研究的復利效應：復利里最重要的是長期beta錢

1 股票投研有三層工作要做。

第一層工作，解決研究對象的問題，我一般稱之為掃描。

這公司做什么的，商業(yè)模式是什么?行業(yè)有多大，賺的什么錢，是什么格局?上下游是誰……

通過這些功課，A1/A2/A3/B1的評定基本可以在這個層次完成。

第二層工作，解決成長確定性以及核心競爭力的問題。

行業(yè)的發(fā)展在什么階段，長期空間如何評估，驅(qū)動力是否可以持續(xù)?該行業(yè)的競爭要素是什么，公司相比競爭對手的優(yōu)勢是什么?……

這個層次是對確定性的研究，也是比較有挑戰(zhàn)性的工作。想找到S級的神兵利器，就要把一只只A級股票放到這個層次上來反復打磨。

第三層工作，解決投資時機的問題。

公司基本面目前處于哪個階段，是頂部左側(cè)呢還是底部右側(cè)?ROE走勢會如何演變?市場對今明兩年的業(yè)績預期是什么?將會出現(xiàn)什么短期的催化劑?

再簡單點說就是，

第一層：what

第二層：why

第三層：where& when

這三層做完，相當于把長期基本面和短期所處周期位置的定性分析，再結(jié)合目前的估值水平，對隱含投資收益率作定量評估，才能把研究結(jié)果轉(zhuǎn)化成一個【如何行動】+【多少力度】的投資行為。

2 在以上的三層研究中，第一層和第二層，相當于拿著望遠鏡看。而第三層相當于拿著放大鏡看，也就是所謂邊際研究。日常中我們大部分的信息互換，都是這個層面的。

茅臺平安格力這種主流股票，大部分時間里處于一種較為有效的定價狀態(tài)中，驅(qū)動股價變動的一般就是邊際上的基本面變化。從已有信息中，你很難組合出一個橫空出世的新邏輯，然后讓市場沿著這個新邏輯單邊推進一波。

*比如茅臺可以抗癌，所以要給創(chuàng)新藥的估值。

如果這只股票從年頭持有到年尾漲20%，你的頭寸想在上面賺30-40%，就需要在中間下跌的時候輕倉，而在上漲階段相對重倉。

這意味著你得有放大鏡，還要在第三層研究上有超越市場認識的能力，無疑是高難度動作。所以經(jīng)?？吹窖芯繂T一周一周跟數(shù)，一分一厘算賬，側(cè)面也反映了戰(zhàn)況的焦灼。

總是會有聚義廳的兄弟問我，是不是研究一定要這么做?

比方我對一個公司研究了很久，對它的長期價值和護城河想的很清楚。但是我手里沒有放大鏡，既沒資源去搞定上市公司勾兌下個季度的業(yè)績，也沒去打?qū)＜襝all聊這個月的發(fā)貨情況。那我有什么跟市場認識不同的地方呢?我的預期差在哪里呢?我的研究有什么價值呢?

這是一個很大的誤區(qū)，似乎如果你不是一周一周跟數(shù)，一分一厘算賬，就沒法賺錢。

如果你想賺Alpha，確實得這么干。但為什么非要賺alpha呢?

復利里最重要的是長期beta的錢。

第一層和第二層研究最重要的是確定長期的標的和方向。通過望遠鏡研究，你能夠得到一個結(jié)論：我應該(或者不應該)去持有什么公司，以及在什么價格去買能提供多少回報率。

先把這一步做好。

比方說你得出的認知是茅臺長期還是會很好，我如果600元去買應該可以三年賺一倍。但是現(xiàn)在股價在1000元，怎么辦呢?是不是這個認知就沒有價值了呢?

寶哥認為，這個認知同樣有價值。并且它有復利效應。

首先要承認，根據(jù)這個認知我們沒法直接沖進市場去交易：你還是不曉得1000元的時候應該怎么辦。但至少你曉得在600元的時候應該做什么。

換句話說，這個認知的價值可以理解為是一個期權：它讓你在深度價值位擁有了一個行動的能力和權利。盡管它對你下周的凈值沒什么貢獻，但誰都不會否認期權有時間價值。

另外你的上車位也會不斷往上提，可能今年600，明年700，后年800。隨著時間拉長，市場總有機會讓你上車的。而那些只做放大鏡研究的人，會在那時告訴你下個季度業(yè)績比市場預期的還差10%。

他們就是會在600塊賣給你的人。

如果你研究的行業(yè)天花板足夠高生命期足夠長，那么在公司0到1、1到5、5到10的各個階段，你在望遠鏡里的發(fā)現(xiàn)都能夠起到作用。好比2004年的時候茅臺100億市值，你看出來有一個三年翻倍的機會，當時這個認知對應著100億市值增量的交易機會;而2018年底，同樣的認知可以嫁接到一個6000億市值增量的交易機會上。

在那些能越長越大的行業(yè)和公司上，有效認知所能撬動的財富機會，是跟著時間增長的。這就是我們稱之為具有復利效應的原因。

你有兩個選擇，一個選擇是把時間多花在好公司上，做第一層和第二層研究，研究它們的想法、行動、成敗，先獲得一個期權價值。然后再守著它迭代，慢慢找放大鏡的感覺。

另一個選擇是把時間撒開來，對大量股票直接展開第三層研究，看是不是有交易機會，別管它們在望遠鏡里是什么，哪怕是一張衛(wèi)生紙一條內(nèi)褲也無所謂。比方說香港機場封掉了深圳機場可能有機會;又或者美國開始炒人造肉了，我明天是不是買點A股的素雞龍頭?

時間放在前者上，大概率無法指導你當下的行動。

時間放在后者上，總能時不時有撈一票爽一把的機會。

沒有誰對誰錯，只是選擇與適合的區(qū)別。

作為長期主義者，我們會選擇前者。

3 由于想通了研究存在復利效應，這兩年我盡管還是會做A1，但變得越來越不愿意研究A1。

一個典型的A1范式是：①某個邏輯A是一個大故事。②上市公司a的某個業(yè)務、某個規(guī)劃和A有關聯(lián)。③因為以上兩點，買氣涌入，股票出現(xiàn)量價齊升。

因此對A1的研究無非就是：①研究主題是不是又大又長。②研究哪只股票和這個主題關聯(lián)度高。③研究哪只股票圖表最猛最靚仔。

主題又大又長可以改變世界，但是公司關聯(lián)度很弱?失敗。

關聯(lián)度很強，a的董事長宣布我未來十年都將allin產(chǎn)業(yè)A，但是圖表弱的一逼漲不動?失敗。

主題大+關聯(lián)強，但是圖表弱的一逼漲不動?失敗中的失敗。

由于①和②都是虛的，沒有一個相對客觀標準來衡量，所以其實能不能炒主要是看③。

我們原來講A1的時候就說過這種研究精力錯配問題，你可以放倉位上去，但最好不要放研究精力上去。明明就是一個追漲的內(nèi)核驅(qū)動，就應該承認這種本質(zhì)。

我自己有一個方法，可以規(guī)避這種時間浪費。你只要問自己，如果這股票現(xiàn)在跌破位了，我還想不想持有?如果不想，就說明是圖表話事，也就不要費力氣去看基本面了。

可大部分人就是這樣的，開倉一個趨勢追漲倉位后，總是要忍不住對著主題面各種研究。其實這些研究只是給持股做心理按摩，對正確交易沒有什么幫助。

洪晃以前拍過一個片子，里面有一段說中國知識分子如何泡妞，對此現(xiàn)象就描繪的入木三分。

簡單來說就是：喜歡MindFuck，先把你腦子徹底搞暈，然后再談突破的事。

A股市場的生態(tài)里，也沾染著這種濃厚的小知識分子毛病，熱衷于MindFuck。

直接開搞，大家多睡一會不行嗎?

不行，且得跟你說，且得跟你各種論壇會議各種套路來回聊。

一個人工智能主題，上能從第一次工業(yè)革命講起，下可推演到幾百年后人類的命運是否會異化。讓你覺得置身于一個宏大敘事的布景中，激動興奮不已。