嚴(yán)，有競(jìng)爭(zhēng)力車型大量推出，電動(dòng)車滲透率將不斷提升，預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率有望達(dá)到20%。海外方面，各大電動(dòng)化平臺(tái)相繼推出，包括大眾MEB平臺(tái)、寶馬、戴姆勒EQC等，新車型ID.3、Taycan訂單量充足，足見消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車認(rèn)可，2020年將為海外電動(dòng)化元年。

從當(dāng)前位置看，我們認(rèn)為MEB及特斯拉供應(yīng)鏈，包括LG產(chǎn)業(yè)鏈2020年增長(zhǎng)確定，重點(diǎn)推薦各環(huán)節(jié)龍頭：電池龍頭(寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、國(guó)軒高科);中游材料龍頭(璞泰來、星源材質(zhì)、新宙邦、科達(dá)利、當(dāng)升科技、天賜材料;恩捷股份、杉杉股份);核心零部件(匯川技術(shù)、宏發(fā)股份);同時(shí)推薦股價(jià)處于底部的優(yōu)質(zhì)上游資源鈷和鋰(華友鈷業(yè)，天齊鋰業(yè))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不達(dá)預(yù)期，政策力度不達(dá)預(yù)期，降價(jià)幅度超預(yù)期。