四問華能新能源(00958)私有化：要約價格和獲利空間會是多少？

智通財經(jīng)APP獲悉，華能新能源（00958）于上周五停牌一日后，于本周一復(fù)牌并披露私有化計劃：其控股股東中國華能集團正考慮就華能新能源所有H股作出有條件自愿現(xiàn)金全面要約收購。如果收購?fù)瓿桑A能新能源將私有化并從港交所退市。當(dāng)前華能集團持股約占該公司總股本的 52.7%。中金公司對其私有化相關(guān)的四個問題做出解答：

1. 統(tǒng)籌發(fā)展新能源或是集團私有化的主要動因？

華能集團在年初提出了“進一步提高公司清潔能源比重”的目標(biāo)，我們認為私有化有助于集團免于面臨上市時面對的壓力，統(tǒng)籌發(fā)展新能源，完成巡視組給出的優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)整改要求。此外，考慮到華能新能源估值在港股市場長期受到補貼風(fēng)險拖累，資產(chǎn)價值嚴重低估（過去1年中一直在0.6-0.7倍市凈率徘徊）導(dǎo)致融資能力受限。另外，私有化有助于解決集團旗下公司同業(yè)競爭問題。

2. 國企H股私有化的成敗條件是什么？

要約收購模式下，需要股東大會上獨立股東贊成超 75%、反對不超過10%，以及4個月內(nèi)完成 90%以上股份收購；協(xié)議安排模式下，股東大會要求類似，此外需要法院批準(zhǔn)，但無股份收購要求。

3. 華能新能源的要約價格會是多少？

我們參考近期中外運航運、哈爾濱電氣的私有化案例，兩家要約價格均在3年內(nèi)股價的高點。我們猜測，華能新能源此次私有化的價格至少在最近3年的次高點即3.1港元（對應(yīng)2019年1倍市凈率）以上。而去年年中，該公司股價曾達到3.24港元高點，對應(yīng)2019年市凈率達1.1倍。

4. 華能新能源的獲利空間還有多少？

若華能新能源私有化對價最終能夠達到1倍市凈率以上，較停牌前溢價或超過45%。同時考慮到華能新能源周一已大幅上漲22%至2.64港元，預(yù)計該公司股價或仍有20%以上的上漲空間。

中金對其維持盈利預(yù)測和“中性”評級不變。