東方證券：安踏體育(02020)將保持不低于行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng) 看好司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

東方證券9月25日發(fā)布對(duì)安踏體育的研報(bào)，摘要如下：

核心觀點(diǎn)

安踏(02020)是國(guó)內(nèi)最大的綜合型運(yùn)動(dòng)服飾公司。公司創(chuàng)立于1991年，2007年在香港市場(chǎng)成功上市。公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)長(zhǎng)期保持強(qiáng)勁，僅在2012-2013年的行業(yè)調(diào)整期出現(xiàn)一定回落，2017年起公司經(jīng)營(yíng)再次提速，2019年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)40.3%和27.7%(若剔除收購(gòu)Amer影響則達(dá)到53%)。近年來(lái)公司堅(jiān)定貫徹“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，其中安踏和FILA品牌分別在龍頭性和成長(zhǎng)性?xún)蓚€(gè)方面表現(xiàn)突出。

回眸：通過(guò)對(duì)“渠道、品牌和產(chǎn)品”等多個(gè)維度的深入分析，我們認(rèn)為公司走出上一輪行業(yè)調(diào)整期的原因?yàn)椋?/p>

(1)安踏品牌：渠道層面取得顯著進(jìn)步。2013年，在分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)管理層面全面試行“零售導(dǎo)向策略”并且見(jiàn)效迅速，2014年公司一舉成為國(guó)內(nèi)行業(yè)第一。此后再通過(guò)全面推行全渠道戰(zhàn)略、專(zhuān)業(yè)化的品牌營(yíng)銷(xiāo)、加大研發(fā)和供應(yīng)鏈投入等舉措進(jìn)一步提升其在國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

(2)FILA品牌：成功的關(guān)鍵在于品牌定位。通過(guò)精準(zhǔn)定位“運(yùn)動(dòng)時(shí)尚”細(xì)分市場(chǎng)，填補(bǔ)市場(chǎng)空白，同時(shí)多品牌(Fusion、Kids和Athletics)、多場(chǎng)景的打造最大化品牌價(jià)值的變現(xiàn)。

展望：與市場(chǎng)部分觀點(diǎn)不同，我們認(rèn)為，未來(lái)安踏品牌將保持不低于行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA品牌的增長(zhǎng)將從高速切換到快速，但整體仍將大幅超越行業(yè)和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了安踏品牌的增長(zhǎng)韌性和FILA品牌的下沉空間。另外，新收購(gòu)的AmerSports本身具備最頂級(jí)的品牌資源和研發(fā)、供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，未來(lái)在戶(hù)外行業(yè)復(fù)蘇和本土賦能(強(qiáng)化投入、對(duì)接安踏的渠道和零售資源)的背景下，有望煥發(fā)新的生機(jī)。

通過(guò)多年的自主品牌培育和收購(gòu)整合，公司已經(jīng)從收入規(guī)模、多品牌布局和技術(shù)優(yōu)勢(shì)等多個(gè)方面躋身世界頂級(jí)的運(yùn)動(dòng)服飾集團(tuán)。在運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)本身高景氣和強(qiáng)者愈強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)屬性下，我們看好公司中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2019-2021的每股收益分別為2.09元、2.65元和3.20元，參考可比公司估值，給予公司2019年33.8倍的市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為77.7港幣(70.5元人民幣)，首次給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)和潮流時(shí)尚風(fēng)格輪動(dòng)對(duì)銷(xiāo)售的影響，國(guó)際并購(gòu)和多品牌發(fā)展的管理挑戰(zhàn)和財(cái)務(wù)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)減速，開(kāi)店速度、店效、毛利率不及預(yù)期等。