德國(guó)到底怎么了？

本文來(lái)自微信公眾“文話宏觀”，作者：張文明，周子彭。

要點(diǎn)

德國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年無(wú)論是實(shí)際表現(xiàn)還是前瞻指數(shù)都遜于預(yù)期，第三季度德國(guó)更有可能陷入技術(shù)性衰退。拖累德國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素是出口疲弱，從2018第二季度開(kāi)始，凈出口平均拉低德國(guó)GDP接近1個(gè)百分點(diǎn)。然而未來(lái)德國(guó)所面臨的挑戰(zhàn)更可能是趨勢(shì)性而非波動(dòng)性的。

德國(guó)在上世紀(jì)90年代從處于亞健康狀態(tài)向“歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)”轉(zhuǎn)變時(shí)，享受到了全球經(jīng)濟(jì)一體化的紅利。東歐解體、對(duì)老齡化擔(dān)憂、內(nèi)部比較優(yōu)勢(shì)更集中于非消費(fèi)行業(yè)等因素共同構(gòu)建了德國(guó)工資偏低，財(cái)政制度嚴(yán)格，內(nèi)需占比較低，出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式。這種增長(zhǎng)模式讓德國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)如魚(yú)得水。然而，隨著“反全球化思潮”的興起，德國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)模式就有可能受到結(jié)構(gòu)性的沖擊。

特別是德國(guó)的前5大出口國(guó)中，美、中、英對(duì)德國(guó)的進(jìn)口將趨勢(shì)性減弱，而德國(guó)的財(cái)政政策短期也難以放松，這都可能對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)，有可能讓德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下一臺(tái)階。我們估計(jì)未來(lái)德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能從2012年至2018年的2%左右，下滑至2019-2025年的1%左右，不排除歐元兌美元匯率突破1的可能。

正文

歐洲之星面臨困境

德國(guó)位于中西歐，國(guó)土面積35.7萬(wàn)平方公里，南北距離為876公里，東西相距640公里，從北部的北海與波羅的海延伸至南部的阿爾卑斯山，氣候溫和，季節(jié)分明。北與丹麥相連，東面與波蘭和捷克接壤，東南臨奧地利，西南偏南為瑞士，西同法國(guó)、盧森堡和比利時(shí)相界，西北毗荷蘭。

2018年末，德國(guó)人口數(shù)為8,302萬(wàn)，為歐盟中人口最多的國(guó)家[1]。2018年德國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為4萬(wàn)億美元[2]，為歐洲第一大經(jīng)濟(jì)體，分別占?xì)W盟和全球GDP的21.3%和4.7%。德國(guó)目前是世界第三大貿(mào)易國(guó)，2018年其進(jìn)出口金額為28442億美元[3]，分別占?xì)W盟和全球進(jìn)出口金額的21.9%和7.2%。

德國(guó)在全球政治演進(jìn)中，也扮演著重要的角色。它是歐洲聯(lián)盟的創(chuàng)始成員國(guó)之一，為申根區(qū)一部分，并于1999年推動(dòng)了歐元區(qū)的建立。德國(guó)也是聯(lián)合國(guó)、北大西洋公約組織、八國(guó)集團(tuán)、20國(guó)集團(tuán)及經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織的重要成員。

經(jīng)濟(jì)黯然失色

2019年上半年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增延續(xù)了2018年以來(lái)的下行趨勢(shì)。2019年2季度，德國(guó)GDP同比增速錄得零增長(zhǎng)，季調(diào)環(huán)比更是錄得 -0.1%的增長(zhǎng)，不及1季度的0.4%，是繼2018年3季度以來(lái)的又一次負(fù)增長(zhǎng)(圖1)。與增長(zhǎng)同樣低迷的歐元區(qū)整體相比，“歐洲之星”德國(guó)表現(xiàn)甚至更為糟糕，從2018年開(kāi)始，德國(guó)GDP季調(diào)同比[4]增速已然落后于歐元區(qū)的平均增速(圖2)。

外貿(mào)下滑

從2018年3季度開(kāi)始，德國(guó)的凈出口連續(xù)拖累GDP同比增速平均接近1個(gè)百分點(diǎn)(圖3)，成為近期拖累德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要因素。

盡管2019年7月，德國(guó)季調(diào)出口同比增速為3.8%，但2019年6月德國(guó)出口同比增速只有-8.0%，且2季度出口額同比下滑1.3%，這是自2013年第1季度以來(lái)最差增速。出口同比大幅下行，也帶動(dòng)了進(jìn)口原材料的下行，2019年6、7月德國(guó)的進(jìn)口金額錄得了-4.2%和-0.9%的負(fù)增長(zhǎng)。與2017年和2018年同期相比，2019年德國(guó)進(jìn)出口同比增速出現(xiàn)明顯下滑(圖4)。

分國(guó)家來(lái)看，德國(guó)對(duì)總計(jì)占其出口額超過(guò)30%的主要貿(mào)易伙伴美國(guó)、法國(guó)、中國(guó)、英國(guó)，6月出口額同比全部負(fù)增長(zhǎng)，其中對(duì)中國(guó)出口同比錄得12.4%的負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)英國(guó)同比錄得14.4%的負(fù)增長(zhǎng)，是下滑幅度較大的兩個(gè)國(guó)家。

分行業(yè)來(lái)看，占德國(guó)出口額最大的三個(gè)行業(yè)的出口增速，明顯受到全球需求放緩的影響，自2017年開(kāi)始出現(xiàn)下行趨勢(shì)。其中出口占比最大的機(jī)械設(shè)備(占2018年出口額的17%)，2019年2季度同比增速?gòu)?季度的4.3%降至0.51%;出口占比第二的汽車(占2018年出口額的17%)同比由前值的-2.8%，下滑至-5.8%;占比第三的電氣設(shè)備(占2018年出口額的11%)同比增速由2019年1季度的5%下滑至2季度的0.2%。

出口疲弱帶動(dòng)制造業(yè)下滑

2019年德國(guó)6月工業(yè)增加值季調(diào)后環(huán)比下滑1.5%，大幅低于-0.5%的市場(chǎng)預(yù)期。同比值為-5.2%，已經(jīng)連續(xù)收縮5個(gè)月，也大幅低于-3.2%的市場(chǎng)預(yù)期，更是自2009年11月以來(lái)最差的月份。此外，更寬泛表示工業(yè)生產(chǎn)狀態(tài)的德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)于2019年6月和7月同比分別下滑5.9%和5.3%，而同期制造業(yè)訂單指數(shù)同比分別下降3.5%和5.6%，下滑幅度同樣較大(圖8)。2019年6月，分行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)中，在德國(guó)制造業(yè)中占據(jù)重要位置的機(jī)械電氣設(shè)備、汽車、電子設(shè)備同比則分別下滑5.6%、13.1%和5.2%(圖9)。毫無(wú)疑問(wèn)，德國(guó)制造業(yè)下滑的勢(shì)頭似乎越來(lái)越明確。

經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)下滑嚴(yán)重

受市場(chǎng)廣泛關(guān)注的德國(guó)制造業(yè)指數(shù)，經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)查和商業(yè)景氣指標(biāo)也已呈下滑趨勢(shì)，投資和企業(yè)信心出現(xiàn)惡化。一方面，從2019年1月開(kāi)始，德國(guó)制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月位于枯榮線以下，8月份制造業(yè)PMI再次較7月下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)至41.4%(圖10)。另一方面，代表投資人信心的ZEW調(diào)查顯示8月份投資人對(duì)德國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷和對(duì)未來(lái)六個(gè)月的預(yù)期均跌至數(shù)年未見(jiàn)的低點(diǎn)：對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的判斷下滑至-13.5，為2010年5月以來(lái)的最低值，對(duì)未來(lái)六個(gè)月的預(yù)期下滑至-44.1，為2011年12月以來(lái)的最低值。最后，德國(guó)的IFO商業(yè)指數(shù)也連續(xù)惡化。德國(guó)IFO(伊福經(jīng)濟(jì)研究所)通過(guò)調(diào)查超過(guò)9,000家制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、貿(mào)易及建筑業(yè)從業(yè)人員所得到的德國(guó)商業(yè)景氣、商業(yè)現(xiàn)狀和商業(yè)預(yù)期指數(shù)都呈現(xiàn)出連續(xù)下行的趨勢(shì)。

那么，德國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟怎么了? 未來(lái)何去何從?當(dāng)前德國(guó)面臨的經(jīng)濟(jì)困境究竟是一個(gè)短期的擾動(dòng)還是一個(gè)較長(zhǎng)期的趨勢(shì)呢?

結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)成劣勢(shì)——并非擾動(dòng)這么簡(jiǎn)單

兩德統(tǒng)一后，內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力，讓德國(guó)享受了全球化的紅利，也強(qiáng)化了德國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)特征。自2017年以來(lái)，逆全球化思潮，以及單邊主義抬頭，全球貿(mào)易疲弱給德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)挑戰(zhàn)。盡管2019年9月上旬德國(guó)政府仍預(yù)計(jì)德國(guó)“不會(huì)出現(xiàn)顯著衰退”，但德國(guó)經(jīng)濟(jì)疲弱并非只是“擾動(dòng)”這么簡(jiǎn)單，其背后存在著長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素。當(dāng)全球化出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí)，原本支撐德國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)或已產(chǎn)生反作用力。

20世紀(jì)90年代的因果

2008年次債危機(jī)之后，由于更為穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增速，德國(guó)被稱為歐洲的“經(jīng)濟(jì)引擎”和“歐洲之星” 。然而20世紀(jì)90年代，德國(guó)卻處于亞健康狀態(tài)。1989年柏林墻倒塌之后，統(tǒng)一的德國(guó)經(jīng)歷了短暫的勞動(dòng)人口紅利期，但隨后巨額的養(yǎng)老金和其他社會(huì)福利開(kāi)銷，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)整合，給德國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大的壓力。

兩德統(tǒng)一，使得西德福利開(kāi)支大幅度增加。據(jù)估計(jì)，從1991年到2003年間，從西德地區(qū)向東德地區(qū)的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)移數(shù)目高達(dá)9000億歐元，相當(dāng)于當(dāng)時(shí)德國(guó)半年的GDP規(guī)模。從1998年到2005年，德國(guó)的年均GDP增速僅有1.2%(圖12)，在歐洲大陸處于墊底的位置，甚至在2003年，德國(guó)還發(fā)生了一次經(jīng)濟(jì)衰退。

兩德統(tǒng)一時(shí)，西德有6364萬(wàn)人口，為了吸納東德的1611萬(wàn)人口，同時(shí)改造過(guò)去50年累積下來(lái)的落后的工廠和生產(chǎn)體系，1990年代到2000年代初德國(guó)不得不經(jīng)歷一個(gè)失業(yè)率快速上漲的階段。失業(yè)率從1991年接近5%上升到2005年的超過(guò)11%(圖13)，到2005年已經(jīng)高于同時(shí)期大多數(shù)的歐洲國(guó)家包括英國(guó)和法國(guó)。在失業(yè)率上升的同時(shí)，1990年代初，德國(guó)通脹還經(jīng)歷了一個(gè)較高的階段， 2001至2002年以及2004至2005年間也經(jīng)歷了通脹上行的階段。

更讓當(dāng)時(shí)的德國(guó)人擔(dān)憂的是即將到來(lái)的老齡化挑戰(zhàn)。1990年代的德國(guó)人知道，65歲以上的人口占比將在未來(lái)20年內(nèi)從15%左右快速上行至22%左右(圖14)。德國(guó)養(yǎng)老問(wèn)題的加劇，也為當(dāng)時(shí)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期蒙上一層陰影。

勞動(dòng)市場(chǎng)調(diào)整和全球化使德國(guó)成為出口依賴型國(guó)家

歷史上，德國(guó)政府巨額戰(zhàn)爭(zhēng)賠款引發(fā)的惡性通脹曾對(duì)當(dāng)時(shí)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)民生造成了嚴(yán)重傷害。對(duì)政府債務(wù)、通脹以及養(yǎng)老問(wèn)題的重視，深深植根于德國(guó)的民族特性中。

1990年代德國(guó)內(nèi)部面臨的就業(yè)和養(yǎng)老壓力推動(dòng)德國(guó)進(jìn)行了勞動(dòng)力市場(chǎng)改革，疊加國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的變動(dòng)，最終使得德國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴全球化貿(mào)易體系。

首先，從勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)看，內(nèi)外因素推動(dòng)的一系列德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革，壓低了德國(guó)的失業(yè)率，但同時(shí)也壓低了德國(guó)工人工資，抑制了家庭消費(fèi)和政府開(kāi)支。從內(nèi)部因素來(lái)看，東西德統(tǒng)一后，由于沉重的經(jīng)濟(jì)融合負(fù)擔(dān)，德國(guó)失業(yè)率開(kāi)始上升，德國(guó)政府希望通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革來(lái)提高效率，為養(yǎng)老金體系提供支持。2003 - 2005年德國(guó)政府推動(dòng)了一系列影響深刻的勞動(dòng)力市場(chǎng)改革，即所謂的哈茨改革。改革方案的第一部分主要關(guān)注創(chuàng)造新型就業(yè)機(jī)會(huì)，引入額外的工資補(bǔ)貼，重組聯(lián)邦就業(yè)局，后一部分重點(diǎn)在于大幅減少長(zhǎng)期失業(yè)者的失業(yè)救濟(jì)金，并希望能鼓勵(lì)更多人投入勞動(dòng)市場(chǎng)中。

從外部因素來(lái)看，進(jìn)入90年代，中東歐國(guó)家的“鐵幕統(tǒng)治”也宣告結(jié)束，而這些德國(guó)的鄰國(guó)具有大量廉價(jià)的勞動(dòng)力，為德國(guó)本國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)了潛在的沖擊。90年代之前，德國(guó)和這些國(guó)家間的交流被“鐵幕”阻隔。2000年，德國(guó)平均年薪為27990歐元，是捷克、匈牙利、波蘭等東歐國(guó)家的5倍左右。德國(guó)和匈牙利、波蘭等國(guó)的教育體系也十分相似，尤其體現(xiàn)在對(duì)職業(yè)教育的重視上。德語(yǔ)在中東歐地區(qū)的廣泛使用也促進(jìn)了德國(guó)和這些國(guó)家勞動(dòng)力市場(chǎng)間的滲透。外部充裕的替代勞動(dòng)力的存在，使得德國(guó)的工人工資定價(jià)體系變得更為“去中心化”，沒(méi)有國(guó)家層級(jí)的定價(jià)(事實(shí)上德國(guó)直到2015年才有全國(guó)級(jí)別的最低工資法規(guī))。國(guó)內(nèi)高企的失業(yè)率，以及中東歐大量廉價(jià)的勞動(dòng)力，讓德國(guó)的工會(huì)或職工組織的談判力下降，造成了工人們的低工資。比如，1991年到1999年間，德國(guó)每年每1000個(gè)勞動(dòng)者平均花費(fèi)11天勞動(dòng)時(shí)間用于罷工，但是到了2000年至2007年，這一數(shù)字僅為5天。這兩個(gè)時(shí)段分別對(duì)應(yīng)著英國(guó)的30和30天，法國(guó)的73和103天，以及意大利的158和93天。

此外，德國(guó)財(cái)政平衡的政策又壓低了德國(guó)公務(wù)員的工資。二戰(zhàn)以后，西德從1960年代到1980年代初，為了應(yīng)對(duì)生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)和石油危機(jī)曾使用過(guò)三次逆周期的寬松財(cái)政政策。但是財(cái)政刺激政策的效果與設(shè)想相距較遠(yuǎn)，還導(dǎo)致了結(jié)構(gòu)性的赤字和政府債務(wù)的上升。所以從1982年科爾擔(dān)任新聯(lián)合政府總理以后，德國(guó)開(kāi)始了以“壓縮預(yù)算規(guī)模、減少預(yù)算赤字、削減福利支出、減稅鼓勵(lì)投資”為代表的新保守主義時(shí)代。2005年默克爾出任德國(guó)總理，更是繼續(xù)推動(dòng)平衡預(yù)算政策，并于2009年修改憲法將政府舉債限額修訂為“自2016年起，不考慮經(jīng)濟(jì)周期引起的赤字，財(cái)政赤字率不能超過(guò)0.35%”。偏緊財(cái)政平衡政策壓低了德國(guó)公務(wù)員的工資。

德國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)改革取得了較為顯著的成果，讓德國(guó)的勞動(dòng)力在全球化的浪潮中保持了競(jìng)爭(zhēng)力，但如影隨形的是工資較其他發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)下滑。在2005年至2008年期間，德國(guó)失業(yè)率從近11%下降到7.5%，在全球金融危機(jī)期間也幾乎沒(méi)有增加。截止到2019年7月，德國(guó)的調(diào)和失業(yè)率已持續(xù)降至兩德統(tǒng)一以來(lái)的最低點(diǎn)3.1%。而從1995年開(kāi)始，德國(guó)工人的單位勞動(dòng)成本開(kāi)始持續(xù)下滑，這與英、法、美等其他發(fā)達(dá)國(guó)家的工人工資形成了鮮明對(duì)比。

德國(guó)的低工資和緊財(cái)政，抑制了內(nèi)部消費(fèi)。德國(guó)家戶消費(fèi)在德國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比從1980年代接近60%，一直下滑至2018年的52%左右(圖16)。而德國(guó)政府實(shí)施的緊平衡的財(cái)政政策，又進(jìn)一步地限制了政府開(kāi)支。居民消費(fèi)和政府消費(fèi)的同步降低，提高了德國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率，有利于老齡化的大背景下未來(lái)養(yǎng)老體系的安全，但是這也讓國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)德國(guó)的經(jīng)濟(jì)的提振作用降低。

另外兩個(gè)導(dǎo)致德國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴外需的重要因素是全球化和德國(guó)自身的比較優(yōu)勢(shì)。21世紀(jì)初期，全球化思潮盛行，全球產(chǎn)業(yè)鏈分工更加細(xì)化，德國(guó)不可避免地融入到了這一波全球化。然而由于歷史傳統(tǒng)，德國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中所具備的比較優(yōu)勢(shì)更多集中是精密儀器、精密制造、精密化工等領(lǐng)域。比如德國(guó)前十所著名的大學(xué)大多是偏理工科的學(xué)校(表1)，以及德國(guó)的“現(xiàn)在學(xué)徒制”，都是其他國(guó)家所不具備的優(yōu)勢(shì)。

而恰恰是德國(guó)相對(duì)特殊的比較優(yōu)勢(shì)，讓其在參與全球化貿(mào)易的大背景下，便宜發(fā)展的行業(yè)都是非日常消費(fèi)類的行業(yè)，比如器械、汽車、精密設(shè)備、精密化工制藥等。而這些品類的出口也占據(jù)了德國(guó)出口的主要部分(圖18)。德國(guó)出口的商品大多是全球制造產(chǎn)業(yè)鏈的中間品或耐用品，德國(guó)國(guó)內(nèi)的需求相對(duì)有限，這就導(dǎo)致了本土消費(fèi)波動(dòng)對(duì)這些產(chǎn)品的影響相對(duì)有限。

無(wú)論是內(nèi)部消費(fèi)降低，出口產(chǎn)品集中于非日常消費(fèi)領(lǐng)域，這都導(dǎo)致了德國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴出口。2000年之后，德國(guó)出口占GDP比重快速上升甚至超過(guò)45%，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地將歐洲的其他國(guó)家甩在了身后(圖19)。

事實(shí)上，在全球化大背景下，德國(guó)的經(jīng)常賬戶余額占GDP比重，從2000年后快速上升，2018年停留在8%的位置(圖20)，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中處于較高的位置(作為參照，2018年中國(guó)經(jīng)常賬戶余額占GDP比重僅為0.4%，美國(guó)為-2.4%，英國(guó)為-3.9%)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)改革、迎接全球化，讓德國(guó)在2005年之后再次成長(zhǎng)為“歐洲之星”，但就像雙刃劍一樣，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不可避免地對(duì)外部的需求產(chǎn)生了極強(qiáng)的依賴。

“成也蕭何，敗也蕭何”，遠(yuǎn)不止是波動(dòng)

2019年2季度德國(guó)GDP年化環(huán)比增速為-0.1%，預(yù)計(jì)3季度大概率仍然是負(fù)增長(zhǎng)。那么現(xiàn)在德國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇的阻礙是否只是短期的波動(dòng)呢?我們認(rèn)為至少?gòu)娜蚧汲笔艽?，主要出口?guó)經(jīng)濟(jì)增速乏力，以及財(cái)政政策不夠靈活三個(gè)角度來(lái)看，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)疲弱可能具有一定的趨勢(shì)性。

首先，全球化思潮從上世界90年代開(kāi)始盛行，但是其在部分國(guó)家?guī)?lái)的貧富分化弊端也逐漸顯現(xiàn)，逆全球化開(kāi)始抬頭。以美國(guó)為例，從2000年至2014年，隨著全球化的推進(jìn)，美國(guó)229個(gè)大都市區(qū)中203個(gè)出現(xiàn)中產(chǎn)階級(jí)人口下滑現(xiàn)象，與之相對(duì)，低收入與高收入人群占比上升。其中，洛杉磯、舊金山、紐約、波士頓、休斯頓等部分大都市區(qū)中產(chǎn)階級(jí)人口占比已不足50%。整體來(lái)看，美國(guó)21世紀(jì)初成年人中產(chǎn)階級(jí)占54%，2015年則下滑至50%(圖21)。在此期間，美國(guó)各階級(jí)收入均呈現(xiàn)下滑勢(shì)態(tài)，總體平均工資自次債危機(jī)后增速緩慢。中產(chǎn)階級(jí)收入中位數(shù)由1999年的77,898美元下降至2014年的72,919美元，降幅6%，而低收入和高收入階級(jí)收入中位數(shù)也分別下降10%和7%(圖22)。

以現(xiàn)任美國(guó)總統(tǒng)特朗普為代表的部分美國(guó)精英人士認(rèn)為國(guó)家利益受損，美國(guó)的衰落已經(jīng)出現(xiàn)征兆，并且提出了“讓美國(guó)再次偉大”、“美國(guó)優(yōu)先”等口號(hào)，這一定程度上阻礙了全球化，并開(kāi)始推行單邊主義。

從2017年開(kāi)始，全球貿(mào)易環(huán)境嚴(yán)重受挫，這樣的宏觀環(huán)境可能短期仍將繼續(xù)。全球貿(mào)易減速，顯然并不利于德國(guó)出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展演進(jìn)，2019年2季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)率為6.2%，是27年來(lái)的最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有進(jìn)一步下滑壓力。從2018年12月開(kāi)始，除了2019年4月，中國(guó)進(jìn)口同比增速以美計(jì)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩一定程度上影響了外需，未來(lái)對(duì)德國(guó)出口的支撐力可能也將減弱。

德國(guó)近期出口下滑的另一個(gè)原因是對(duì)英國(guó)銷售疲軟。英國(guó)脫歐對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)有著巨大的影響力。2019年2季度德國(guó)對(duì)英國(guó)出口同比下降近15%。英國(guó)最初定于3月29日離開(kāi)歐盟，因此許多公司撤銷訂單和取消交貨以避免在無(wú)協(xié)議脫歐的情況下被征收關(guān)稅的可能。然而目前脫歐已被延遲至10月31日，并很可能繼續(xù)延期，英國(guó)脫歐前景仍然具有非常大的不確定性，這都意味著德國(guó)未來(lái)對(duì)英國(guó)出口很可能還會(huì)繼續(xù)受到影響。

第三點(diǎn)，德國(guó)政府對(duì)財(cái)政刺激政策依然保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，這不利于刺激德國(guó)內(nèi)部需求。盡管德國(guó)目前正在經(jīng)濟(jì)技術(shù)性衰退的邊緣徘徊，但德國(guó)政府目前仍然沒(méi)有立即啟動(dòng)財(cái)政刺激措施的意向。德國(guó)總理默克爾仍認(rèn)為沒(méi)有必要采取財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，以財(cái)政保守主義著稱的德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)肖爾茨最近提到“如果德國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，將會(huì)啟動(dòng)500億歐元的一攬子刺激計(jì)劃來(lái)提振經(jīng)濟(jì)”，這一計(jì)劃表明德國(guó)政府對(duì)財(cái)政支出的態(tài)度有所開(kāi)放，但這一計(jì)劃實(shí)施的前提是“德國(guó)陷入經(jīng)濟(jì)衰退”。在經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)之前，市場(chǎng)信心和消費(fèi)者情緒都將受到負(fù)面影響;另一方面，500億歐元僅占德國(guó)GDP的1.5%，提振效果可能有限。

如果默克爾和肖爾茨決定放棄對(duì)平衡預(yù)算的政治承諾，并維持小額赤字，他們的財(cái)政政策實(shí)施空間仍受到《新債務(wù)限額》法案(“債務(wù)剎車”)的限制，即聯(lián)邦政府可以增加占GDP的0.35%的債務(wù)，且只有在危機(jī)情況下才允許多增加借貸。而要廢除“債務(wù)剎車”制度，需要在兩院獲得三分之二的多數(shù)票，鑒于德國(guó)目前支離破碎的政治格局，這一任務(wù)不太可能實(shí)現(xiàn)。因此，基于德國(guó)平衡預(yù)算傳統(tǒng)、“債務(wù)剎車”制度和政治約束，財(cái)政政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變的可能性很低。

鑒于這三點(diǎn)，我們認(rèn)為德國(guó)的不變價(jià)GDP同比增長(zhǎng)中位數(shù)將由2012年至2018年的2%左右，下滑至2019-2025年的1%左右。德國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下滑，將會(huì)進(jìn)一步支撐美元指數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)歐元對(duì)美元匯率有可能在未來(lái)三年內(nèi)，從當(dāng)前的1.1歐元/美元，滑落至1歐元/美元以下。