看完優(yōu)信(UXIN.US)Q2業(yè)績，未來還有多大想象空間?

從2018年開始，整個汽車行業(yè)景氣度下降，今年上半年二手車市場也出現(xiàn)了增速放緩，國內二手車企業(yè)的業(yè)績也受到了投資者關注。

9月23日，擁有二手車電商第一股之稱的優(yōu)信二手車(UXIN.US)發(fā)布了截至6月30日的二季度業(yè)績。智通財經APP觀察到，業(yè)績發(fā)布后其股價出現(xiàn)了下跌，但不是一路下行，盤中有大筆資金進場，引起股價反彈。

股價下跌可能是受到財報發(fā)布后市場消息的影響，但也有資金借機抄底，說明市場對其業(yè)績的解讀出現(xiàn)了分歧。那么，優(yōu)信第二季度的真實成績到底如何呢?

持續(xù)經營虧損收窄，毛利同比翻番

據(jù)優(yōu)信財報披露，2019年第二季度總營收達到4.392億元(單位：人民幣，下同)，由于本季度財報中將金融業(yè)務剝離，故表上總收入有所減少。單看二手車交易業(yè)務，仍然保持同比58.3%的高速增長。期內，毛利潤達到2.35億元，同比增長101.2%，持續(xù)經營虧損由去年同期12.58億元縮減73%至3.42億元。

而且，得益于成本控制能力提升，毛利率由去年同期的42%提升至53.4%。運營支出也大大減少，二季度三費支出5.77億元，同比減少58%，尤其是行政費用由去年同期9.29億元縮減至1.74億元，降幅達到81%。主要原因是去年上市導致股票薪酬支出較多，今年回歸正常，降低了財務支出壓力。

值得一提的是，市場上有分析認為優(yōu)信持續(xù)運營轉虧，是因為去年上市的優(yōu)先股公允值變動影響，使得財務報表上有高達15.44億元的收入，錄得經營利潤為正。實際上該項變動并不影響公司真實盈利情況且為非經常性損益，剔除該部分影響，如上所述優(yōu)信在2019Q2的虧損幅度是減小的。

從單季度數(shù)據(jù)看，自2017Q4至今，剔除去年上市優(yōu)先股公允值變動，大體上優(yōu)信的虧損幅度是在減小的。2019Q2環(huán)比虧幅稍有上升。智通財經APP認為，一方面Q2是優(yōu)信二手車交易淡季，導致單車交易成本上升，據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計，2019Q2二手車市場景氣度有所下降，也令二手車商成交承壓;另一方面是金融業(yè)務剝離，在此之前金融業(yè)務收入占比不小，剝離后暫時會令優(yōu)信的利潤承壓。

不過，這種改革的陣痛是難以避免的，但從另一個角度看，優(yōu)信的改革也頗見成效。由于優(yōu)信持續(xù)聚焦2C業(yè)務，本季度業(yè)績大放異彩。智通財經APP觀察到，二季度2C業(yè)務實現(xiàn)營收為3.23億元，同比增長11倍，GMV也增加至28.64億元，同比增長481.5%;交易量增加至24585臺，同比增長500.4%，2C業(yè)務已經成為其業(yè)務核心和增長引擎。

總體來說，Q2同業(yè)務收入仍然保持高速增長，并且毛利率也明顯提升，撇去非經常性損益，虧損幅度同比大幅下降。而這背后是優(yōu)信業(yè)務數(shù)量和質量的雙向提升。

2C“量價齊升”，競爭力凸顯

智通財經APP觀察到，業(yè)務剝離后財報披露收入類別主要是2C、2B和其他。

從銷量數(shù)據(jù)看，2019年第二季度2C交易量增加至24585輛，同比增長500.4%;2B交易量下降至39576輛，同比下降57.1%。從銷售總額看，2C業(yè)務GMV 增加至28.64億元 ，同比增長481.5%;2B業(yè)務GMV降至人民幣18.58億元，同比下降59.1%。

2C業(yè)務規(guī)模的擴大和2B業(yè)務的縮窄，主要是公司看好2C業(yè)務的發(fā)展，改變了業(yè)務策略，持續(xù)聚焦2C端。從數(shù)據(jù)上看，2C業(yè)務也不負眾望取得了長足進展。

而且，二季度2C端不僅實現(xiàn)了銷量和GMV的提升，還有傭金率的增長。財報顯示，Q2的傭金率由去年同期的3.7%大幅增長至6.2%，可以說實現(xiàn)了“量價齊升”。這不僅直接增加了該項收入，而且從側面反映出優(yōu)信該方面業(yè)務質量的提升以及橫向競爭力。

智通財經APP了解到，經過業(yè)務整合后，優(yōu)信當前的2C業(yè)務主要為線上二手車交易，也即原來的全國購，這種模式減少了本地庫存，不僅減少了運營開支也降低了交易風險。更重要的是，線上交易可以實現(xiàn)更大范圍的業(yè)務覆蓋，據(jù)了解，從去年12月份開始，優(yōu)信不僅在一線城市開展業(yè)務，更滲透到二三線等低線城市，在二三線城市的交易量目前占總交易比大概40%，而且低線城市的市場容量還很充足，未來還有更多發(fā)揮空間。

運營能力的提升可以在運營效率的數(shù)據(jù)上看到，智通財經APP注意到，優(yōu)信的存貨周轉天數(shù)從去年同期的18天降至8天，相應的周轉率也翻倍，說明其運營效率大幅提升，這與財報中運營費用的下降是相輔相成的。

業(yè)務剝離提升估值潛力

說到業(yè)務運營，不得不提這期間優(yōu)信的一大動作——剝離金融業(yè)務，其影響不可小覷。

智通財經APP觀察到，2019年7月，優(yōu)信發(fā)布公告稱與中國領先的金融技術平臺Golden Pacer(58金融)簽訂了具有約束力的條款清單。根據(jù)條款清單，Uxin將剝離其與貸款便利相關的業(yè)務至Golden Pacer，以換取總額為1億美元的現(xiàn)金和一定數(shù)量的Golden Pacer股份。

此外，優(yōu)信和Golden Pacer還將進行一系列業(yè)務合作安排。剝離后通過業(yè)務合作，優(yōu)信將為Golden Pacer的二手車融資交易提供檢驗和評估服務，Golden Pacer將為優(yōu)信的在線二手車交易提供一定的貸款便利服務，包括在違約情況下提供擔保。

在二季度財報中，優(yōu)信還特別提到該業(yè)務的情況，根據(jù)會計準則在財報中的資產負債分列為待售資產和負債，當然，相關收入和成本也進行了重新劃分。

不過，該項交易的意義只是簡單的業(yè)務拆分，從交易內容可以看到，相應的業(yè)務剝離雖然會在短時間內令收入縮減，但同時也改善了優(yōu)信的負債情況以及現(xiàn)金流，根據(jù)協(xié)議優(yōu)信將獲得1億美元的現(xiàn)金。

截至6月30日，優(yōu)信在手現(xiàn)金約7.8億元，相應短期借款2.5億元，加上未來的融資等，根據(jù)當前的運營狀況，其業(yè)務持續(xù)性比較可觀。

另外，剝離金融業(yè)務還有一層重大意義，可以純化優(yōu)信的電商屬性。之前優(yōu)信因為金融業(yè)務曾飽受金融屬性的困擾，剝離后意味著優(yōu)信的核心業(yè)務進一步聚焦在二手車在線交易方面，將不再受高額金融業(yè)務保證金的束縛。這不僅可以大大釋放其現(xiàn)金壓力，而且在二級市場上的估值潛力也會得到提升。

智通財經APP認為，雖然受到市場環(huán)境影響，二手車行業(yè)增長放緩，并且同業(yè)競爭日趨激烈，但是市場也有利好，比如政策方面對二手車異地轉籍的“松綁”，二手車行業(yè)規(guī)范性日漸加強，令該行業(yè)未來有更多可能。優(yōu)信憑借市場頭部地位，以及資本市場的優(yōu)勢，值得市場持續(xù)關注。