安信國際：新高教(02001)內生增長強勁，債務結構優(yōu)化

2. 債務結構優(yōu)化，打開融資渠道，解除市場憂慮。公司有息負債總額為15億元，資產負債率為29%，下降了14.5個百分點，主要是因為新校并表后總資產增加，以及公司上半年配售1.1億股，用于償還債務。公司打開融資渠道，與民生銀行北京分行簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，包含20 億元人民幣融資服務，并且與產業(yè)并購基金商討合作。

3. 緊抓內生性增長，堅持“高、大、輕”戰(zhàn)略。通過多次收購，公司現(xiàn)擁有7所學校，在校生人數(shù)超過9.3萬人。投管管理工作成為發(fā)展核心，“高、大、輕”戰(zhàn)略中高指的是提高品質，對學生提供優(yōu)質的教學服務，提高教學、就業(yè)和管理水平。大指的是擴大招生規(guī)模，學費價格及其他收入。比如云南、甘肅、華中學校平均新生學費約為1.2萬，低于行業(yè)平均。輕指的是降低投入，提高資產回報率，公司自建的云南學校毛利率在60%以上，收購的河南、廣西、華中學校毛利率在50%左右，存在較大改善空間。

4. 目標價5港元，買入評級。我們預計公司2019至2021年凈利潤可達到3.9億、5.4億和6.9億，對應預測市盈率為10倍、7.1倍和5.6倍，估值低于行業(yè)平均，甚至與一級市場估值出現(xiàn)倒掛。我們認為公司擁有7所學校，在校生超過9.3萬人，內生性增長動力強勁。最后給予目標價5港元，較現(xiàn)價有68%上漲空間，買入評級。