中泰國際：協(xié)合新能源（00812）裝機容量持續(xù)上升 估值明顯偏低

本文來自“中泰國際”。

2019年首三季風(fēng)電發(fā)電量同比增長28.2%

協(xié)合新能源（00182）剛剛公布了2019年9月發(fā)電量數(shù)字。權(quán)益總發(fā)電量同比上升7.6%至287GWh，其中風(fēng)電及太陽能發(fā)電量分別同比增長7.8%和6.7%至251GWh 和36GWh。換言之，公司2019年首三季權(quán)益總發(fā)電量同比增長26.2%至3236GWh;風(fēng)電及太陽能發(fā)電量則分別同比上升28.2%和13.4%至2856GWh 和381GWh。今年首三季風(fēng)電發(fā)電量同比增長率低于2018年同期之68.0%，因為公司于去年成功轉(zhuǎn)型為風(fēng)電發(fā)電商，2017年的基數(shù)明顯較低。

預(yù)期裝機容量持續(xù)上升

公司不斷透過出售低效率項目及并購優(yōu)質(zhì)項目以擴大運營規(guī)模。我們預(yù)計權(quán)益風(fēng)電裝機容量于2019年和2020年分別同比凈增長300MW及400MW(即15.3%及17.8%)至2263MW和2663MW。

華能新能源或被私有化可提升市場對風(fēng)電板塊的關(guān)注

華能集團(tuán)近期提出私有化華能新能源(00958;買入;目標(biāo)價3.10港元)H股之計劃，可提升市場對風(fēng)電板塊的關(guān)注。我們認(rèn)為這有利風(fēng)電板塊估值。

估值偏低

根據(jù)實際發(fā)電量數(shù)字和我們對公司裝機容量增長的看法，我們推算公司2019年和2020年股東凈利潤最少可分別同比增長29.5%及30.8%至人民幣6.5億及8.5億。根據(jù)2019年10月8日的收市價，公司的2020年市盈率為3.5 倍。公司估值偏低。

風(fēng)險提示：(一)并網(wǎng)電價大幅下跌;(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險惡化;(三)項目開發(fā)延誤