負利率當前，垃圾債才是硬資產(chǎn)?

本文來自“萬得資訊”。

香港萬得通訊社報道，當所有人都在談?wù)撠摾蕰r，我們離負利率世界真的不遠了。上周，貝萊德CIO在博客中表示，負利率之下，沒有什么是硬資產(chǎn)，包括黃金(詳見《貝萊德CIO：貨幣寬松的盡頭是什么?》。但凡事總有例外，負利率臨近前，垃圾債表現(xiàn)特別耀眼。

據(jù)統(tǒng)計，截止到8月底，全球共有17萬億美元的負收益率債券。美聯(lián)儲不僅在7月底降息，而且已經(jīng)在8月開始悄無聲息的購買美國國債。更加寬松的貨幣政策，不僅僅是華爾街的野望，也很有可能成為美聯(lián)儲未來的選擇。

在美國國債市場僅獲得1.5-1.6%的收益率，投資級公司債券收益率不到3%。在這樣的背景下，投資者對垃圾債券的興趣更加濃厚。

2019年，也確實是垃圾債券揚眉吐氣的一年。目前，可交易的高風(fēng)險企業(yè)垃圾債券年初至今的投資回報達到11.1%，幾乎與羅素2000年初至今11.6%的漲幅持平。同時，垃圾債券的平均收益率已經(jīng)下降至5.8%，這是自2018年2月以來的最低水平。

管理著1650億歐元的資產(chǎn)Pictet Asset Management SA資深投資經(jīng)理Andrew Wilmont ：“市場將繼續(xù)尋求收益，高收益?zhèn)蔀橥顿Y級買家的新獵場。在市場收益率不斷趨于負值之際，他們正在尋找更好的回報?！?/p>

負利率當前的投機游戲

一方面，負利率定義下，持有"安全”的債券到期沒有安全感。

根據(jù)美銀美林的數(shù)據(jù)，在歐央行釋放鴿派信息，特別是侯任歐央行行長Christine Lagarde公開表示，負利率對歐洲來說利大于弊之后，歐洲負利率債券激增。

在這種背景下，投資者購買任何收益率的債券，都不是為了持有到期。負收益率債券持有到期必定遭受損失，因此購買債券，僅僅是為了以更高的價格賣給下一個接盤者。

評論稱，這種思維方式現(xiàn)在已經(jīng)完全抹殺了投資者的理性。但是一旦大央行們開始實行負利率，沒有投資者能夠理性，因為負收益率債務(wù)的定義是非理性的。

另一方面，如果垃圾債券的收益率變得越來越低，投機成了唯一的出路。

如上圖所示，歐元區(qū)垃圾債的收益率已經(jīng)降至2.9%，這與美國長期國債收益率相差無幾。

美國方面，最新一家快餐連鎖公司Restaurant Brands 發(fā)行的8.5年期垃圾債券的收益率只有3.875% ，比Ball Packaging 公司在2013年發(fā)行的10年期垃圾債4%的收益率還低。

在違約風(fēng)險很高，收益率又非常低的背景下，投資者有什么理由購買垃圾債并持有到期呢?

高收益與高風(fēng)險并存

2013年也曾出現(xiàn)類似的情況。不過今非昔比，美債收益率曲線全面倒掛。有什么因素能夠刺激垃圾債拋售呢：不那么鴿派的歐央行、德國強有力的經(jīng)濟刺激、全球經(jīng)濟同步增長，還是美聯(lián)儲沒有如市場預(yù)期搬降息?

當然，這一切都很難預(yù)測也很難去定義。但無論如何，現(xiàn)在的垃圾債市場提供了豐厚的回報，而利率下調(diào)成為垃圾債火爆的原因之一。

盡管購買垃圾債的理由有千千萬，但風(fēng)險也很大。

首先是利率方面的風(fēng)險，這在2013-2014年已經(jīng)見證過了。當時美聯(lián)儲正轉(zhuǎn)向利率正常化，期限較長的垃圾債券對利率相對敏感，市場因而出現(xiàn)拋售行為。

當時，Ball Packaging 發(fā)行的10年期收益率為4%的垃圾債跌11%，面值跌至89美元。

現(xiàn)在的情況與2013年大不相同，但是利率方面的風(fēng)險并非是完全不存在的。

別忘了，作為全球經(jīng)濟的“風(fēng)向標”波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)自8月7日低點1712點觸底回升，9月4日達到2518點，創(chuàng)下2013年12月以來新高。另外，全球的貿(mào)易關(guān)系緩和，而且以后出現(xiàn)緩和的概率遠遠大于其他情況。

美聯(lián)儲主席鮑威爾最近兩次公開講話都強調(diào)了，沒有“衰退”。簡而言之，利率的風(fēng)險較小，但依舊存在。

其次是本金損失風(fēng)險。

在低評級債券中，違約或重組導(dǎo)致的本金損失風(fēng)險更高。就美國垃圾債市場而言，主要分布在能源、電信、醫(yī)療保健和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。其中，能源板塊對垃圾債總量貢獻最大，違約率最高。

人人皆知，能源板塊違約率升高。投資高收益率債券就像一個擊鼓傳花的游戲，總有“最后一個投資者”為之前瘋狂埋單。

2013年的教訓(xùn)告訴我們，當高收益率債券交易變得擁擠的時候，退出的道路總是更加的擁擠和狹窄。