申萬宏源：招商證券(06099)1H19自營收入超去年全年，零售經(jīng)紀(jì)市占率提升

自營收入超去年全年，除資管業(yè)務(wù)外各業(yè)務(wù)條線均雙位數(shù)增長。各業(yè)務(wù)條線看，1H19經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入21.7億元，同比+17.0%；投行業(yè)務(wù)收入6.52億元，同比+11.9%；資管業(yè)務(wù)收入5.07億元，同比-16.3%；利息凈收入10.1億元，同比+92.6%；自營投資收入30億元，同比+512.8%。

金融投資規(guī)模量價(jià)齊增，上半年自營收入超去年全年，投資收益率創(chuàng)2015年以來新高。1H19金融投資規(guī)模1747億元，較年初+16.2%，金融投資資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重為212%。1H19投資收益率（年化后）為3.7%，顯著高于過往三年（16/17/18年分別為1.6%/3.2%/1.7%），除二級(jí)市場交易投資收益顯著增長外，預(yù)計(jì)公司早期直投業(yè)務(wù)也受益于股市上漲，貢獻(xiàn)投資收益。1H19，公司交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資的規(guī)模為1274億、18.7億、381.9億和71.9億，較年初變動(dòng)+273億、+0.24億、-34.5億和+4.65億。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股基交易市占率提升，代銷金融產(chǎn)品凈收入排名行業(yè)第四。1H19公司股票基金交易量市場份額4.14%，代理買賣凈收入市場份額4.36%，較2018年均有所提升；1H19正常交易客戶1,134萬戶，同比增長19.7%。1H19公司銷售各類理財(cái)產(chǎn)品4,642億元，同比+9.6%，代銷金融產(chǎn)品凈收入8,781萬元，排名行業(yè)第4。股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)與期貨經(jīng)紀(jì)快速增長。1H19，公司股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)開戶數(shù)市場份額8.9%，排名第1；股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)交易1,234.91萬張，同比增長180%。期貨業(yè)務(wù)方面，招商期貨原油期貨市場占有率同比大幅增長193%，在期貨行業(yè)分類監(jiān)管評(píng)級(jí)中連續(xù)6年獲得A類AA級(jí)評(píng)級(jí)，分類監(jiān)管排名進(jìn)入行業(yè)前10。托管外包業(yè)務(wù)維持行業(yè)領(lǐng)先。截至19年6月末，公司托管外包產(chǎn)品規(guī)模20,770億元，較年初+4.9%，私募基金托管產(chǎn)品數(shù)量、托管外包WFOE產(chǎn)品數(shù)量和服務(wù)WFOE管理人家數(shù)均排行業(yè)第1；公募基金托管數(shù)量排名券商行業(yè)第1。

信用業(yè)務(wù)：履約保障比例超300%，顯著高于同業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。兩融規(guī)模較年初增19%，股票質(zhì)押規(guī)模較年初降23%。1H19公司兩融市占率為5.06%，較年初小幅下降0.06pct，整體履約擔(dān)保比例301.07%。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)期末待購回余額為299億元，整體履約保障比例為278%，其中自有資金出資余額為177億元，整體履約保證比例為340%。

投行業(yè)務(wù)：股票主承銷與并購交易排名均有所提升，ABS維持第一。1H19公司A股主承銷金額排名行業(yè)第9，家數(shù)排名行業(yè)第5，較18年提升4名，其中，IPO承銷規(guī)模和家數(shù)均排名行業(yè)第3，較18年分別提升2名和1名；再融資承銷家數(shù)排名行業(yè)第6。1H19，公司披露并購交易金額為410.43億元，排名行業(yè)第5，較2018年提升3名。1H19資產(chǎn)支持證券承銷金額為1,021億元，同比增長14.6%，市場份額14.0%，排名行業(yè)第1。資管業(yè)務(wù)：去通道影響下收入下滑，積極布局FOF產(chǎn)品。1H19公司資產(chǎn)管理總規(guī)模為6,348億元，行業(yè)排名第5；主動(dòng)管理規(guī)模(不含ABS)為1,513億元。

維持“增持”評(píng)級(jí)，公司綜合實(shí)力排名行業(yè)前六，連續(xù)12年被評(píng)為證監(jiān)會(huì)AA類評(píng)級(jí)，受益監(jiān)管扶優(yōu)限劣導(dǎo)向。微調(diào)行業(yè)日均股基成交額及兩融余額假設(shè)，從而影響公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤分別為64.5億、85.6億和98.6億（原預(yù)計(jì)為70.8億、91.4億和104.8億），同比分別增長45.7%、32.7%、15.2%。當(dāng)前收盤價(jià)對(duì)應(yīng)19年P(guān)B為1.58倍，PE為17倍。