國(guó)金證券：中糧肉食(01610)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，下半年有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“國(guó)金食品飲料寇星”，作者寇星、賈淑靖。  

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

中糧肉食(01610)于8月27日發(fā)布2019年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.03億元，同比增長(zhǎng)34.9%；實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)（生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前）虧損2.76億元，去年同期為盈利0.11億元。

經(jīng)營(yíng)分析

收入增長(zhǎng)略超預(yù)期，品牌生鮮提速，進(jìn)口業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.14億元，同比增長(zhǎng)27.05%，其中量增15.2%，價(jià)增9.3%。生鮮豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.17億元，同比增長(zhǎng)11.2%，除受益于豬肉價(jià)格上漲之外，還受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致：品牌生鮮收入占比同比提升1.2pct至31.3%。此外肉制品業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11.18%至1.92億元，進(jìn)口業(yè)務(wù)同比大增78.63%至16.80億元（進(jìn)口肉類銷量同比增長(zhǎng)42.5%，其中牛肉銷量同比增長(zhǎng)129.1%），共同推動(dòng)公司收入端實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。

豬瘟防疫投入加大影響公司利潤(rùn)，我們此前觀點(diǎn)得到驗(yàn)證。上半年公司溢利虧損2.76億元（生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前），符合我們預(yù)期。我們此前認(rèn)為，上半年行業(yè)豬瘟有所減緩的背后是各大企業(yè)安全防控措施的加大投入以及因疫情防控而撲殺的大量生豬，應(yīng)注意防范利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，當(dāng)前來(lái)看我們觀點(diǎn)得到驗(yàn)證。上半年公司為防控豬瘟加大了生物安全防疫投入，而生豬銷售均價(jià)的提升幅度無(wú)法彌補(bǔ)防控投入過(guò)大帶來(lái)的影響，導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分部虧損4.36億元，使得公司整體業(yè)績(jī)呈現(xiàn)虧損。

生豬養(yǎng)殖行業(yè)供給進(jìn)一步收縮，看好下半年豬價(jià)持續(xù)上漲。受非洲豬瘟疫情和豬周期疊加影響，全國(guó)生豬存欄及能繁母豬存欄量出現(xiàn)連續(xù)多月下滑，且降幅不斷擴(kuò)大：2019年7月，生豬存欄量和能繁母豬存欄量均已降至近十年最低點(diǎn)，分別同比下降32.2%和31.9%，預(yù)計(jì)今年下半年豬價(jià)有望持續(xù)上漲。此外，公司持續(xù)擴(kuò)張養(yǎng)殖產(chǎn)能，截至2019年6月底已形成養(yǎng)殖產(chǎn)能463.8萬(wàn)頭，較年初增加54.9萬(wàn)頭，下半年將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，保障后續(xù)出欄量。我們認(rèn)為，下半年在豬價(jià)的支撐下，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為90.4億元/120.8億元/139.7億元，分別同比+26.1%/33.6%/15.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為5.1億元/17.0億元/15.7億元，分別同比+181.5%/231.9%/-7.5%（21年預(yù)計(jì)受豬周期影響豬價(jià)會(huì)有所下降，影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)），折合 EPS 分別為0.13元/0.43元/0.40 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為16X/5X/5X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)/豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期/產(chǎn)能擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期/食品安全問(wèn)題。

附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表