新股解讀 | IPO重啟 募資額縮水近半 百威亞太(01876)曲折的港股上市之路

9月18日，幾經(jīng)波折的百威亞太(01876)終于得以再次回歸港股IPO。

時(shí)隔兩月后，百威亞太將于9月18日-9月23日重新招股，并有望于9月30日正式在香港掛牌上市。此次招股價(jià)定價(jià)于27 - 30港元，共計(jì)發(fā)行12.62億股，集資額約340.83億港元至378.69億港元，較7月份首次IPO 764.47億港元目標(biāo)縮水近半。

從此次公司IPO定價(jià)來看，顯然百威英博(BUD.US)并不想冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，采取了一個(gè)較為保守的策略。在定價(jià)上所做出的巨大讓步，也給予了投資者更大的信心。正如百威亞太CEO楊克(Jan Craps)在周二的記者會(huì)上提到，現(xiàn)在是個(gè)很好的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)對(duì)公司平臺(tái)也有很大興趣。

如果說，作為世界啤酒巨頭旗下企業(yè)第一次未能完成IPO是一次不幸，那么第二次若是再被搞砸，就更像是一場(chǎng)事故了。雖然CEO楊克于記者會(huì)上表示，如果27 - 30港元的價(jià)格依然未能吸引投資者，公司仍愿意再次放棄IPO。但在行為上，公司卻為自己保留了發(fā)售量調(diào)整權(quán)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，若IPO市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，公司還可行使發(fā)售量調(diào)整權(quán)。據(jù)悉，公司將可增發(fā)至多38%的股份，總募資額可增至66億美元，為百威亞太募資提供充足彈藥。對(duì)此，CEO楊克表示，發(fā)售量調(diào)整主要應(yīng)對(duì)投資者需要，相信調(diào)整并不會(huì)使投資者股權(quán)被稀釋。

控制債務(wù)為重要目標(biāo)

回溯公司2個(gè)月前的IPO擱置，招商證券剖析有四大原因，除對(duì)公司母企債務(wù)問題和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂外，發(fā)行價(jià)格過高則被其作為了四大原因之首。而在此次IPO中，公司則給出了大幅低于首次IPO的價(jià)格，除此之外，公司還將澳洲業(yè)務(wù)出售，并引入了新加坡主權(quán)財(cái)富基金GIC作為基石投資者。

而若要理解公司所做出一系列動(dòng)作的背景，則需要從百威亞太首次IPO時(shí)便肩負(fù)的使命——“子還母?jìng)闭f起。2016年，百威英博最終以680億英鎊完成了對(duì)全球第二大啤酒制造商SAB Miller的收購。刷新世界啤酒史上收購記錄的同時(shí)，bud light、budweiser等主要品牌美國份額也有所縮減。截至2018年末，百威英博已以1028.4億美元債臺(tái)高筑。

即使是啤酒界的大哥大，也難以擺平這樣高額的債務(wù)壓力。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，為解決沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，公司已為穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表采取了一些措施，例如，在去年決定派息減半，發(fā)力高端啤酒并削減成本等。據(jù)百威英博表示，公司希望于明年將凈負(fù)債與營業(yè)收入比由18年底的4.6降至4以下。

可以預(yù)見，近年圍繞百威英博的主題之一少不了“還債、還債、還債”。此次百威亞太在香港的上市，則也是百威英博削減債務(wù)的舉措之一。

出售澳洲業(yè)務(wù)有何考量?

除此之外，在首次IPO叫停數(shù)日后，百威英博所做出的第一個(gè)大動(dòng)作便是將澳洲的業(yè)務(wù)從百威亞太中剝離。7月19日，百威英博在其官網(wǎng)宣布，已將澳洲子公司以約113億美元的價(jià)格出售給了日本朝日集團(tuán)(Asahi Group Holdings)。

澳大利亞業(yè)務(wù)的出售，一定程度上緩解了母公司部分債務(wù)壓力。百威亞太于9月12日更新的招股書中也強(qiáng)調(diào)到，澳洲業(yè)務(wù)已并不屬于泛亞平臺(tái)的一部分。百威亞太CFO Guilherme Castellan也表示，從為股東創(chuàng)造價(jià)值的角度看，這樣的做法是正確的。

由于澳大利亞為成熟市場(chǎng)，增長已有所放緩。將澳大利亞業(yè)務(wù)出售后，百威亞太的債務(wù)比率也將顯得更為可控。

當(dāng)然，在公司出售澳大利亞業(yè)務(wù)的同時(shí)，中國區(qū)在百威亞太中的比重也被逐漸放大。據(jù)百威亞太CFO介紹，對(duì)于百威亞太來說，中國是一個(gè)快速增長的市場(chǎng)。去年，百威英博在中國的銷量增長8.3%。其中，百威(Budweiser)和科羅娜(Corona)等品牌表現(xiàn)尤為出色。

根據(jù)GlobalData的資料，公司2018年的啤酒銷售額在中國排名第一，高端及超高端類別銷售額及銷量也均排名第一。

從公司第二次聆訊后提交的招股書中也可以看出，亞太東部的收入由1%提高至了8.6%。同時(shí)，公司出售澳洲業(yè)務(wù)的舉措也符合穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債表的目標(biāo)。正如公司CEO楊克在談到出售該業(yè)務(wù)時(shí)提到的：“我們比兩個(gè)月前更是一家成長型公司了”。

除了達(dá)到在某種程度上控制債務(wù)的目的外，澳大利亞業(yè)務(wù)的出售，也使得百威亞太未來的收購變得更有吸引力。百威亞太也曾表達(dá)了未來在亞洲擴(kuò)張的意愿。其中，東南亞或是其最感興趣的市場(chǎng)，如泰國、越南、菲律賓、老撾和緬甸等。

公司CEO楊克也在記者會(huì)上指出，之所以目前東南亞市場(chǎng)碎片化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，主要與本土品牌沒有區(qū)域分布有關(guān)。他認(rèn)為，這些市場(chǎng)還沒有被完全開發(fā)，也沒有出現(xiàn)真正的國際品牌，百威亞太有機(jī)會(huì)將其規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)于當(dāng)?shù)厥┱埂?/p>

2019年最受矚目新股

雖然百威對(duì)外聲稱，若投資者認(rèn)購預(yù)期較弱依然可能選擇取消IPO，但經(jīng)歷的一次擱置后，這次的IPO百威亞太更需要?jiǎng)菰诒氐?。此次，公司也引入了新加坡主?quán)財(cái)富基金GIC作為基石投資者。對(duì)方同意購買百威亞太10億美元股票，并持有至少6個(gè)月。

對(duì)于此次公司提出的價(jià)格，信誠證券分析師陳伯豪認(rèn)為，以上限價(jià)及18年度盈利約9.59億美元計(jì)算，市盈率約53倍，目前的估值并不便宜。然而，由于百威亞太規(guī)模大于同業(yè)，其享有一定溢價(jià)。Bernstein飲料分析師Trevor Stirling則表示，該價(jià)格在合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)，為投資者提供了合理的上漲空間。

但無論最終結(jié)果如何，百威亞太都將成為今年以來最受矚目的新股，或?qū)⒊蔀?019年全球最大的IPO。