美股新股前瞻|早年來華外商都能賺大錢？ITC搶答“不一定”

中國改革開放造就了世界經(jīng)濟史的奇跡，短短40年發(fā)展為經(jīng)濟體量全球第二大，經(jīng)濟質(zhì)量媲美各大發(fā)達國家。在這過程中，吸引了大量外資來華發(fā)展，其中不乏被博大精深的中華文化，和遍地黃金的商機所吸引，而移居到中國的外國人，安德烈亞·斯派格勒就是其中一員。

斯派格勒作為土生土長的德國人，1984年在東德一家自來水公司開始了他的職業(yè)生涯。打工8年，斯派格勒充分學(xué)習(xí)了水利項目的各種知識，并且積累經(jīng)驗。于是，他開始了自己第一次創(chuàng)業(yè)，主要承包的是德國市政供水項目。

斯派格勒在德國做水利項目小有所成，名聲傳到了海外。1997年，有一家從事蒙古水利的項目的中德合資公司邀請斯派格勒擔(dān)任顧問，這也是他第一次來到中國。也正是這一次來華，他和中國結(jié)下了不解之緣。

在華工作幾年后，斯派格勒發(fā)現(xiàn)中國非常多機會，并且增長潛力巨大。相比德國，當(dāng)時發(fā)生亞洲金融危機，產(chǎn)生經(jīng)濟領(lǐng)域的“厄爾尼諾”現(xiàn)象，對歐洲經(jīng)濟也有較大影響。對比之下，斯派格勒決定在2002年移居青島，并且在2004年成立了ITC Limited。經(jīng)過十多年在華經(jīng)營，這家中德“混血兒”在9月4日向美國市場提交招股說明書。

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，ITC旗下有三家子公司，CSSC、Fortschritt和PlanET。作為2004年成立的CSSC，并沒有延續(xù)斯派格勒的老本行做水利項目，而是涉足傳統(tǒng)制造業(yè)，給外企提供CAD設(shè)計，做金屬組裝。工廠的設(shè)備都是現(xiàn)在常見的沖壓、折疊、焊接等相關(guān)機床，這些業(yè)務(wù)對員工要求不高?？梢哉f，當(dāng)時斯派格勒把公司開到青島，只是為了利用中國的廉價勞動力。

在2016年，同時成立了Fortschritt和PlanET。這時，CSSC的主要職能發(fā)生了變化。業(yè)務(wù)由外轉(zhuǎn)內(nèi)，充當(dāng)Fortschritt和PlanET的主要制造商。Fortschrtt是德國一個擁有超過150年歷史的農(nóng)機品牌，其發(fā)展貫穿了第一臺割草機的發(fā)明，到二次世界大戰(zhàn)，再到現(xiàn)代社會。在冷戰(zhàn)時期，F(xiàn)ortschrtt還是東德最成功的農(nóng)機品牌。

招股書中用了巨大的篇幅說了Fortschrtt的發(fā)展、產(chǎn)品對比以及全球和中國的農(nóng)業(yè)發(fā)展，而ITC旗下的Fortschrtt在華直接成立，并沒有說如何獲得該品牌。

PlanET則是ITC和德國公司PlanET Biogas Group GmbH一起成立的子公司，各占50%股權(quán)，主要從事沼氣廠的設(shè)計、建造和服務(wù)。PlanET是歐洲領(lǐng)先的沼氣建造廠之一，ITC與之合作更像是為其在中國做本地化運營。

經(jīng)過2016年的布局，ITC的產(chǎn)業(yè)版圖顯現(xiàn)。ITC手握德國百年農(nóng)機品牌，又和歐洲領(lǐng)先企業(yè)合資開拓中國市場。那么，業(yè)績好嗎？

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，ITC的2018年收入為618萬美元，同比增長5.66%。毛利為144萬美元，同比增長1.55%，毛利率為23.27%。但是利潤出于虧損狀態(tài)，并且虧損率還有擴大的苗頭。2017年虧損率9.91%，2018年為10.27%。

（來源：ITC招股說明書）

從上表可以看出，虧損主要是管理費用太多。是因為公司管理層薪資太高了嗎？從招股書上看到，CEO一年的薪資為3.1萬美金，顯然不是。根據(jù)招股書的解釋，主要是應(yīng)收款項備抵導(dǎo)致了高管理費用。然而，對利潤影響這么大科目，居然沒有相關(guān)附注說明，應(yīng)收款項備抵究竟計提了多少。

ITC經(jīng)常提到非?？春弥袊r(nóng)業(yè)自動化的趨勢，例舉了多項指標(biāo)，展示出中國農(nóng)業(yè)自動化水平相較于發(fā)達國家，處在較為初級的水平。所以才成立Fortschrtt，進軍中國農(nóng)業(yè)自動化市場。同時，也表明ITC仍為歐洲出口產(chǎn)品。但是，招股書中連收入的細分都沒有展示。根本無從了解現(xiàn)在的主要收入是來自發(fā)家子公司CSSC，還是來自新業(yè)務(wù)子公司。也不知道現(xiàn)在的收入主要來自海外，還是國內(nèi)市場，更別提了解三家子公司各自的盈利情況了。

誠然，中國的農(nóng)業(yè)自動化水平提升的潛力確實很大，但是中國丘陵較多，并且地形豐富，開展農(nóng)業(yè)自動化并不是一件容易的事。在A股主板上市的一拖股份（601038.SH），是中國農(nóng)機巨頭之一。2018年收入為56.82億元，但是虧損13億元。近10年，利潤率最高的也僅為5.5%。從數(shù)據(jù)看來，農(nóng)機似乎不是一個好賽道。

從ITC的資產(chǎn)負債表來看，其最大的資產(chǎn)科目是存貨，占了總資產(chǎn)50%，而其存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.3。對比一拖股份，2018年時一拖股份近10年最差的一年，其存貨周轉(zhuǎn)率也有3.92。面對國務(wù)院國資委持股，且1997年就在該行業(yè)深耕的巨頭。ITC在2016年才進入農(nóng)機市場的萌新，能有機會嗎？

劣勢不僅展現(xiàn)在農(nóng)機業(yè)務(wù)上，PlanET在華建造的第一個沼氣站，預(yù)計在2019年底投入使用。換句話說，PlanET現(xiàn)在沒有成型的項目。

雖然ITC的招股書只披露了兩年期的業(yè)績情況，不過從資產(chǎn)負債表來看，虧損不僅僅發(fā)生在這兩年，因為2017年ITC處于負資產(chǎn)情況，主要是由累計赤字導(dǎo)致的。所幸ITC在2018年進行了137萬美元的股權(quán)融資，這似乎可以理解為ITC的“優(yōu)勢”。處于傳統(tǒng)行業(yè)，在連續(xù)虧損的情況下還能融資。而現(xiàn)在，ITC正想把這一“優(yōu)勢”延伸到二級市場。