銀河國(guó)際:中通服(00552)股價(jià)已反映市場(chǎng)憂慮情緒 國(guó)企改革為有利催化劑

作者: 銀河國(guó)際 2019-09-26 14:25:11
中國(guó)銀河認(rèn)為,中國(guó)通信服務(wù)股價(jià)調(diào)整已大致反映市場(chǎng)憂慮和負(fù)面因素,而投資者已重置對(duì)公司的預(yù)期。

鑒于市場(chǎng)對(duì)公司前景的擔(dān)憂,中通服的股價(jià)自2019年3月以來(lái)持續(xù)受壓。我們認(rèn)為,市場(chǎng)憂慮和負(fù)面因素已大致反映,而投資者已重置對(duì)公司的預(yù)期。

中國(guó)通信服務(wù)在軟件方面的成就尚未得到市場(chǎng)的充分認(rèn)可。我們認(rèn)為,這是股份獲得重估的催化劑。該公司也是國(guó)企改革的受益者,盡管進(jìn)展略較預(yù)期為慢。

與設(shè)備制造商相比,中通服的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)似乎表現(xiàn)平平,但公司是具有規(guī)模的防守性股份,將受益于5G投資和中國(guó)投資IT的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)。

回顧2019年中報(bào)表現(xiàn)

公司2019上半年總收入為560.49億元人民幣,同比增長(zhǎng)10.4%;作為核心業(yè)務(wù)的非運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)是主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。營(yíng)業(yè)成本為497.49億元人民幣,同比增長(zhǎng)11.5%。2019上半年錄得毛利63億元人民幣,同比增長(zhǎng)2.0%。

由于服務(wù)費(fèi)率下降,以及人工和分包成本上升,中通服的毛利率在2019年上半年降至11.2%,對(duì)比2018上半年為12.2%。由于公司不斷努力控制銷售、一般及行政費(fèi)用,期內(nèi)的銷售、一般及行政費(fèi)用為49.85億元人民幣,占總收入的百分比從2018年上半年的9.2%進(jìn)一步下降至2019年上半年的8.9%。凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.3%至17.11億元人民幣;凈利率為3.1%,同比持平。

此外,TIS業(yè)務(wù)收入在2019上半年同比增長(zhǎng)8.7%,仍是最大的業(yè)務(wù),占總收入的55.0%。BPO業(yè)務(wù)收入在2019上半年同比增長(zhǎng)9.2%,占總收入的32.3%。作為核心業(yè)務(wù)的BPO業(yè)務(wù)(不包括分銷)在2019上半年錄得14.1%同比收入增長(zhǎng)。ACO業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)21.6%,占2019上半年收入的12.7%。

股價(jià)調(diào)整后市場(chǎng)憂慮已得到反映

自3月以來(lái),中通服的股價(jià)已調(diào)整超過(guò)30%,跑輸香港和A股上市的5G相關(guān)股份。我們認(rèn)為股價(jià)下跌是由于市場(chǎng)氣氛疲弱、2019上半年利潤(rùn)率受壓,以及中國(guó)電信與 中國(guó)聯(lián)通公布共建共享協(xié)議所致。管理層重申,毛利率下降是部分由于公司決定通過(guò)建立生態(tài)系統(tǒng)和平臺(tái)來(lái)擴(kuò)展智能解決方案、云計(jì)算和物聯(lián)網(wǎng)等IT相關(guān)服務(wù)(在ACO業(yè)務(wù)旗下)。

中通服一直在積極管理其銷售、一般及行政費(fèi)用,因此盡管毛利率受壓,其凈利率仍保持穩(wěn)定。展望未來(lái),我們預(yù)計(jì)公司毛利潤(rùn)將在未來(lái)幾年改善,因?yàn)轭A(yù)計(jì)在經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展后,公司將能進(jìn)一步發(fā)揮其專業(yè)知識(shí)和網(wǎng)絡(luò)。我們認(rèn)為,市場(chǎng)尚未充份意識(shí)到公司在軟件業(yè)務(wù)的成就,因?yàn)橥顿Y者仍將中通服視為一家建筑相關(guān)企業(yè),并將其業(yè)績(jī)與運(yùn)營(yíng)商的資本開支掛鉤。

中通服的ACO業(yè)務(wù)收入在2013–2018年錄得13.1%復(fù)合年增長(zhǎng)率,并在2019上半年同比增長(zhǎng)21.6%。ACO業(yè)務(wù)收入在2018年達(dá)137.14億元人民幣,這收入規(guī)模與其他上市IT服務(wù)公司相比屬于巨大??紤]到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的能力,預(yù)計(jì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)等5G網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用將為公司創(chuàng)造巨大的增長(zhǎng)潛力。

國(guó)企改革是為股價(jià)催化劑

中通服已被列入國(guó)企改革“雙百企業(yè)”名單中,管理層表示將借此機(jī)會(huì)通過(guò)內(nèi)部改革(例如激勵(lì)機(jī)制和提升企業(yè)管治)以及藉著混合所有制引入戰(zhàn)略伙伴來(lái)推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)同,公司的國(guó)企改革進(jìn)度略為慢于預(yù)期。但是根據(jù)我們的理解,中通服管理層仍致力于國(guó)企改革,我們相信公司引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴將有利其業(yè)務(wù)發(fā)展。

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