光大海外：9月出貨數(shù)據(jù)亮眼，今年業(yè)績有望超預期，維持丘鈦科技(01478)“買入”評級

本文源自“EBoversea”微信公眾號，作者：付天姿/吳柳燕，原文標題《丘鈦科技9月出貨點評：市場位勢上移潛力兌現(xiàn)，19年業(yè)績或顯著超預期且20年高成長待延續(xù)》。

文章摘要

9月迎接高端項目拉貨期，丘鈦科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著

9月為國產(chǎn)安卓品牌旗艦機型拉貨期，丘鈦科技(01478)10MP以上攝像模組CCM及屏下指紋高端產(chǎn)品出貨量環(huán)比上升顯著，顯示公司在核心客戶高端項目供應鏈地位提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主動調(diào)整戰(zhàn)略成效超預期。

9月CCM出貨量同比上升53%，環(huán)比上升18%，主要得益于10MP以上高端項目大幅上量環(huán)比上升31%，對應10MP以上出貨占比達65%。1-9月CCM累計出貨量同比大幅增長60%，高于全年50%增速指引。

9月指紋模組FRM出貨量同比上升14%，環(huán)比上升30%，主要得益于屏下及非屏下項目共同放量。1-9月FRM累計出貨量同比下降11%，其中屏下指紋出貨占比為49%，高于全年40%占比指引，全年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有保障。

行業(yè)高景氣+自身市場地位提升，驅(qū)動19年業(yè)績超預期且20年繼續(xù)快成長

光學行業(yè)持續(xù)高景氣，超高像素、多攝滲透趨勢于2019年如期兌現(xiàn)且于2020年滲透率進一步提升，疊加3D TOF或于2020年順利放量，光學龍頭企業(yè)業(yè)績高成長具備更高持續(xù)性及確定性。丘鈦科技成功躋身華為Mate30及Pro系列的前攝、后攝、3D TOF以及屏下指紋項目，印證其技術(shù)服務能力堪比一線陣營，未來市場位勢具備繼續(xù)上移動力。

受益主流安卓品牌的重點支持，CCM行業(yè)整體需求量增長疊加自身供應鏈份額擴張驅(qū)動其CCM出貨量保持強勁增長且20年有望延續(xù)快速增長；華為、OPPO等核心客戶中高端項目陸續(xù)上量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級趨勢確立驅(qū)動其價格及毛利率繼續(xù)改善。公司指紋模組業(yè)務戰(zhàn)略調(diào)整效果凸顯，屏下指紋出貨占比擴大且屏下指紋應用具備繼續(xù)升級動力，驅(qū)動FRM業(yè)務價格及毛利率改善。

估值與評級

綜合CCM及FRM業(yè)務，我們預計公司19年業(yè)績有望顯著超市場預期，且20年仍有望保持快速增長，上調(diào)19-21年EPS預測18%/11%/16%至0.40/0.55/0.72元人民幣。鑒于公司市場位勢逐步比肩一線陣營，業(yè)績成長性及確定性較佳，參考舜宇及歐菲光一線龍頭20年PE平均約25倍，認為給予20年20倍PE（對應19年28倍PE）為合理估值水平，上調(diào)目標價至12.1港幣，維持“買入”評級。

風險提示：攝像模組行業(yè)競爭加?。划a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預期。

【附錄】