以日本為鑒 在負利率時代應(yīng)如何投資?

本文來自“市川新田三丁目”，作者為Jeffrey Kleintop，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

20多年以前日本銀行首次將政策性利率水平砍至零，在10年后的2008年經(jīng)濟危機期間美國和歐洲也雙雙走上了這條路;

日本投資者對股票投資的興趣越來越高，因為日本的股息率相對而言已高于日本的債券收益率;

投資者對現(xiàn)金流收益愈加關(guān)注應(yīng)會令投資組合的構(gòu)成發(fā)生長期性的變化，愈加重視本國之外的股票市場。

如果說當今的日本代表的是很多國家未來在債務(wù)以及人口結(jié)構(gòu)方面的演變趨勢，那么在投資者未來將面臨的債券負收益率現(xiàn)象大行其道的時代里，加大股票市場的投資力度將成為大勢所趨。

以日本為鑒

在全球各主要國家中，日本是：

首個實行貨幣政策零利率的國家

首個政府債務(wù)與GDP的比率超100%的國家

首個經(jīng)歷人口老齡化和就業(yè)人口總數(shù)下降的國家

伴隨著這些具有里程碑意義事件而來的是日本經(jīng)濟增速的放緩。如今全球主要國家似乎均在利率走勢、債務(wù)激增、人口結(jié)構(gòu)變化以及由此導(dǎo)致的經(jīng)濟增速放緩等方面步日本的后塵。

日本日益老齡化的人口越來越看重能提供利息收益的資產(chǎn)，但日本債券市場幾乎無法提供正的票息收益。在各家央行里，日本銀行可是零利率政策的先行者，早在20多年前就“一馬當先”將政策性利率的水平降至零。在10年后的2008年經(jīng)濟危機期間，歐美央行也追隨了日本銀行的腳步。

那么投資者要到哪里去找高收益呢? 20多年前，10年期日本國債的收益率處于略低于2%的水平，但在過去四年中的大部分時間里卻跌至0%的附近。實際上，日本國債收益率首次低于日本股市的股息率是在1990年代末期，如今日本股市的股息率與10年期日本國債收益率之間的利差創(chuàng)下歷史新高。

圖中藍線為MSCI明晟日本股市指數(shù)的股息率，橙線為10年期日本國債的收益率

投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變

如果日本是很多發(fā)達國家未來前景的典范，那么日本投資者如今的舉動有可能會預(yù)示著全球各國投資者未來的行為演變方向。

在過去20年中，日本投資者越來越多地將資產(chǎn)配置于股票以獲得分紅收益。由于股息率超過國債收益率，日本的股市已經(jīng)頗具吸引力了，如下圖所示，日本投資者股票和債券配置情況的走勢，金額以萬億日元計。

日本投資者將目光轉(zhuǎn)向股票始自1990年代早期，下面這張日本股市中個人投資者占比的走勢圖清楚地顯示了這一點。雖然該圖沒有確切地顯示出日本股票投資者的總數(shù)，但圖中數(shù)據(jù)是根據(jù)東京證券交易所每一家掛牌企業(yè)公布的股東數(shù)進行統(tǒng)計的。

由于投資者有可能投資多家公司的股票，因此股東人數(shù)有可能會重復(fù)統(tǒng)計。但不管怎樣，通過該圖還是能夠感知到日本股市中個人投資者總數(shù)的變化趨勢。

日本不是孤例

這樣看來似乎就不會令人感到吃驚了，日益老齡化的日本人當前選擇的是獲取日本股市2.4%的股息收益，而不是投資10年期日本國債去拿-0.3%的票息。從全球來看，如今各主要國家的股息率明顯高于自家10年期國債的收益率，如下表所示。

股息率不僅高于國債的收益率，連公司債也未能幸免。比如，據(jù)Ned Davis Research的統(tǒng)計，有95%的歐洲股票的股息率高于巴克萊歐洲公司債指數(shù)成分債券的票息率，數(shù)據(jù)截止到2019年7月末。

但對日本以外其他國家的投資者來講，在將注意力更多地聚焦于股息率的高低而不是股價變化并據(jù)此進行資產(chǎn)配置方面還是存在一些阻力的。日本家庭財富總量中債券配置的比率創(chuàng)下歷史新低，但美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)顯示，美國家庭財富總量中債券配置的比率與過去60年的均值相符。

現(xiàn)金類資產(chǎn)的緩沖作用

其他國家投資者可能不會效法日本投資者的做法買股票吃股息的一個原因是現(xiàn)金資產(chǎn)所起到的緩沖作用。雖然我們注意到投資者配置股票和債券資產(chǎn)的比率發(fā)生了變化，但有一點值得關(guān)注，與美國和歐洲相比日本的家庭歷來有持有大量現(xiàn)金類資產(chǎn)的習(xí)慣。

這些壓倉石般的現(xiàn)金類資產(chǎn)讓日本投資者在投資組合中股票配置比例很高的情況下有能力承擔收益的波動，而無須在股市行情下跌之時憂心忡忡。

國外股市的回報率更高?

如果以股價漲幅為基準來衡量，最近幾年國外股市的回報表現(xiàn)趕不上美國股市;但以股息率為衡量基準，過去一年日本股市的股息率超過了美國，日經(jīng)225指數(shù)成分股的股息率為2.4%，而標準普爾500指數(shù)的股息率為1.9%。如果回頭看的時間再長一些就會發(fā)現(xiàn)，過去5年以MSCI明晟北美之外其他發(fā)達國家股市指數(shù)為代表的國外股市的累計股息回報率達到17.3%，高于標準普爾500指數(shù)的15.8%，如下圖所示。

當然了，這一對比結(jié)果并不包括股價的波動幅度，因為這樣比的難度很大。但是，如果美國未來重蹈日本的老路，美國投資者對收益現(xiàn)金流的愈加關(guān)注有可能會導(dǎo)致其投資組合的構(gòu)成發(fā)生長期性的變化，資產(chǎn)配置將更偏重于本國之外其他國家的股市。