新王舊主，華為蘋果(AAPL.US)誰主沉??？

本文來自微信公眾號(hào)“拜數(shù)教”，作者國金創(chuàng)新數(shù)據(jù)。

行業(yè)動(dòng)態(tài)

手機(jī)存量時(shí)代，9月份新增設(shè)備數(shù)環(huán)比顯著回落：由于多款重磅級(jí)新機(jī)集中在9月底發(fā)售，用戶購買時(shí)間推遲。9月份國內(nèi)手機(jī)新增設(shè)備數(shù)2805萬臺(tái)，同比下降19%，環(huán)比下滑13.4%。

蘋果（AAPL.US）新機(jī)銷量超預(yù)期，華為保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)加?。禾O果憑借iPhone 11系列新機(jī)的熱銷，增量份額迅速提升至16%，超越小米，甚至逼近OPPO。華為&榮耀銷量有所下滑，由于Mate 30系列新機(jī)于9月底正式發(fā)售，未能及時(shí)反映在銷量數(shù)據(jù)中，增量份額跌至34.5%。OPPO和vivo的增量份額均出現(xiàn)了顯著下滑。紅米系列獨(dú)木難支，小米手機(jī)整體的增量份額連續(xù)五個(gè)月下滑，已經(jīng)跌至10%。前五大手機(jī)廠商合計(jì)增量市場(chǎng)份額已達(dá)98.3%，其他品牌增量份額跌至1.7%。

關(guān)注5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈：近兩個(gè)月陸續(xù)有多款5G手機(jī)上市，華為、vivo、小米和中興均已推出5G手機(jī)，而OPPO尚未有5G手機(jī)發(fā)售。根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至9月份5G手機(jī)的累計(jì)新增設(shè)備數(shù)超過30萬臺(tái)，其中vivo的iQOO Pro銷量最高，接近15萬臺(tái)。隨著多款5G手機(jī)的上市，5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

投資建議

盡管被詬病創(chuàng)新不足，但在降價(jià)策略的刺激下，蘋果新機(jī)依舊取得了不俗的銷量成績。從目前的新機(jī)消費(fèi)者結(jié)構(gòu)中可以看出，蘋果手機(jī)的需求潛力依然有很大的挖掘空間。我們認(rèn)為，iPhone 11 系列銷量的超預(yù)期增長，有望帶動(dòng)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司業(yè)績的逐步復(fù)蘇。

重點(diǎn)關(guān)注：立訊精密，鵬鼎控股，水晶光電

隨著多款5G手機(jī)的上市，5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，隨著5G 手機(jī)的成本下降，2020 年5G 手機(jī)有望放量?？春?G手機(jī)射頻前端、LCP/MPI、SLP、FPC、TOF等重點(diǎn)受益機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)關(guān)注：卓勝微，順絡(luò)電子

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）手機(jī)創(chuàng)新不及預(yù)期；2）技術(shù)創(chuàng)新對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生影響；3）多攝、折疊屏、屏下指紋等需求不及預(yù)期；4）5G 智能手機(jī)整體銷量不及預(yù)期；5）蘋果新機(jī)未來銷量不及預(yù)期。

附表：五大品牌存量、增量市場(chǎng)份額（9月）

9月新機(jī)增量數(shù)據(jù)

整體增量環(huán)比下滑，蘋果新機(jī)銷量超預(yù)期

根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，暑期銷售旺季過后，本月國內(nèi)手機(jī)新增設(shè)備數(shù)環(huán)比下滑，9月國內(nèi)共新增設(shè)備數(shù)2805萬臺(tái)，同比下滑19%，環(huán)比下滑13%。華為銷量環(huán)比有所下滑，以34%的增量份額繼續(xù)保持領(lǐng)先；在新機(jī)銷售帶動(dòng)下，蘋果增量份額迅速提升至16%，實(shí)現(xiàn)對(duì)小米的超越，甚至逼近OPPO；OPPO和vivo新機(jī)銷量平平，增量份額均出現(xiàn)了下滑；小米增量環(huán)比下滑，市場(chǎng)份額跌至10%。前五大手機(jī)廠商合計(jì)增量市場(chǎng)份額已超過98%，其他品牌增量僅余1.7%。

9月份新機(jī)銷售排行榜前20位中，千元機(jī)新王者OPPO A9繼續(xù)傲居榜首，銷售超過120萬臺(tái)。華為占據(jù)7席，榮耀9X銷量位居第二，高端機(jī)型P30系列增量依舊堅(jiān)挺，合計(jì)超過160萬臺(tái)；蘋果新機(jī)銷量成績超預(yù)期，iPhone 11銷量超100萬臺(tái)，位列銷量榜前三排名，另有iPhone 11 Pro Max和iPhone XR同樣上榜；OPPO、vivo上榜機(jī)型總數(shù)與上月持平，但排名略有下滑；紅米Note 8 Pro是小米唯一上榜機(jī)型，銷量不足50萬臺(tái)。

現(xiàn)代人的生活早已離不開手機(jī)，手機(jī)的角色也不再局限于通訊工具，而是滲透到了生活中的方方面面。因此，手機(jī)廠商依靠“價(jià)廉”難以獲得更多的用戶，“物美”則更為重要。從國產(chǎn)手機(jī)價(jià)格分布來看，9月份1000~1999價(jià)位段占比超過50%，千元以下機(jī)型增量占比不足10%，4000元以上高端機(jī)型占比接近6%，近三個(gè)月來2000~2999價(jià)位段的占比提升最為明顯。具體分品牌來看，華為是主流品牌中唯一覆蓋了所有價(jià)位段的單一手機(jī)品牌，其中高端機(jī)型占比達(dá)到了18%；OPPO、vivo主打1000~1999價(jià)位段機(jī)型，并嘗試向更高價(jià)位段滲透；紅米依然是千元以下機(jī)型中的王者。

王者歸來，蘋果新機(jī)銷量爆棚

9月，蘋果發(fā)布三款新機(jī)：iPhone 11、iPhone 11 Pro、iPhone 11 Pro Max。受此影響，本月，蘋果手機(jī)新增設(shè)備數(shù)大幅上升，共新增設(shè)備433萬臺(tái)，環(huán)比+78%，同比+28%。

盡管蘋果的新機(jī)早已不再神秘，早在發(fā)布會(huì)之前就爆出了新機(jī)的各項(xiàng)參數(shù)以及渲染圖，而許多網(wǎng)友也紛紛吐槽新iPhone依然是上一代的延續(xù)，創(chuàng)新匱乏，此外，丑陋的后置攝像頭更是吐槽的重點(diǎn)。然而，從我們監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)來看：iPhone 11 Pro首月日均銷量與iPhone XS相近，iPhone 11 Pro Max不敵iPhone XS Max，而iPhone 11獨(dú)挑大梁，銷售情況遠(yuǎn)好于去年的iPhone XR，發(fā)售僅10天便躍居9月手機(jī)增量排行榜第三位。

消費(fèi)者對(duì)iPhone 11的態(tài)度，從“吐槽”轉(zhuǎn)變?yōu)椤罢嫦恪钡闹匾蚴墙祪r(jià)！

目前，五大手機(jī)品牌大致分為三派：1）蘋果來自一二線城市的增量顯著高于其他品牌；2）小米、華為城市分布較為均衡，與市場(chǎng)整體情況接近；3）OPPO、vivo依靠渠道下沉的優(yōu)勢(shì)，在低線城市優(yōu)勢(shì)明顯。

雖然一二線城市消費(fèi)者消費(fèi)能力強(qiáng)，換機(jī)周期短，為蘋果貢獻(xiàn)了超過60%的增量，但在蘋果的存量設(shè)備中，仍有相當(dāng)一部分來自于三四線城市，這部分用戶仍在使用舊款的iPhone手機(jī)。例如，在四線及以下城市中，仍有65% iPhone用戶使用的是16年及以前的機(jī)型，這部分用戶換機(jī)周期長，對(duì)價(jià)格又非常敏感，是蘋果的潛在購機(jī)對(duì)象。

從18年的iPhone銷售情況來看，具有較強(qiáng)消費(fèi)能力的用戶，在iPhone上新之時(shí)，毫不猶豫的下單換機(jī)；而消費(fèi)能力較弱的用戶，對(duì)價(jià)格非常敏感，消費(fèi)不起昂貴的新款手機(jī)，因此只能等待降價(jià)機(jī)會(huì)或是延長換機(jī)時(shí)間，當(dāng)產(chǎn)品發(fā)布一段時(shí)候后，價(jià)格發(fā)生松動(dòng)或是產(chǎn)品調(diào)價(jià)后，手機(jī)銷量迅速提升。

今年的iPhone，蘋果延續(xù)去年的產(chǎn)品設(shè)置，iPhone 11為系列中的低配型號(hào)，與高配版相比，主要差異為屏幕采用了LCD材質(zhì)，以及攝像頭數(shù)量減少一個(gè)。但在產(chǎn)品定價(jià)上，iPhone 11大幅降價(jià)！相比iPhone XR，iPhone 11起售價(jià)降低1000元（美元售價(jià)僅降低50美金）。此外，今年的發(fā)布會(huì)蘋果官方將在官方微信提供全程的中文直播。這也是蘋果第一次推出除英語之外的官方直播，足以證明蘋果對(duì)中國市場(chǎng)的重視，希望中國的消費(fèi)者能夠全面了解今年的新款iPhone。

與其他品牌相比，iPhone 11擁有業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的CPU，優(yōu)秀的系統(tǒng)生態(tài)環(huán)境，綜合硬件性能也并不落后，再加上降價(jià)后性價(jià)比提升顯著，難怪消費(fèi)者吐槽歸吐槽，最后還是用錢包投了票。

華為銷量環(huán)比下滑，Mate 30系列有望接棒

9月份華為&榮耀新增設(shè)備數(shù)為966萬臺(tái)，環(huán)比下滑23%，同比上升16%。華為&榮耀新增設(shè)備的市場(chǎng)份額下滑至34%，仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；存量市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升至22%，繼續(xù)保持國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)榜首位置。由于Mate 30系列新機(jī)于9月26日才正式發(fā)售，擁有購買意愿的用戶在發(fā)售前始終持幣觀望。而這部分購買力未能及時(shí)全部體現(xiàn)在短短五日的新增設(shè)備數(shù)據(jù)中，因此導(dǎo)致華為本月的新增設(shè)備數(shù)環(huán)比出現(xiàn)了明顯下滑。

榮耀9X位居本月華為手機(jī)銷量榜首，銷售超過110萬臺(tái)；nova 5 Pro同樣表現(xiàn)不錯(cuò)，取得近百萬的銷量成績。P30系列本月合計(jì)新增168萬臺(tái)，對(duì)于一款上市逾半年的老將機(jī)型而言實(shí)屬不易。華為下半年的重磅旗艦機(jī)Mate 30系列于9月26日正式發(fā)售，短短五天內(nèi)便取得了24萬臺(tái)的銷量佳績，其中Mate 30 Pro的激活量近14萬臺(tái)。Mate 30系列有望延續(xù)P30系列的熱度，助力華為在高端機(jī)型領(lǐng)域的份額持續(xù)提升。

憑借自身產(chǎn)品品質(zhì)的提升，以及創(chuàng)新技術(shù)的應(yīng)用，華為在高端機(jī)領(lǐng)域不斷攻城略地，近年來高端機(jī)型的銷量提升顯著。P30系列自4月發(fā)售以來，每個(gè)月的銷量情況均遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于去年同期的P20系列。根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，隨著華為其他系列新機(jī)的陸續(xù)發(fā)售，華為的旗艦機(jī)型（P系列和Mate系列）月度銷量占比有所下降，2019年9月P系列的銷量占比為17%，Mate系列占比為8%，相較18年同期仍有大幅提升。Mate 30系列有望接棒P30系列，幫助華為保持在國產(chǎn)品牌高端機(jī)型領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

華為是主流品牌中唯一覆蓋了所有價(jià)位段的單一手機(jī)品牌。從全市場(chǎng)的橫向?qū)Ρ葋砜?，目前華為在4000元以上價(jià)位可謂難逢對(duì)手，根據(jù)研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，P30及P30 Pro在3000-3999元以及4000元以上價(jià)位的高端機(jī)型中均位居銷量榜第一名。目前國產(chǎn)高端機(jī)型銷量中華為的占比接近90%，OPPO次之，占比5.6%。

紅米獨(dú)木難支，難止銷量下滑趨勢(shì)

9月份小米手機(jī)共新增設(shè)備289萬臺(tái)，環(huán)比下滑18%，同比大幅下滑41%。子品牌紅米成為支撐銷量的主力軍，其中9月發(fā)售的紅米旗艦新機(jī)Note 8 Pro銷量排名第一，銷量超過45萬臺(tái)，紅米K20 Pro本月銷量下滑至30萬臺(tái)。

然而小米手機(jī)僅僅依仗紅米系列，可謂獨(dú)木難支。今年年初，隨著紅米Note 7系列的發(fā)售，紅米系列的銷量占比在不斷提升，推動(dòng)小米的整體增量份額上升至接近18%。今年2月份小米發(fā)布了旗艦機(jī)小米9系列，然而根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，小米9系列發(fā)售以來累計(jì)銷量僅為500萬臺(tái)不斷下滑。與去年的旗艦機(jī)小米8系列累計(jì)超過1500萬臺(tái)的銷量相比，小米9系列的銷售成績實(shí)在無法扛起大旗。小米旗艦機(jī)潰敗的同時(shí)，紅米系列的銷量占比已達(dá)到了近70%，但仍無法阻擋小米整體的增量份額持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

OPPO、vivo

OPPO、vivo采取的是“爆款機(jī)型”的策略，但兩者略有差異，OPPO的爆款戰(zhàn)略執(zhí)行的更加徹底；而vivo相對(duì)來說機(jī)型更多，分布更加均衡。OPPO的千元機(jī)OPPO A9本月銷量超過120萬臺(tái)，Reno一代本月銷量為83萬臺(tái)，9月中旬上市的Reno 2取得了29萬臺(tái)的銷量成績。在多家廠商均推出5G手機(jī)的同時(shí)，OPPO目前仍尚未有5G手機(jī)在售。另一方面，vivo本月整體銷量較為均衡，沒有一款機(jī)型銷量超過100萬臺(tái)。值得關(guān)注的是，vivo現(xiàn)已有兩款5G手機(jī)在售，包括iQOO Pro和vivo NEX 3，本月合計(jì)銷量達(dá)18萬臺(tái)。

手機(jī)進(jìn)入存量時(shí)代，頭部效應(yīng)加劇

中國的智能手機(jī)普及過程已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)未來增幅繼續(xù)減緩，行業(yè)機(jī)會(huì)將主要來自于存量結(jié)構(gòu)調(diào)整以及創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用帶來的換機(jī)需求。

9月份，國內(nèi)手機(jī)新增設(shè)備數(shù)2805萬臺(tái)，同比大幅下降19%，環(huán)比下滑13%，再次說明智能手機(jī)行業(yè)已然步入存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段。

我們的數(shù)據(jù)與信通院出貨量數(shù)據(jù)略有差別，這種差別主要來自于渠道庫存。來自渠道庫存的差異也賦予了我們監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的新屬性，出貨量數(shù)據(jù)是手機(jī)廠商對(duì)市場(chǎng)的預(yù)判，更多的是“過去”的量，而國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)是終端的激活量，帶有一定的消費(fèi)者偏好屬性，更能反映終端的真實(shí)需求。

從趨勢(shì)上來看，我們的數(shù)據(jù)與信通院大致吻合，但今年4月份以來有較大差異，我們認(rèn)為：近段時(shí)間，多家廠商發(fā)布了多款新機(jī)，導(dǎo)致出貨量快速上升，但與終端激活之間的時(shí)間差異，使得部分出貨數(shù)據(jù)需在之后月份才能得以體現(xiàn)。

華為保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)進(jìn)一步加劇

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，前五大品牌（華為/榮耀、OPPO、vivo、蘋果、小米）占據(jù)市場(chǎng)超過93%的份額；增量市場(chǎng)份額更是超過98%，頭部效應(yīng)明顯，其他品牌增量不足1.7%。我們認(rèn)為，中國智能手機(jī)行業(yè)格局穩(wěn)固，五大品牌存量市場(chǎng)份額持續(xù)提升，且擁有強(qiáng)大的資金和品牌實(shí)力，新進(jìn)入者難以獲得突破。

從存量情況來看，華為&榮耀份額仍在持續(xù)上升，本月蟬聯(lián)榜首。蘋果憑借iPhone 11系列新機(jī)的熱銷，一舉超越vivo，上升至第三。OPPO新機(jī)銷量平平，份額環(huán)比持平，維持排名第二，與華為的差距在不斷拉大。vivo和小米的市場(chǎng)份額均出現(xiàn)明顯下滑。

從增量結(jié)構(gòu)來看，由于Mate 30系列新機(jī)于9月底正式發(fā)售，未能及時(shí)反應(yīng)在銷量數(shù)據(jù)中，華為&榮耀銷量有所下滑，增量份額跌至34%；在新機(jī)銷售帶動(dòng)下，蘋果增量份額迅速提升至16%，超越小米，甚至逼近OPPO。OPPO和vivo的增量份額均出現(xiàn)了顯著下滑。紅米系列獨(dú)木難支，小米手機(jī)整體的增量份額連續(xù)五個(gè)月下滑，已經(jīng)跌至10%。

關(guān)注蘋果產(chǎn)業(yè)鏈和5G產(chǎn)業(yè)鏈

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來復(fù)蘇

盡管被詬病創(chuàng)新不足，但在降價(jià)策略的刺激下，蘋果新機(jī)依舊取得了不俗的銷量成績。從目前的新機(jī)消費(fèi)者結(jié)構(gòu)中可以看出，蘋果手機(jī)的需求潛力依然有很大的挖掘空間。我們認(rèn)為，iPhone 11 系列銷量的超預(yù)期增長，有望帶動(dòng)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司業(yè)績的逐步復(fù)蘇，建議重點(diǎn)關(guān)注受益公司立訊精密、鵬鼎控股、水晶光電。

5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈迎來投資良機(jī)

2019年被譽(yù)為5G商用的元年，近兩個(gè)月陸續(xù)有多款5G手機(jī)上市，目前在售的5G手機(jī)包括華為Mate 20 X，vivo的iQOO Pro和NEX 3，小米9 Pro，中興的AXON 10 Pro（5G）等，OPPO目前尚未有5G手機(jī)在售。根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至9月份，5G手機(jī)的累計(jì)新增設(shè)備數(shù)超過30萬臺(tái)，其中vivo的iQOO Pro銷量最高，接近15萬臺(tái)。

隨著多款5G手機(jī)的上市，5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，隨著5G 手機(jī)的成本下降，2020 年5G 手機(jī)有望放量?？春?G手機(jī)射頻前端、LCP/MPI、SLP、FPC、TOF等重點(diǎn)受益機(jī)會(huì)，詳細(xì)分析可以參考國金證券創(chuàng)新技術(shù)與企業(yè)服務(wù)研究中心近期發(fā)布的報(bào)告《華為發(fā)布5G 手機(jī)，5G 智能終端產(chǎn)業(yè)鏈迎來投資良機(jī)》。

射頻前端：將從目前4G的10美元增加到5G的20-30美元，射頻開關(guān)、天線調(diào)諧開關(guān)、濾波器及射頻模組均有較大幅度的增長。三星5G手機(jī)S10射頻前端價(jià)值量達(dá)到30多美元。

射頻開關(guān)：5G手機(jī)需要采用更多天線，數(shù)量從 4-6 個(gè)增加到 6-10 個(gè)。與此同時(shí)，天線的空間縮小，導(dǎo)致天線效率降低。使用天線調(diào)諧，可以將每根天線都調(diào)諧到工作頻段，恢復(fù)一些損失性能，使它更加高效。綜合來看，5G手機(jī)射頻開關(guān)和Tunter需求將大幅增長，有望從現(xiàn)在的不到10個(gè)增加到20多個(gè)。重點(diǎn)受益公司：卓勝微。

射頻電感：預(yù)計(jì)5G手機(jī)電感用量增長將超過30%，尤其是01005、一體成型及疊層等小型化電感，在5G手機(jī)中將大有可為。重點(diǎn)受益公司：順絡(luò)電子。

LCP/MPI天線：今年蘋果新增了MPI天線，預(yù)計(jì)明年蘋果5G新機(jī)將新增LCP天線，MPI還會(huì)繼續(xù)采用，5G時(shí)代，LCP和MPI將共存，適用于不同頻段。重點(diǎn)受益公司：立訊精密、鵬鼎控股、電連技術(shù)、東山精密。

SLP：由于5G手機(jī)向高頻高速方向發(fā)展，對(duì)手機(jī)主板的要求更高，預(yù)計(jì)蘋果2020年5G手機(jī)SLP單機(jī)價(jià)值量將大幅增加。重點(diǎn)受益公司：鵬鼎控股。

5G手機(jī)ODM/EMS：5G手機(jī)ODM及EMS價(jià)值量有望提升，龍頭公司有望積極受益。重點(diǎn)受益公司：聞泰科技、光弘科技。

TOF攝像頭：3D Sensing上游產(chǎn)業(yè)鏈公司 AMS公司預(yù)估Q3營收達(dá)到6.0-6.4億美元，環(huán)比增長44.5-54.2%，同比增長25.1-33.5%，高于市場(chǎng)一致預(yù)期。隨著TOF技術(shù)的提升以及成本的下降，并且5G可能帶來的爆款A(yù)R內(nèi)容，手機(jī)廠商搭載TOF攝像頭的動(dòng)力越來越強(qiáng)，今年上半年，華為和三星分別在旗艦機(jī)P30 Pro和S10中采用后置TOF方案，三星S10 5G版更是采用了前后雙TOF方案，OPPO、vivo、小米等有望在5手機(jī)上搭載TOF攝像頭。除智能手機(jī)以外，隨著5G時(shí)代汽車ADAS的滲透以及智能家居、物聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)，TOF同樣在這些領(lǐng)域有廣闊的應(yīng)用場(chǎng)景，我們認(rèn)為，TOF在5G時(shí)代將具有較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。重點(diǎn)受益公司：舜宇光學(xué)科技、水晶光電。

攝像頭是手機(jī)創(chuàng)新主要發(fā)力點(diǎn)

攝像頭是未來智能手機(jī)創(chuàng)新的主要發(fā)力點(diǎn)，數(shù)量上從單攝到雙攝到三攝到華為P30 Pro 的四攝，功能上從單一的像素提升發(fā)展成大光圈、超廣角、潛望式長焦、TOF 等特色鏡頭的引入，是智能手機(jī)行業(yè)最具投資前景的環(huán)節(jié)。我們梳理了各階段攝像頭模組的主要供應(yīng)商，建議關(guān)注攝像頭領(lǐng)域創(chuàng)新升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)。而隨著硬件和軟件的不斷發(fā)展，尤其是在如今專業(yè)相機(jī)設(shè)備進(jìn)步緩慢的大前提下，手機(jī)拍照能力已然成為了用戶選擇時(shí)的重要指標(biāo)。消費(fèi)者對(duì)于更清晰的拍照效果和更強(qiáng)大的拍照功能有著強(qiáng)烈的需求，這將驅(qū)動(dòng)手機(jī)廠商在攝像頭領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，持續(xù)創(chuàng)新。

從存量和增量來看，多攝均為未來手機(jī)發(fā)展趨勢(shì)。經(jīng)過多年的發(fā)展，后置多攝已得到迅速普及。在新增設(shè)備中，已有超過93%的設(shè)備采用了后置多攝的方案（其中后置四攝的比例接近13%），在存量設(shè)備中，后置多攝的設(shè)備比例也已接近45%。蘋果此次發(fā)布的iPhone新機(jī)中，iPhone 11搭載后置雙攝1200萬像素，主攝+廣角；iPhone 11 Pro系列搭載后置三攝1200萬像素，主攝+長焦+廣角，攝像頭數(shù)量相對(duì)去年同期的新機(jī)，均增加一枚。可以看出，多攝將是未來手機(jī)攝像頭更新迭代的重要趨勢(shì)。

另一方面，40M像素已經(jīng)逐漸成為后置主攝像頭的主流配置，在新增設(shè)備的滲透率接近40%。目前搭載4800萬攝像頭的在售機(jī)型數(shù)量不斷增加，包括OPPO Reno系列、榮耀V20、小米9系列、紅米Note 7、K20系列和vivo X27，在新增設(shè)備的份額占比已超過了30%，呈現(xiàn)出快速增長趨勢(shì)。我們認(rèn)為手機(jī)拍照成像效果與專業(yè)相機(jī)的差距仍然存在，這將驅(qū)動(dòng)廠家在攝像頭上持續(xù)創(chuàng)新。

屏下指紋發(fā)展空間巨大

屏下指紋技術(shù)在2019年開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化的爆發(fā)期。隨著屏下指紋技術(shù)的成熟和全面屏的普及，屏下指紋方案有望逐漸成為主流配置。目前，在新增設(shè)備中，屏下指紋占比超過32%左右；在存量設(shè)備中，屏下指紋占比不足6%，潛在空間巨大。

目前屏下指紋已經(jīng)成為了國產(chǎn)品牌旗艦機(jī)的標(biāo)配，包括華為最新的Mate 30系列，OPPO的Reno Ace新機(jī)，均搭載了最新的屏下光學(xué)指紋方案。今年以來搭載屏下指紋的機(jī)型合計(jì)銷量已達(dá)6500萬臺(tái)，建議關(guān)注相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。

OLED滲透率提升顯著

目前，在新增設(shè)備中，OLED屏幕占比超過40%左右。在存量設(shè)備中，OLED目前滲透率近28%，仍具發(fā)展空間。其中：OLED在OPPO和vivo中滲透率較高，已超過40%，而在華為&榮耀手機(jī)中占比仍較低，僅有12%。值得注意的是，華為新增設(shè)備中采用OLED屏的占比已經(jīng)超過35%，并呈現(xiàn)不斷提升的趨勢(shì)。未來隨著可折疊柔性屏技術(shù)的不斷成熟和應(yīng)用，預(yù)計(jì)OLED滲透率將會(huì)進(jìn)一步提高。此外，目前的屏下指紋技術(shù)僅適用于OLED屏，屏下指紋的普及將進(jìn)一步推動(dòng)OLED屏幕占比的提升。

OLED滲透率逐步提高的同時(shí)，全面屏、大屏化趨勢(shì)也推動(dòng)了OLED用量的提升。根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)，9月新增設(shè)備OLED用量超過7萬平米，2019年初至今OLED用量達(dá)80萬平米。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）手機(jī)創(chuàng)新不及預(yù)期；2）技術(shù)創(chuàng)新對(duì)行業(yè)格局產(chǎn)生影響；3）多攝、折疊屏、屏下指紋等需求不及預(yù)期；4）5G 智能手機(jī)整體銷量不及預(yù)期；5）蘋果新機(jī)未來銷量不及預(yù)期。