招商證券：險企8月保費承壓但價值增長不改，建議堅定持倉

（1）壽險業(yè)務原保費方面，1-8月平安、國壽、太保、新華累計原保費依次為3811億、4432億、1696億、909億，累計同比增速依次為9.7%（前值為9.5%）、5.8%（前值5.1%）、5.5%（前值為6.3%）、8.1%（前值為8.6%）；8月單月來看平安、新華、太保、國壽當月原保費依次為327億、85億、197億、381億，單月同比增速依次為11%（前值為12.6%）、13.4%（前值6.7%）、0%（前值為4.4%）、2.9%（前值為5.2%）。

（2）新單方面，平安壽險及健康險1-8月個人新單保費為1036億，同比增速-7%（前值為-7%），8月單月新單保費為92億，同比-6%（前值為4%），預計為聚焦組織發(fā)展導致的業(yè)務短暫回調。在續(xù)期拉動模式下，上市險企整體原保費收入將保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。隨著代理人規(guī)模的企穩(wěn)、新產品的陸續(xù)投放（平安“大小福星”、太?！蚌蜗砀！保?、費用政策的調整，三季度負債端仍有望逐步修復缺口。

1-8月平安、太保財險業(yè)務累計保費收入依次為1731億、885億，累計同比增速依次為9%（前值為9%）、12%（前值為12%），增速較年初高點有所回落；8月單月來看，平安、太保財險業(yè)務當月原保費依次為221億、101億，單月同比增速依次為9%（前值為4%）、15%（前值為11%）。

從中國平安披露的財險業(yè)務分險種保費收入來看，主要是非機動車輛保險（車險和意健險之外）的增速從1月份的高點回落明顯所致，車險保費增速持續(xù)低于10%，公司保證保險保費預計由于普惠業(yè)務和陸金所P2P業(yè)務的回落亦有所拉低。后續(xù)若隨著三次商車費改在更多地區(qū)的進一步推進，車均保費有進一步下降壓力，上市險企預計均將加大對非車險業(yè)務的拓展以推動整體財險業(yè)務保費的穩(wěn)定增長。

一方面，利率下行帶動競品收益率往下，雖然未來產品預定利率將保持在3.5%以內，但相較于目前的競品收益率仍有明顯競爭力，與2018年、2019年開門紅情形恰好相反；另一方面，費用投入預計更強勁，受益于所得稅政策的調整導致的2019年業(yè)績超高速增長，可用于負債端投入的費用相對充足，目前部分上市險企已公開表態(tài)將加大對于渠道的費用投入；另外，預售時間節(jié)奏有望較2019年開門紅提前，同時考慮到部分公司隊伍的儲備，我們預計2020年開門紅有望實現較好保費增長。

三季度往后各公司的戰(zhàn)略將有所分化，其中中國平安由于積極采取了新產品投放、業(yè)務推動方案等有效措施，預計后續(xù)新單環(huán)比改善可期，中國人壽三季度將聚焦于內部管理但全年視角看新單增速預計仍將為同業(yè)最佳，中國太保亦推出了新產品預計下半年隨著公司中高層領導確定后在業(yè)務推動方面將會發(fā)力，負債端有望柳暗花明。

展望2020年開門紅，目前各公司對2020年“開門紅”工作還未有明確規(guī)劃，但我們預計均將保持一定的增速目標，實現較好的保費增長。資產端方面，十年期國債收益率中樞中短期內或徘徊低位，投資端或周期性承壓。但結合保險股高度確定的EV增速（17%-22%），我們強烈建議投資者堅定持倉，靜待估值切換。個股推薦：中國平安(02318)、中國人壽(02628)、中國太保(02601)、新華保險(01336)。

風險提示

新單保費不達預期，股市回暖不及預期，國債利率下行。