這一次，卓爾智聯(lián)(02098)交出一張87.7%的中報(bào)營收增速成績單

8月30日，卓爾智聯(lián)(02098)公布了2019年中報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司在上半年實(shí)現(xiàn)收入347.23億元人民幣(單位下同)，同比增長87.7%;實(shí)現(xiàn)毛利6.26億元，同比增長9.8%;實(shí)現(xiàn)公司權(quán)益股東應(yīng)占期內(nèi)溢利3.41億元，實(shí)現(xiàn)基本每股盈利2.91分。

347億元的中報(bào)營收數(shù)據(jù)，已超過2017年全年，彼時(shí)該數(shù)據(jù)為222.49億元。這也是卓爾智聯(lián)連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)80%以上的營收增長，此前2017-2018年?duì)I收增長數(shù)值分別為1733.66%、152.22%。

假設(shè)2019年下半年能保持此一增速，則卓爾智聯(lián)有可能直升入《財(cái)富》2019年中國家500強(qiáng)內(nèi)的前120強(qiáng)之列。此前的2019年《財(cái)富》中國500強(qiáng)榜單中，卓爾智聯(lián)榮登該榜單166位，相較2018年的排名提升了167位。

值得注意的是，隨著消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利不斷消退，以BAT為代表的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭大舉進(jìn)軍產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，正在掀起一波實(shí)體產(chǎn)業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新浪潮。在過去4年中，卓爾智聯(lián)進(jìn)行了四次互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，從基于批發(fā)市場的線下的在線化的交易平臺(tái)，再到收購跨境電商蘭亭集勢，再至收購中農(nóng)網(wǎng)、化塑會(huì)，后成立卓鋼鏈等，成長為中國領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司之一。

如今，物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)自誕生后不斷落地應(yīng)用于B2B領(lǐng)域，從平臺(tái)建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化、物流金融等配套服務(wù)等角度重構(gòu)傳統(tǒng)的貿(mào)易形態(tài)。卓爾智聯(lián)集團(tuán)董事會(huì)主席閻志認(rèn)為，隨著新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的到來，以“B2B 4.0”為標(biāo)志的新貿(mào)易時(shí)代正在到來，這將會(huì)真正實(shí)現(xiàn)“天下沒有難做的生意?！?/p>

一份與眾不同的中報(bào)

如果細(xì)讀卓爾智聯(lián)的中報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)其三年來的轉(zhuǎn)型成效。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在該公司的中報(bào)中，其將收入大幅增長歸結(jié)于五大原因：供應(yīng)鏈管理及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增加;租金收入增加;電子商貿(mào)及金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入增加;銷售物業(yè)及相關(guān)服務(wù)的收入減少;融資收入減少互相抵銷的影響所致。

細(xì)分起來，第一大因素即供應(yīng)鏈管理及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增加的影響最為深遠(yuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，來自供應(yīng)鏈管理及貿(mào)易業(yè)務(wù)達(dá)340.8億元，占總營收額約98.2%，較去年同期增長91%。

98.2%的數(shù)據(jù)，較之2018年年報(bào)的96.8%再提升1.4個(gè)百分點(diǎn)。租金收入占比降至2個(gè)百分點(diǎn)，僅有4.12億元，但也同比大幅增加約16.9%，主要由于漢口北項(xiàng)目的租賃面積增加。

不過，該租金收入的增長，也已經(jīng)相當(dāng)于是2015年的近四倍，彼時(shí)該數(shù)據(jù)為1.04億元。

供應(yīng)鏈管理及貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增加主要由于于2018年3月完成收購化塑匯52.48%的股權(quán)、2018年3月成立卓鋼鏈及中農(nóng)網(wǎng)業(yè)績的大增。彼時(shí)，化塑匯、卓鋼鏈均僅有3個(gè)月的納務(wù)業(yè)績納入到集團(tuán)合并范圍。

數(shù)據(jù)顯示，上半年中農(nóng)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179.4億元，較上年同期增長37%，總體營收占據(jù)此一板塊營收的一半以上;2019年上半年總收入達(dá)54.6億元，遠(yuǎn)超2016年全年的48億元;卓鋼鏈2018年上半年成立，但2019年上半年?duì)I收已達(dá)到90億元。

此外，本期雖然獲得營收的增長，但凈利方面卻有所下滑。卓爾智聯(lián)董事會(huì)表示，溢利之減少主要由于截至2019年度上半年確認(rèn)集團(tuán)持有作投資之上市股本證券之未變現(xiàn)虧損凈額約為人民幣6.94億元，而2018年度上半年之未變現(xiàn)盈利凈額為人民幣1.82億元。

三年向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)身

卓爾智聯(lián)前稱為卓爾集團(tuán)，于2011年在港交所上市。當(dāng)時(shí)，公司主要業(yè)務(wù)是投資建設(shè)和運(yùn)營中國中部最大的漢口北國際商品交易中心，承接漢正街外遷，助推武漢打造全國商業(yè)中心。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2015年開始，卓爾全面啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。第一次互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，基于批發(fā)市場的線下的在線化的交易平臺(tái)，卓爾云市場卓爾購、卓爾金服、卓集送三大應(yīng)用陸續(xù)上線，致力于打造中國最大的線上線下集成批發(fā)交易平臺(tái)。

產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)，是用互聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)和智能來改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，從而減少環(huán)節(jié)、優(yōu)化人力、提高效率，形成線上線下O2O的深度結(jié)合。

由此，從2017年開始，卓爾開始了并購擴(kuò)張之路，迅速完善自身的供應(yīng)鏈與交易生態(tài)矩陣。

2017-2018年兩年，卓爾智聯(lián)先后入主知名跨境電商“蘭亭集勢”、農(nóng)產(chǎn)品電商深圳“中農(nóng)網(wǎng)”、化工及塑料原材料交易平臺(tái)“化塑匯”，并合資成立鋼鐵等黑色系大宗商品交易平臺(tái)“卓鋼鏈”、海鮮交易平臺(tái)“海上鮮”、全球大宗交易平臺(tái)CIC等多個(gè)B2B交易服務(wù)平臺(tái)，交易規(guī)模突破6000億元。

數(shù)據(jù)即是有力佐證。2015年至2018年，公司營收從10億元增至561億元，4年增長了55倍，實(shí)現(xiàn)裂變。當(dāng)前，卓爾智聯(lián)已構(gòu)建一個(gè)完整的B2B智能交易服務(wù)平臺(tái)矩陣，躍入中國千億級產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)陣營。

根據(jù)《2018年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)白皮書》，國內(nèi)30%的B2B交易平臺(tái)僅提供資訊和信息撮合服務(wù)，50%平臺(tái)對客戶來說價(jià)值不大，還有10%基本屬于假平臺(tái)或處于僵尸狀態(tài)。

反觀卓爾智聯(lián)，介入全產(chǎn)業(yè)鏈、提供增值服務(wù)、降低各項(xiàng)成本的模式，切實(shí)發(fā)揮了降本增效作用，在大宗商品的“賽道”上快速超車。

應(yīng)該給予卓爾一個(gè)怎么樣的估值?

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利開始了轉(zhuǎn)移深化，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)科技革命遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有開始，只是露出了冰山一角。

作為我國B2B行業(yè)的深度參與者，卓爾智聯(lián)僅用了三四年時(shí)間，就將公司發(fā)展為一個(gè)線上線下相呼應(yīng)，交易和服務(wù)融合的智能交易生態(tài)企業(yè)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，從宏觀維度來看，卓爾依托卓爾購、中農(nóng)網(wǎng)、化塑匯、卓鋼鏈等平臺(tái)積累的物流、信息流、資金流及信用流數(shù)據(jù)，通過卓易通、卓爾金服、卓集送、眾邦銀行等公司和產(chǎn)品，為平臺(tái)上的商戶提供貿(mào)易、金融、配送等服務(wù)，構(gòu)成了一個(gè)B2B交易閉環(huán)和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。

進(jìn)入到2019年，卓爾智聯(lián)在產(chǎn)業(yè)鏈交易服務(wù)平臺(tái)的國際布局也開始邁開快速步伐。今年5月，與日本丸紅株式會(huì)社(8002:TYO)合資成立的國際供應(yīng)鏈金融公司“卓紅金服”在新加坡正式上線，將通過供應(yīng)鏈融資方式專注于為農(nóng)產(chǎn)品、化工和金屬等領(lǐng)域提供金融服務(wù)。

這輪B2B浪潮的一大特點(diǎn)，正是實(shí)現(xiàn)物流與金融供應(yīng)鏈雙優(yōu)化。其中，物流是供應(yīng)鏈最重要部分，而供應(yīng)鏈優(yōu)化能夠解決物流中存在的何時(shí)何地從供應(yīng)商中訂購原材料，何時(shí)生產(chǎn)，何時(shí)交貨等決策性問題，金融供應(yīng)鏈則涉及到自建支付體系，需要強(qiáng)大資金支持。

卓爾智聯(lián)早在此前的貿(mào)易時(shí)代就為物流與金融供應(yīng)鏈打穩(wěn)了基礎(chǔ)，而后成立的眾邦銀行更提供了低成本融資的有力支撐。2019年，卓爾系成功控股華中數(shù)控(300161.SZ)、漢商集團(tuán)(600774.SH)兩家A股企業(yè)，與兄弟公司的協(xié)同發(fā)展將進(jìn)一步提升卓爾智聯(lián)的競爭力。

圖片來源：富途牛牛

站在這樣的角度，卓爾智聯(lián)的估值面臨重估。舉例為證，深耕企業(yè)級市場的slack和zoom實(shí)際上就是產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，slack估值已經(jīng)達(dá)到了91億美金，今年上市的zoom上市首日大漲72%，市值達(dá)到了160億美金。

對比其他產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司，卓爾不到7倍的估值其實(shí)已經(jīng)是處于被低估的狀態(tài)。而如果將半年報(bào)數(shù)據(jù)放到全年，則卓爾的全年?duì)I收會(huì)在700億元區(qū)間，對應(yīng)目前市值不到100億元人民幣——事實(shí)上僅目前漢口北區(qū)域自持百萬平米級商用物業(yè)價(jià)值即遠(yuǎn)不止100億元，營收與估值倒掛嚴(yán)重。

隨著卓爾產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型成功，各子公司之間得到有力協(xié)同，則未來其業(yè)績特別是凈利潤將會(huì)在財(cái)報(bào)上逐步釋放，由此開始其修正估值。