復(fù)盤美股歷次崩盤前的公司盈利、經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策 確認(rèn)美股進(jìn)入頭部階段

本文來自微信公眾號“全球宏觀投機(jī)”，作者：熊鵬。

這是作者的一個(gè)交易筆記，只呈現(xiàn)結(jié)果。之所以公開出來是因?yàn)椋?)很多熱心的讀者鼓勵(lì)我多發(fā)表一些文章，很多讀者的留言讓我感動(dòng);2)即便大家看了也不知道該怎么交易美股頭部。因?yàn)槿魏螐?fù)雜事務(wù)，都是一念之間，這一念，是無數(shù)金錢、時(shí)間、心血、努力得來的，一篇文章解決不了這些問題。

1公司盈利

下面三幅圖，綠線是標(biāo)普公司盈利同比，紅線是標(biāo)普500股票指數(shù)。前兩個(gè)頭部的信息都非常有啟發(fā)。這是我們在圖形分析中最容易發(fā)現(xiàn)的兩個(gè)規(guī)律。從這個(gè)角度看，美股高點(diǎn)很可能已經(jīng)過去了。就公司盈利的角度，2019年更像2008年，如果再仔細(xì)想想邏輯，那就更加確信了。

圖 2000年美股公司盈利同比

圖 2007年美股公司盈利同比

圖 1929年美股公司盈利同比

簡單看，1928年Q4美股公司盈利同比達(dá)到頂點(diǎn)，此后開始同比減少。美股在1929年9月見頂時(shí)，公司盈利開始加速下滑。

圖 1987年美股公司盈利同比

圖 2019年美股公司盈利同比

總結(jié)，從公司盈利的角度看，1929年類似2000年(公司盈利同比從頂部下滑，之前市場預(yù)期打得太滿)，而1987年類似2007年(盈利同比進(jìn)入負(fù)區(qū)間)。2019年公司盈利更類似于1987和2007年，即公司盈利同比增速為負(fù)時(shí)最有可能出現(xiàn)市場情緒惡化。從目前的情況看，三季報(bào)標(biāo)普指數(shù)公司的平均每股盈利增長幾乎一定會(huì)進(jìn)入負(fù)區(qū)間。

2經(jīng)濟(jì)周期

綠線是股票，紫線是經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析的要點(diǎn)始終在兩個(gè)角度：第一是絕對水平的極值，第二是同比變化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，通常是同比為正或者為負(fù)。

圖 2008年經(jīng)濟(jì)周期與股市

圖 2000年美國經(jīng)濟(jì)周期

圖五 1987年美國經(jīng)濟(jì)周期

圖六 2019年美國經(jīng)濟(jì)周期

2019年的經(jīng)濟(jì)周期位置更加類似2000年。在股票大跌前，經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入過一個(gè)同比負(fù)增長階段，但因?yàn)樨泿耪呋蛘咂渌蛩?，?jīng)濟(jì)又恢復(fù)到同比正增長的階段，但是這個(gè)同比增長并不強(qiáng)，基本是在0上下徘徊，當(dāng)?shù)诙?，甚至第三次進(jìn)入同比負(fù)增長時(shí)，就是特別要留心的時(shí)刻。

3貨幣政策

一般用政策利率來表示央行貨幣政策取向，但是這個(gè)不完備。貨幣和信用條件都是影響股票價(jià)格的重要因素。所以我使用了芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的全國金融條件指數(shù)來代表貨幣政策。綠線是標(biāo)普指數(shù)，暗紅線是美國金融條件指數(shù)(坐標(biāo)軸反轉(zhuǎn))。負(fù)值越大，表明貨幣條件越寬松，正值越大，表明貨幣條件越緊縮。

圖七 2008年美國貨幣政策

圖八 2000年美國貨幣政策

圖九 1987年貨幣政策

圖十 2019年美國貨幣政策

貨幣條件這幅圖，非常清晰的顯示了美股的大型波動(dòng)往往都緊隨貨幣條件的快速收緊(如果是絕對收緊那么就是最明確的信號，很可惜2019年美國貨幣政策依然處于二戰(zhàn)以來最寬松的階段之一)。2019年的貨幣條件從5月份以后有所收緊，但9月中旬后再次開始放松。似乎難以構(gòu)成股票大跌的條件，但是我們要注意到，從2019年5月3日開始的貨幣條件收緊，并未在股票市場有對應(yīng)的反應(yīng)，這種背離對交易的影響不可低估。即使當(dāng)下貨幣條件可能再次緩和，但股票也存在補(bǔ)跌的可能性。

4沖擊事件

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們最容易的抱怨之一就是每次美股崩盤都毫無征兆。從我們過去四次的復(fù)盤看，美股走過頭部那一天，都是靜悄悄的，沒有一次出現(xiàn)在媒體的頭版。但是，作為市場的實(shí)際參與者，這里面還是有非常多征兆，可以幫助我們判斷。

每一個(gè)頭部都是不同的，都是由特殊的宏觀因子在影響市場參與者的行為，對這些宏觀因子的密切跟蹤和把握，才是交易者最高明的部分。

這里我總結(jié)除了上面的公司盈利、經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策取向外的最重要沖擊事件。有些因子是可以歸入上述因子的，但出于比較目的，我還是列舉出來。

1929年的宏觀因子：股票融資利率和政策、券商傭金、英國貨幣政策、黃金從全球各地流入美國的速度、胡佛政府對股票投機(jī)的干預(yù)手段、農(nóng)產(chǎn)品的關(guān)稅法案進(jìn)展

1987年的宏觀因子：聯(lián)邦政府對于股票并購的新稅法、內(nèi)幕交易查處進(jìn)展、日本和德國的貿(mào)易談判、日元和馬克匯率、美國財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字、原油價(jià)格

2000年的宏觀因子：微軟的反壟斷調(diào)查進(jìn)展、IPO科技公司的認(rèn)購情況和估值水平、日本和德國軟件投資水平

2008年的宏觀因子：次級貸款在金融企業(yè)的蔓延情況、外國投資者收購美國金融企業(yè)進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)和銀監(jiān)會(huì)的救市方案、歐洲銀行陷入兌付危機(jī)的進(jìn)展、原油價(jià)格和通脹前景

2019年的宏觀因子：貿(mào)易談判進(jìn)展、美國的就業(yè)和消費(fèi)變化、頁巖氣公司的高息債違約、中歐經(jīng)濟(jì)問題、川普被彈劾進(jìn)展、針對美國大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的反壟斷調(diào)查、香港局勢的發(fā)展

5總結(jié)

美股頭部有比較明顯的特征，但是精確的時(shí)點(diǎn)是極其難以把握的。投機(jī)老手肯尼迪在1929年8月賣空美股，雖然距離頭部僅有2個(gè)月，但是也備受煎熬。這里面的困難在于，如何辨識(shí)能影響價(jià)格的宏觀因子，這些宏觀因子的預(yù)期發(fā)展如何，當(dāng)發(fā)生沖擊事件時(shí)，如何第一時(shí)間判定沖擊事件是否會(huì)引發(fā)股票價(jià)格的大幅波動(dòng)?所有這一切，都沒有一個(gè)數(shù)學(xué)公式或者技術(shù)指標(biāo)可以刻畫，只能是憑借參與者對市場的深度把握、勇氣、運(yùn)氣和經(jīng)驗(yàn)。