美聯(lián)儲9月份例會備忘錄發(fā)出什么信號？會降幾次息?

本文來自微信公眾號“市川新田三丁目”。

人人都想知道聯(lián)儲在“經(jīng)濟周期內(nèi)部的貨幣政策調(diào)整”階段會降幾次息?在9月份的例會備忘錄中沒有給出答案，市場也沒有做出什么反應。我們的人工智能預測模型認為9月例會的措辭是2009年以來鴿派色彩最為濃厚的，支持我們對美聯(lián)儲將在10月份例會上降息的觀點。

在9月份的公開市場委員會例會上，美聯(lián)儲承接了上次例會的做法連續(xù)第二次降息25個基點。在10名有投票權的美聯(lián)儲委員中，有3人表示出不同意見，其中Rosengren委員和George委員支持按兵不動，而Bullard 委員則支持降息50個基點。

此外，最新公布的點陣圖并沒有展示出明確的政策性利率演變路徑，而聯(lián)儲對未來聯(lián)邦基金利率水平的預測值的中位數(shù)則傾向于在2019年剩余的時間里將利率水平保持不變。

這樣一來，剛剛公布的9月份例會備忘錄所引發(fā)的最大的疑問是：美聯(lián)儲公開市場委員會內(nèi)部的意見分歧到了什么程度以及在何種情況下美聯(lián)儲才會做出在10月份的例會上再次降息的決策。

超級鴿派Bullard委員贊成在9月份的例會上降息50個基點，而George委員和Rosengren委員則反對降息，公開市場委員會的內(nèi)部很明顯地出現(xiàn)看法不一的情況

9月份例會備忘錄揭示的降息理由與以下幾個因素有關：1、經(jīng)濟前景展望;2、風險管理;3、有必要將通脹預期值繼續(xù)放在2%左右，這幾個理由與7月例會的說法完全一致。

至于9月份例會之后的貨幣政策走勢，與會者指出沒有預先設定的貨幣政策演變路線，并再次強調(diào)美聯(lián)儲是“看經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)做決策”，每次例會的決策會“因時而動”。美聯(lián)儲主席鮑威爾在昨天的全美商業(yè)經(jīng)濟年會的新聞發(fā)布會上也發(fā)出了同樣的聲音，在被問到10月份是否會降息時他的回答是還要觀察很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)后方可作出判斷。

在未來的貨幣政策演變路徑方面出現(xiàn)了有意思的一幕，有幾位美聯(lián)儲委員建議在例會后發(fā)布的貨幣政策聲明中應更加明確地闡述“針對貿(mào)易政策方面的不確定性而對美國政策性利率的水平進行調(diào)整的做法何時才有可能結束?”以及“周期內(nèi)部對貨幣政策的調(diào)整”還會持續(xù)多長時間?這兩個問題。

也就是說，“有幾位委員”對市場對美聯(lián)儲將進一步降息的預期與美聯(lián)儲自身對貨幣政策走向的預測之間存在的分歧越發(fā)焦慮。這是一個比較明顯的鷹派信號，盡管很難判斷“有幾位委員”到底是多少位以及這幾位委員是否都屬于鷹派立場。此外，這些與會者并沒有看到最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人大失所望的一面。

對美國經(jīng)濟的看法

與會者總體上認為美國經(jīng)濟前景比較樂觀并認為就業(yè)狀況表現(xiàn)強勁。但是，與會者對貿(mào)易爭端以及地緣政治方面的不確定性帶來的風險越加擔心，此外，與會者再次對投資、出口和制造業(yè)生產(chǎn)等領域的情況表示擔憂。我們擔心的情況與美聯(lián)儲總體上是一致的。但是我們卻認為美國經(jīng)濟下行風險已經(jīng)比較明顯，而美聯(lián)儲對GDP實際增速的預期只是略微下調(diào)至“今年下半年的潛在增速的附近”。

關于通脹問題，美聯(lián)儲更多關注的是通脹長期走勢的預期。盡管與會的委員認為對通脹的預期處于合理的區(qū)間范圍內(nèi)，但很多委員擔憂的是金融市場的通脹預期和一些調(diào)查結果顯示的消費者對通脹的預測值跌至歷史新低。

在昨天的問答階段，在我們看來，鮑威爾對通脹的預測相當溫和，與消費者對通脹水平的預期是一致的，鮑威爾完全無視了消費物價指數(shù)的核心值和私人消費開支的核心值處于相對較高水平的事實，他還表示加征關稅帶來的負面影響只在短期內(nèi)起作用，后果完全可以忽略不計，真是標準的教科書般的回答。

對近期貨幣市場動向的看法

備忘錄同時還顯示公開市場委員會即將開始探討商業(yè)銀行存款準備金規(guī)模的合理水平到底是多少，是否足以確保貨幣政策能高效和有效地得以實施。在昨天的問答階段，鮑威爾也談到該話題，并暗示商業(yè)銀行存款準備金規(guī)模的合理水平應該是“與9月初的規(guī)模相一致或者更高一點?！?/p>

美聯(lián)儲將通過購進商業(yè)銀行手中持有的短期美國國債的方式來增加商業(yè)銀行存款準備金的總量，鮑威爾鄭重強調(diào)這個操作并不應該被視為量化寬松，這個關鍵的信息在9月份的例會備忘錄中也提到了。

有幾位與會的委員還建議公開市場委員會應考慮引入一個常態(tài)性的回購融資機制作為確保貨幣政策得以順利實施的措施架構中的一個組成部分。但是，該機制何時才能引進以及是否會得到廣泛認同尚不得而知。

我們的總體看法

今天公布的例會備忘錄顯示公開市場委員會內(nèi)部已出現(xiàn)比較明顯的意見分歧，對未來的政策走向沒有明確的判斷。美國經(jīng)濟形勢和風險狀況的變化將決定未來的降息次數(shù)，美聯(lián)儲的決策將因時而動。

如果我們真的相信美聯(lián)儲會根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)做出決策，那么美聯(lián)儲將大概率在10月份的例會上降息，因為大多數(shù)關鍵的經(jīng)濟指標均表現(xiàn)不佳。

此外，市場融資狀況略有收緊。在10月份例會召開之前還會公布幾個比較重要的經(jīng)濟指標，比如三季度GDP增速，工業(yè)產(chǎn)量和零售增速等，但如果這些指標中的任何一個的表現(xiàn)超出預期并明顯改善了市場對風險前景的判斷，那將是一個巨大的驚喜。

因此我們的預測仍然是美聯(lián)儲將在10月份和12月份的例會上降息，使得本輪降息周期的降息次數(shù)總共達到4次。但是，仍有很大的概率會見到更多的降息。

我們和市場均預測美聯(lián)儲會在10月份降息25個基點，但是美聯(lián)儲公開市場委員會的預測結果和市場報價中隱含的預期幅度之間存在比較明顯的差異，但在10月份的例會上這兩者之間的差異會明顯收窄。

市場的反應

市場對9月份美聯(lián)儲例會備忘錄的反應“波瀾不驚”，美國國債收益率和美元匯率幾乎均未發(fā)生波動。我們認為市場反應不大的原因主要是由于市場可能發(fā)現(xiàn)備忘錄的內(nèi)容有點跟不上當前最新的局勢進展，在9月份例會召開后新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和風險狀況已經(jīng)比較明顯地轉(zhuǎn)向負面，我們認為在2019年剩下的時間里美元匯率會繼續(xù)走強。

我們制定的美聯(lián)儲情緒打分表的結果顯示,美聯(lián)儲的立場在9月份例會上轉(zhuǎn)向鴿派,當前的立場強硬程度為2009年以來的最低水平之一,但是市場的反應相對沉寂。

根據(jù)我們的人工智能預測模型統(tǒng)計的結果,9月份例會備忘錄對"經(jīng)濟增長"以及貨幣政策再調(diào)整的關注度高于上次例會。