新股解讀｜增收不增利困境叢生，環(huán)球生活能否真正“環(huán)球化”？

除了冰箱電視洗衣機等大型家用電器之外，越來越多的小型家電正在豐富我們的生活，電飯煲、料理機、豆?jié){機等逐漸成為廚房標(biāo)配。

智通財經(jīng)APP獲悉，9月30日，JS環(huán)球生活有限公司（以下簡稱“環(huán)球生活”）通過港交所聆訊，瑞士信貸、摩根士丹利及工銀國際為聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，環(huán)球生活是于2008年登陸A股的九陽股份的間接控股股東。

招股書顯示，環(huán)球生活擁有多個市場小家電品牌，包括九陽、Shark及Ninja。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以市場份額計，該公司于2018年在小家電企業(yè)中分別排名全球第六和中國第三。其中破壁機和料理機在中國市場份額排名第一，吸塵器在美國市場排名第一。

2017年之前，環(huán)球生活專注國內(nèi)市場，2017年開始逐漸走向國際化，通過并購業(yè)務(wù)拓展到北美、歐洲等地。并購使得收入大幅增加，但卻帶來了更多隱憂。

業(yè)務(wù)布局海外，增收不增利

智通財經(jīng)APP觀察到，環(huán)球生活的收入由2016年的1103.0百萬美元上升41.7%至2017年的1563.4百萬美元，并進(jìn)一步上升71.5%至2018年的2681.9百萬美元。其由截至2018年6月30日止六個月的1153.9百萬美元上升7.1%至2019年同期的1235.8百萬美元。于2017年及2018年，收入增加主要因收購SharkNinja所致。

在2017年9月收購SharkNinja之前，公司主要收入來源是銷售九陽廚房電器，之后加上Shark和Ninja清潔電器及廚房電器產(chǎn)生額外收入。

收入猛上兩個臺階，但是并購一時爽，卻沒有給公司帶來更多利潤。2016至2018年公司錄得年內(nèi)溢利1.22億、1.41億和1.12億美元，在2018年收入同比增加71.5%的情況下，利潤反而出現(xiàn)了下滑，甚至不如2016年。

雖然從毛利率上看，近幾期分別達(dá)到31.9%、33.2%、37.3%和37.4%，有伴隨著收入增加呈現(xiàn)小幅增加的趨勢，但是因為2018年幾近翻倍的銷售分銷和行政開支，令公司出現(xiàn)了增收不增利的尷尬局面。

據(jù)招股書披露，近幾年的凈利率分別為9.2%、8.9%、5.6%和4.7%。2019年上半年收入增加大幅放緩，凈利潤小幅回升，凈利率4.7%相比2018年同期3.2%也出現(xiàn)回升，間接說明，業(yè)務(wù)并購并沒有給公司帶來更大利潤空間，只是單純的規(guī)模擴張。

市場潛力雖大，卻面臨負(fù)債和商譽困境

利潤增長困難背后是激烈的行業(yè)競爭現(xiàn)狀。

智通財經(jīng)APP觀察到，近幾年小家電市場規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢。按照零售額統(tǒng)計，全球小家電的市場規(guī)模從2014年的779億美元增長至2018年的983億美元，年復(fù)合增長6%，預(yù)計到2023年達(dá)到1446億美元。在中國，其市場規(guī)模從2014年的162億美元增長至2018年的237億美元，年復(fù)合增長為10%，預(yù)計到2023年達(dá)到409億美元。

可以看到，預(yù)計未來五年的年復(fù)合增長將進(jìn)一步增大，說明小家電市場規(guī)模在加速擴大。另外，中國市場增速高于全球市場平均，一方面是國內(nèi)需求更加強勁，另一方面是因為國內(nèi)小家電的市場滲透率比較低。數(shù)據(jù)顯示，中國每100戶家庭的破壁機和吸塵器的數(shù)量分別為7和12，遠(yuǎn)低于美國的50和150，以及其他發(fā)達(dá)國家，意味著中國市場未來有更大的增長潛力。

對于以中國和北美為主市場的環(huán)球生活來說本是好事，可是蛋糕雖好，能者食之。前文已經(jīng)分析道，環(huán)球生活在經(jīng)過并購之后，收入上了一個新臺階，但是卻增收不增利，主要原因便是進(jìn)入新的市場后，面臨的同業(yè)競爭也是十分激烈的。

首先在全球小家電市場份額排名為第六，在中國排名第三，但是中國市場卻有一家獨大的現(xiàn)象，第一名市場份額達(dá)到37%，環(huán)球生活僅為8.8%，在美國市場表現(xiàn)最好排名第二。但是總體來看，市場份額集中度較低，自然競爭激烈。

2018年開始北美市場收入貢獻(xiàn)超過國內(nèi)市場，如果想在美國市場進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)，就需要更多資金，但是目前公司的資金狀況難以令人樂觀。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，截至2019年6約末，公司在收現(xiàn)金約1.53億美元，但是同期流動負(fù)債總額達(dá)到11.29億美元，其中應(yīng)付賬款及票據(jù)，其他應(yīng)付款項及應(yīng)計費用，銀行借款等就到了11.16億美元，現(xiàn)金告急。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面也處在亞健康狀體啊，資產(chǎn)負(fù)債比已經(jīng)達(dá)到了207%。另一方面，收并購令公司的商譽激增，從0增加至8.4億美元，增加了未來的財務(wù)風(fēng)險。

據(jù)招股書披露，此次上市募資主要用于償還貸款，業(yè)務(wù)方面用于研發(fā)新產(chǎn)品開發(fā)供應(yīng)鏈，以及加大市場推廣力度，基本上每一項都是針對當(dāng)前困境的措施。不過在小家電細(xì)分市場，越來越集中于市場頭部企業(yè)的趨勢中，環(huán)球生活能否打破魔障，實現(xiàn)真正的環(huán)球化呢？讓我們拭目以待。