新股前瞻|盈潤控股再遞表，原料價波動成“致命傷”

古有江南制造局，今有盈潤控股無紡布。

事實上，無紡布并非新技術，而是上世紀80年代從南洋傳入廣東、江浙一帶。后經(jīng)過幾十年的發(fā)展，以及醫(yī)療衛(wèi)生要求的提高，生產(chǎn)成本占優(yōu)的中國無紡布產(chǎn)量已成功搶占了世界第一的位置。而近日再向港交所遞表的福建第四大無紡布企業(yè)盈潤控股便是其中佼佼者。

智通財經(jīng)APP觀察到，常用的無紡布分為防黏、高溫以及結合，盈潤控股的產(chǎn)品囊括了這三種系列。其中防黏系列產(chǎn)品是公司主要收入來源，2018年公司收入為3.8億元，防黏系列產(chǎn)品收入2.67億元，占比70%。增長最快的產(chǎn)品是結合系列產(chǎn)品，從2016年的678萬增長至2018年的3853萬元。

（來源：盈潤控股招股說明書）

根據(jù)智通財經(jīng)APP了解，盈潤控股2016年止2018年的收入，從2.57億元增長至3.8億元。主要是因為近兩年，各產(chǎn)品的價格和銷量均有不同程度的增長。結合灼識咨詢的行業(yè)數(shù)據(jù)，近兩年無紡布市場價格平穩(wěn)，盈潤能在這樣的市場環(huán)境中提價，一定程度體現(xiàn)了其產(chǎn)品質(zhì)量的提升。

（來源：盈潤控股招股說明書）

盈潤控股的客戶主要來自國內(nèi)和東南亞，雖然近兩年，來自國內(nèi)客戶的收入占比總收入逐漸減少，從2016年73.4%下降至63.6%，國內(nèi)客戶依然是該公司主要收入來源。話雖如此，東南亞地區(qū)的收入一般來自大客戶。2018年收入來自菲律賓的收入9930萬元，主要由兩位菲律賓客戶包攬，分別為當年盈潤的第一大和第二大客戶。這兩位客戶是盈潤的長期合作伙伴，并且一直出現(xiàn)在前五大客戶名單中。

（來源：盈潤控股招股說明書）

2018年前五大客戶占總收入60.6%，前五大供應商占總采購額59.8%，兩者結構相當，并且也存在長期供應商。從風險的角度來看，盈潤的客戶較為集中，客戶關系的維護，將會對業(yè)績有較大的影響，

福建前五大無紡布廠商，早已有兩家公司成為資本市場的一份子，分別是A股的延江股份（300658.SZ）和三維絲（300056.SZ）。其中延江股份和盈潤控股更為相似，產(chǎn)品都是運用在醫(yī)療衛(wèi)生領域，而三維絲的產(chǎn)品則運用在環(huán)保領域。

通過對比延江股份盈潤控股的財務報表發(fā)現(xiàn)，兩者的資產(chǎn)負債水平相似，延江股份2019年上半年有息負債占總資產(chǎn)27.82%，盈潤控股為26.34%。延江股份的毛利率略高于盈潤控股，其2018年毛利率為27.59%，盈潤則為23.9%。

從延江股份歷史毛利率來看，波動較大，2015年的毛利率比2018年高出十個百分點。這主要是無紡布的上游原材料聚丙烯、聚酯短織價格波動較大。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局和美國能源資訊管理局的數(shù)據(jù)，2015年這兩種材料的價格為近5年最低位，從2014年1月的1.2萬元/噸下跌至8000元/噸附近，跌幅超過30%。2018年，兩種材料上漲回1萬元/噸附近，漲幅超過25%。

因為原材料價格波動較大，而無紡布價格相對平穩(wěn)，所以無紡布生產(chǎn)商難以將上游成本傳導給下游。原材料對毛利率的影響，也將出現(xiàn)在盈潤控股身上。

從盈潤的財務數(shù)據(jù)來看，近兩三年的收入和凈利潤均平穩(wěn)增長，收入年均增長率23%，凈利潤年均增長率15%。但是原材料價格波動的風險，在盈潤招股書披露的短短兩三年財報中體現(xiàn)不出來，如果盈潤上市成功，這種風險是二級市場投資者不能忽略的。