國信：工商銀行(01398)1H19資產質量表現優(yōu)于行業(yè)，凈息差環(huán)比略微下降

摘要

工商銀行（01398)披露2019年中報

工商銀行2019上半年實現歸母凈利潤1679億元，同比增長4.7%。

ROA同比下降，主要受減值損失計提增加

2019上半年加權平均ROE14.4%，同比下降0.9個百分點，其中ROA1.16%，比去年下降0.05個百分點，對ROE影響較大。從杜邦分析來看，拖累ROA的主要是資產減值損失計提增加，此外凈息差同比下降對ROA形成一定負面影響。

資產質量表現好于行業(yè)，主動加大撥備計提力度

從不良貸款各項指標來看：二季末不良率1.48%，環(huán)比下降3bps；二季末關注率2.71%，較年初下降21bps；逾期率較年初下降7bps至1.68%；不良/逾期90天以上貸款較年初小幅下降1個百分點至130%。上半年不良生成率0.63%，同比下降21bps，表現好于行業(yè)。由于不良生成率較低，公司核銷力度弱于去年同期，且撥備計提力度明顯增大（本期計提撥備/本期新增不良達到187%，是2013年以來的最高值），撥備覆蓋率環(huán)比上升6個百分點。

凈息差環(huán)比略微下降

從日均余額凈息差來看，上半年為2.29%，較去年下半年小幅下降1bp，與去年上半年相比也是下降1bp。

具體來看，生息資產收益率比去年下半年上升5bps，得益于降準釋放準備金以及貸款占比提升、零售貸款收益率上升；負債付息率環(huán)比上升了10bps，主要是加大高成本個人定期存款吸收力度導致，這一點表現一般，但其他類別的存款成本相對穩(wěn)定。

工行經營穩(wěn)健的優(yōu)勢在經濟下行期表現更加突出，其當前估值水平與行業(yè)平均水平接近，我們認為其負債優(yōu)勢所帶來的穩(wěn)健經營能力未能在估值中得到體現，我們維持其 “買入”評級。