安信國際：敏實集團(00425)依托全球化布局，抵御風險能力強

本文來自微信公眾號“安信國際”。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

安信國際證券(香港)發(fā)布敏實集團(00425)研究報告：看好敏實集團長遠發(fā)展。調(diào)整公司目標價至32港元，較現(xiàn)價有25%上漲空間，對應19-21年預測市盈率分別為18.0倍、15.7倍和13.5倍，維持買入評級。

1、2018年受中美貿(mào)易摩擦影響，敏實集團業(yè)績倒退18%，這是自2011年以來公司首次出現(xiàn)業(yè)績倒退。2019年公司通過與主機廠同步開發(fā)新品，依靠全球化布局，頂住壓力，業(yè)績將穩(wěn)定增長。長期來看敏實集團1)擁有大量在手訂單，保證收入持續(xù)增長；2)開發(fā)的新品陸續(xù)量產(chǎn)，訂單不斷增多，將成為新的支柱性業(yè)務，比如電池盒；3)海外工廠盈利持續(xù)改善，開始貢獻利潤。

中美貿(mào)易摩擦對公司影響小。2019上半年公司從中國出口至美國產(chǎn)品占收入比重7.6%，從墨西哥出口至美國產(chǎn)品占收入比重2.0%。受貿(mào)易摩擦影響，導致這部分業(yè)務利潤率下降，1)公司通過將產(chǎn)品轉(zhuǎn)移至美國及泰國工廠生產(chǎn)，對產(chǎn)能和產(chǎn)品的優(yōu)化，降低貿(mào)易摩擦的影響。2019上半年公司收入中北美占比22.0%，相比較去年同期上升2個百分點；2)提升產(chǎn)品良品率及生產(chǎn)效率。

2、大力發(fā)展電池盒，將成為新的支柱業(yè)務。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，要求研發(fā)和業(yè)務團隊合作，與客戶進行技術方案交流，已推出鋁門框、電池盒、自適應巡航系統(tǒng)ACC標牌、主動進氣格柵等新產(chǎn)品。目前電池盒業(yè)務發(fā)展最為迅猛，單個電池盒價格在2000-5000元不等，遠高于公司的平均單車配套金額388元，未來有望成為新的支柱業(yè)務。公司已獲得來自雷諾、日產(chǎn)寶馬本田以及福特等11個客戶15個車型的訂單，在行業(yè)內(nèi)具有龍頭和先發(fā)優(yōu)勢，公司未來兩年目標實現(xiàn)年20億元的收入規(guī)模，長期目標是打造成100億元收入規(guī)模的業(yè)務。電池盒在國內(nèi)的鄭州、武漢、沈陽、安吉、清遠等工廠已經(jīng)陸續(xù)完工，進入量產(chǎn)狀態(tài)，在歐洲鋁產(chǎn)品制造基地塞爾維亞開始建設。

中國乘用車行業(yè)持續(xù)下滑，但敏實的訂單仍持續(xù)增長。中國乘用車市場增速不斷下滑，2019前八月乘用車銷量1332萬輛，下降12%。在行業(yè)面臨困境時，穩(wěn)定增長的訂單對零部件制造商至關重要，2019年敏實集團新承接訂單目標為70億，上半年已完成44億。

3、投資建議：目標價32港元，買入評級。

看好敏實集團長遠發(fā)展，憑借其出色管理能力，海外工廠盈利在不斷改善。隨著新產(chǎn)品訂單增多，及陸續(xù)量產(chǎn)將成為新的業(yè)績增長點。我們調(diào)整公司目標價至32港元，較現(xiàn)價有25%上漲空間，對應19-21年預測市盈率分別為18.0倍、15.7倍和13.5倍，維持買入評級。

4、風險提示：i)乘用車行業(yè)競爭加??；ii)局部形勢的不確定性。