中金：長城汽車（02333）股權(quán)激勵(lì)激發(fā)團(tuán)隊(duì)潛能 實(shí)現(xiàn)有盈利的市占率提升

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公司近況

長城汽車(02333)發(fā)布公告，公布2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及實(shí)施考核辦法。

評(píng)論

激勵(lì)計(jì)劃覆蓋面廣，首期限售股解禁50%激勵(lì)效果顯著，費(fèi)用峰值2.2億在2020年體現(xiàn)。本次激勵(lì)對象總?cè)藬?shù)共計(jì)1,928人，包括董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或核心業(yè)務(wù)人員。首次授予的股票和期權(quán)解禁和行權(quán)(登記日起12個(gè)月后)分為三期，比例分別為50%、30%、20%和1/3、1/3、1/3。根據(jù)公司測算，股權(quán)激勵(lì)相關(guān)總費(fèi)用3.64億元，在2019-2022年攤銷，對應(yīng)4,079萬元、2.19億元、7,841萬元和2,614萬元。

群策群力，充分激發(fā)團(tuán)隊(duì)積極性和創(chuàng)造力。此次為公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，代表了公司在企業(yè)管理戰(zhàn)略上的重大轉(zhuǎn)變。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠充分協(xié)同公司與核心管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)利益，公司之于管理人員、技術(shù)骨干從雇傭關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楹匣锶岁P(guān)系，群策群力更能夠發(fā)揮團(tuán)隊(duì)的主觀能動(dòng)性。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，長城在堅(jiān)守高效運(yùn)營的傳統(tǒng)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)一步激發(fā)員工積極性，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品制造、品牌營銷等多方面創(chuàng)新。

行業(yè)淘汰賽，靈活考核標(biāo)準(zhǔn)助力公司實(shí)現(xiàn)有盈利的市場份額提升。公司針對銷量和凈利潤兩方面對經(jīng)營情況進(jìn)行考核，其中銷量占績效權(quán)重65%，凈利潤占35%。參考車企此前的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，一般僅對盈利指標(biāo)進(jìn)行考核(如凈利潤、資產(chǎn)收益率等)，此次長城創(chuàng)新性地對銷量和利潤綜合加權(quán)，我們認(rèn)為在行業(yè)進(jìn)入淘汰賽的背景下顯得更加合理，車企需要不斷動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，在銷量和利潤之間尋找平衡。同時(shí)，考核標(biāo)準(zhǔn)也體現(xiàn)了公司對未來幾年發(fā)展的預(yù)期與要求，一方面滿足公司對股東的合理回報(bào)，一方面實(shí)現(xiàn)有盈利的市場份額提升。

估值建議

長城對2019、2020年的凈利潤考核標(biāo)準(zhǔn)高于我們的預(yù)測，體現(xiàn)了公司對未來增長較強(qiáng)的信心，我們上調(diào)2019、2020年盈利預(yù)測15.3%、11.3%至43.0億元、45.7億元。維持長城A/H中性評(píng)級(jí)，當(dāng)前目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2019年18倍、10倍P/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)15.6%、15.5%至10.4元、6.35港幣，對應(yīng)2019年22倍、12倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)具有24%、20%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

新車型銷量不及預(yù)期;促銷對盈利能力影響超預(yù)期。