從中車時代電氣（03898）的反轉(zhuǎn)中，認識市場的非從眾性

股市總是在絕望中落底，在悲觀中誕生，在歡樂中拉抬，在瘋狂中消失。

8月23日收盤后，作為軌道交通車載電氣系統(tǒng)供貨商龍頭的中車時代電氣（03898），公布了其中期業(yè)績答卷，公司于2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入64.25億元人民幣（單位下同），同比增1.66%；利潤總額為11.75億元，同比降4.34%；歸屬母公司擁有人應占溢利為10.66億元，同比增2.5%；每股盈利0.91元，暫不派息。

而在二級市場方面，本就自7月初不斷下滑跌幅超過17%的中車時代電氣股價，于8月26日出現(xiàn)放量大跌，最大跌幅超過了16%，最終收跌在了-13.08%，當天876萬股成交量、2.61億港元成交額，也較前一日放大近8倍。就在市場情緒陷入悲觀的時候，公司股價8月27日便在大量資金進入后企穩(wěn)，之后的一路上漲更是直接將8月26日的跌幅完全收了回來。

行情來源：WIND資訊

業(yè)績小幅增長并沒有讓市場滿意

各業(yè)務表現(xiàn)強弱不一，中車時代營收、毛利率均錄得小幅增長。智通財經(jīng)APP了解到，受益于鐵總三年貨運行動計劃，機車產(chǎn)品招標集中開啟，公司上半年機車產(chǎn)品收入達12.75億元，同比大幅增長71.2%；動車組產(chǎn)品收入14.3億元，同比增長2.6%；城市軌道產(chǎn)品收入17.05億元，同比增長3.9%；通信信號產(chǎn)品收入2.3億元，同比上期持平。但是養(yǎng)路機械產(chǎn)品收入9.96億元，同比大幅下降23.5%；關鍵電氣系統(tǒng)零部件產(chǎn)品收入也同比大幅下降30.9%至4.3億元，再加上海工產(chǎn)品及其他收入3.58億元，同樣錄得同比下降6.9%。

因此最終營收總規(guī)模定格在了64.25億元，同比小幅增長1.66%，并且由于增長業(yè)務的毛利率水平高于下跌產(chǎn)品，因此公司整體毛利率還由去年同期的38.5%上漲至了38.9%。

各項費用雖然拖累了業(yè)績表現(xiàn)，但收獲了所得稅優(yōu)惠資格的中車時代，仍錄得股東應占利潤增長。智通財經(jīng)APP了解到，由于計提的產(chǎn)品撥備增加，中車時代2019年上半年銷售費用達到了4.68億元，同比大幅增加47.74%；人工成本增長也讓公司管理費用同比增長8.06%至3.2億元，研發(fā)費用也同比增長3.03%至6.1億元，再加上財務費用由于利息支出增加及利息收入減少，從去年同期的1689萬元收入轉(zhuǎn)為1029萬費用。因此公司期間費用均錄得不同程度的提升，銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為7.28%、4.98%、9.49%、0.16%，同比分別提升2.27、0.30、0.13、0.43個百分點。

雖然公司利潤總額出現(xiàn)4.34%的同比下滑至11.75億元，但公司旗下企業(yè)獲得高新技術企業(yè)認證，或者享受西部大開發(fā)稅收優(yōu)惠政策等因素，使得所得稅費用大幅減少47.29%至9095萬元，使得最終股東應占利潤達到了10.66億元，實現(xiàn)了2.5%的同比增長。

顯然，中車時代這份中期業(yè)績的增速并未能讓市場滿意，股價大幅下跌后各機構也于8月27日發(fā)布研報表達諸如“中期業(yè)績再次令人失望，短期內(nèi)未見催化劑”，“鐵路業(yè)務不確定性增加，新業(yè)務面臨挑戰(zhàn)”等看空觀點。但資本市場，從來就不是從眾就能盈利的地方，接下來表演的時間要交給市場了。

市場總在逆著大眾情緒表演

大量資金在托底打臉機構們的唱空觀點后，中車時代機構唱多觀點也隨之而來了。智通財經(jīng)APP了解到，在8月26日放量大跌后的第二天，公司股價僅小幅下跌0.17%，當天723萬股成交量、2.15億港元成交額較前一天大跌并不差多少。明顯的底部放量穩(wěn)定股價后，公司股價開始一路上行，短短十幾個交易日后，中車時代股價已經(jīng)回到業(yè)績發(fā)布之前。

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消息層面來看，此前對公司業(yè)績干擾最大的因素，是鐵總上半年未招標復興號動車組，導致動車組產(chǎn)品業(yè)務表現(xiàn)較差， 但根據(jù)鐵路集團2019年初的規(guī)劃，全年鐵路投資不低于8000億元，1-6月僅完成3220億元，同比增長3%；再加上全年設備投資預計不低于1000億元，因此四季度鐵路集團很有可能開啟一輪大規(guī)模招標，對中車時代來說是個值得期待的好消息。

此外，公司上半年 IGBT 收入為 3 億元，等于 2018 全年收入，而且已經(jīng)接近盈虧點，后續(xù)考慮下游（動車、城軌、新能源汽車及電網(wǎng)）需求的持續(xù)向好，以及公司實現(xiàn)訂單企業(yè)的持續(xù)增加，預計公司IGBT收入有望呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，再加上公司IGBT二期項目于2020年開始逐步投產(chǎn)，該業(yè)務有望呈現(xiàn)長期的持續(xù)擴張態(tài)勢。因此公司業(yè)績增速再提速并不是沒有動力。

而隨著市場悲觀預期逐漸被消化，中車時代股價得以回升的時候，“股價超跌，投資價值突顯”、“業(yè)績符合預期，IGBT 業(yè)務受益于市場增長”等機構觀點也相繼出現(xiàn)了。最近大摩更是發(fā)布研究報告表示，公司核心高毛利牽引系統(tǒng)業(yè)務同比強勁增長17%，目前積壓訂單可覆蓋至今年第三季的生產(chǎn)及收入，預計純利將同比增長約10%，好過市場預期，而且該股近期遭沽售，短期估值更加吸引，相信中車時代電氣股價60日內(nèi)將上升，預計此概率超80%。

目前中車時代股價還未被中斷的上行走勢，似乎也在驗證著又占據(jù)了主流的唱多觀點，但一蹴而就從來就不是資本市場的風格。根據(jù)智通財經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，近期公司的沽空比大幅提升，9月10日、11日，沽空占比分別高達42.69%和40.60%，截止9月12日收盤，公司股價也出現(xiàn)了沖高回落并收跌在了-0.58%，反轉(zhuǎn)行情總要伴隨著一兩波拋壓出現(xiàn)。

因此在這還是要再提一句，市場情緒一致悲觀的時候不要太早放棄，市場情緒一致樂觀的時候也不要過于得意。