美股生物醫(yī)藥企業(yè)成長性如何？

本文來自微信公眾號“白大熊”。

分析納斯達(dá)克生物醫(yī)藥板塊的估值走勢，我們發(fā)現(xiàn)了一些有意思的事情。那就是過去3到5年，雖然指數(shù)在波動中保持平穩(wěn)，但實際上發(fā)生了非常大的分化。整體而言，小市值公司大幅下跌，中等市值公司上漲最明顯，而大市值公司保持穩(wěn)定。

這不是美國自己的事情，納斯達(dá)克市場上700多家生物醫(yī)藥公司的估值變化，將會對中國、乃至全世界的生物醫(yī)藥VC、PE機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響。所以可以把它作為國內(nèi)一級市場投資的一個風(fēng)向標(biāo)。

但這還不夠。在準(zhǔn)備上一篇文章素材的時候，我們收集了大量納斯達(dá)克市場生物科技類公司的詳細(xì)數(shù)據(jù)。下一步，我們還想對手上的數(shù)據(jù)做了進(jìn)一步的挖掘。因為只知道歷史上哪些估值區(qū)間漲幅大小、整體走勢，給今天帶來的啟發(fā)有限，所以我們更希望站在今天這個時間節(jié)點(diǎn)，看未來幾年的趨勢，這對我們的投資決策才有指導(dǎo)意義。

接下來我們做了這樣幾件事情：（1）對納斯達(dá)克醫(yī)療保健類企業(yè)劃分市值區(qū)間，觀察平均總市值變化后，我們將統(tǒng)計在不同市值區(qū)間以及不同增長倍數(shù)區(qū)間企業(yè)的數(shù)量，規(guī)避“被平均”；（2）高增長企業(yè)出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域？它們是誰？（3）時間線“向左平移”，回顧歷史市值數(shù)據(jù)，關(guān)注“5倍股”年輕時的樣子，以期從初始市值與發(fā)展態(tài)勢中發(fā)現(xiàn)聯(lián)系。

市值區(qū)間細(xì)化：避開0.5-5億的暴雷高發(fā)區(qū)，3-5年間你大概率可以在納斯達(dá)克生物醫(yī)藥市場獲得2-10倍投資收益

為了觀察企業(yè)市值發(fā)展的態(tài)勢，我們只關(guān)注了在2016年及之前上市，且現(xiàn)市值（2019年6月30日）大于0.5億美元的419家企業(yè)。關(guān)于參照系的選擇，我們將2014年及之前上市企業(yè)的初市值設(shè)定為2014年12月31日的市值，將2015年與2016年上市企業(yè)的初市值定為該企業(yè)上市年度12月31日的市值。在本文現(xiàn)市值與初市值之比的討論中，皆使用上述比較方法。

于是我們看到了這張圖五顏六色花花綠綠的統(tǒng)計圖。這完全不是大熊的風(fēng)格，沒錯，是合作者萬穎愷小朋友的畫風(fēng)。保持年輕的顏色，的確看的更清楚一點(diǎn)，不過理解起來可能仍然需要一點(diǎn)點(diǎn)耐心。

由內(nèi)環(huán)至外環(huán)分別為現(xiàn)市值為初市值的1倍以下（估值下跌）、1-2倍、2-5倍、5-10倍、10倍以上。如果你沒有興趣細(xì)看，大熊直接告訴你結(jié)論：避開0.5-5億的暴雷高發(fā)區(qū)，3-5年間你大概率可以在納斯達(dá)克生物醫(yī)藥市場獲得2-10倍投資收益。

在市值降低的142家企業(yè)中，現(xiàn)市值為0.5-2億與2-5億的企業(yè)分別有69與35家，占比為48.6%與24.6%。

現(xiàn)市值為初市值5-10倍的企業(yè)中，現(xiàn)市值為10-20億、20-50億、50-200億的企業(yè)分別有6、10、5家，占比為17.6%、29.4%、14.7%。

在10倍及以上的25家的企業(yè)中，現(xiàn)市值為10-20億、20-50億、50-200億的企業(yè)分別有5、6、5家，占比為20%、24%、20%。除此之外，各市值區(qū)間的企業(yè)均有出現(xiàn)。

總體而言，市值增長幅度較大的企業(yè)市值大多位于10至200億美元；在市值降低的企業(yè)中，以小市值企業(yè)如0.5-2億市值為主。

換個角度，我們看看某個市值區(qū)間的所有企業(yè)而言，現(xiàn)市值與初市值之比位于某區(qū)間的占比。例如，代表市值500億美元以上公司的折線在1-2倍處為0%，意味著在市值500億美元以上的企業(yè)中，有0%的企業(yè)現(xiàn)市值為初市值的1-2倍。

在10-20，20-50，50-200億美元市值區(qū)間中，占比最多的均為增長2-5倍的企業(yè)。在10-20億美元市值的53家企業(yè)中，有21家；在20-50億的54家企業(yè)中，有18家；在50-200億的35家企業(yè)中，有15家，占42.9%。而200-500億美元市值的7家企業(yè)中，市值低于初市值的企業(yè)數(shù)量最多，共有3家，且沒有市值達(dá)到初市值5倍以上的企業(yè)。500億美元以上的6家企業(yè)中，市值最高的4家市值皆有跌落。

10-200億美元市值企業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好，市值降低的比例均在20%以下。其中，50-200億美元市值企業(yè)中市值漲幅較大的企業(yè)占比基本領(lǐng)先于其他市值區(qū)間企業(yè)：2-5倍的有42.9%，5-10倍的有14.3%，10倍及以上的有14.3%。

過去3-5年的“5倍股”企業(yè)板塊以新藥研發(fā)為主，下一個板塊會是？

市值增長5倍以上，目前市值（2019/06/30）大于0.5億美元的上市公司共有59家。對它們進(jìn)行領(lǐng)域劃分后，我們發(fā)現(xiàn)涉及到新藥研發(fā)的企業(yè)最多，有30家，其中10家為抗腫瘤藥物研發(fā)相關(guān)，5家為神經(jīng)類藥物相關(guān)。其次為醫(yī)療器械與體外診斷領(lǐng)域，各有10家與6家。

在這59家企業(yè)中，市值為50億美元以上的企業(yè)集中在新藥研發(fā)和與心臟相關(guān)的醫(yī)療器械領(lǐng)域，例如生產(chǎn)機(jī)械循環(huán)輔助設(shè)備的阿比奧梅德(ABMD.US)（市值117.5億）、生產(chǎn)心臟監(jiān)控設(shè)備的麥斯莫醫(yī)療(MASI.US)（79.4）；新藥研發(fā)方面的SAREPTA THERAPEUTICS(SRPT.US)（112.7）、ARRAY生物制藥（102.7）、SAGETHERAPEUTICS INC(SAGE.US)（93.6）、神經(jīng)分泌生物科學(xué)(SBIX.US)（77.1）、百濟(jì)神州(BGNE.US)（74.3）、伊克力西斯(EXEL.US)（64.5）、阿瑪琳(AMRN.US)（64.1）；同時，也出現(xiàn)了分子診斷領(lǐng)域的精密科學(xué)(EXAS.US)（152.4）。

高市值、高增長率的企業(yè)中，SAREPTA THERAPEUTICS達(dá)到初市值的20.6倍（2014年底市值為5.5億）；伊克力西斯為初市值的23倍（2014年底市值為2.8億）；阿瑪琳為初市值的37.9倍（2014年底市值為1.7億）。

上圖顯示了59家企業(yè)分領(lǐng)域的平均總市值與現(xiàn)、初市值之比平均值。新藥研發(fā)領(lǐng)域總體市值依舊較大，現(xiàn)市值平均為初市值的11倍。市值發(fā)展較慢的劑型改造、醫(yī)療服務(wù)與寵物醫(yī)療領(lǐng)域，分別為7.8、6.8、6.4倍。

細(xì)胞治療領(lǐng)域盡管體量較小，但是發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，現(xiàn)市值平均超過初市值的21倍；其他領(lǐng)域現(xiàn)市值平均超過初市值的 18倍。同時，也需要考慮這兩個領(lǐng)域的數(shù)據(jù)受到極端值的影響：細(xì)胞治療領(lǐng)域企業(yè)VERICEL市值已達(dá)到初市值的44倍，其他領(lǐng)域中，與細(xì)胞組織低溫存儲和冷凍保存相關(guān)的BIOLIFE SOLUTIONS這一指標(biāo)超過38倍。

回顧歷史市值數(shù)據(jù)，關(guān)注“5倍股”年輕時的樣子：5億美元以下企業(yè)增長較快

我們關(guān)注了在2016年之前上市，目前市值（2019年6月30日）大于0.5億美元的419家企業(yè)，其中的59家企業(yè)市值增長超過5倍。不論這59家企業(yè)具體于何時上市，我們首先回到兩年半前，關(guān)注這59家企業(yè)在2016年12月31日時的市值數(shù)據(jù)。

匯總后我們發(fā)現(xiàn)，0.5-2億美元市值的企業(yè)最多，有15家，0.5億美元以下13家，2-5億美元12家。

同樣地，回到三年半前，關(guān)注這59家企業(yè)在2015年12月31日時的市值數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)在有數(shù)據(jù)的55家企業(yè)中，市值位于0.5-2億的企業(yè)最多，14家；2-5億與0.5億以下的企業(yè)各有13家。關(guān)注2014年12月31日的市值數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在有數(shù)據(jù)的47家企業(yè)中，市值在0.5億美元以下的企業(yè)最多，有14家，0.5-2億與2-5億美元的各有11家。

在觀察市值增長與初市值關(guān)系時，2014年12月31日的市值數(shù)據(jù)可能有著較為代表性的作用。對有數(shù)據(jù)的47家企業(yè)計算現(xiàn)市值與初市值之比，則是涵蓋了自2014年年末至2019年年中約五年的發(fā)展歷程，受年度同比增減變動幅度影響較小。該47家企業(yè)現(xiàn)、初市值之比與2014年12月31日市值分布如下：

可以看出，2014年12月31日市值為5億美元以下的企業(yè)占現(xiàn)市值為初市值5倍以上企業(yè)的多數(shù)。

為了搞清楚這是不是僅僅因為5億美元以下企業(yè)本身數(shù)量較多而引起，需要使用2014年12月31日有市值數(shù)據(jù)的共409家企業(yè)進(jìn)行對比分析。通過匯總可得，初市值（2014年12月31日）為5億美元以下企業(yè)共有245家，占企業(yè)總數(shù)的59.9%，而在所有現(xiàn)市值為初市值5倍以上的47家企業(yè)中，5億美元以下企業(yè)共有36家，占76.6%，高于自身數(shù)量總體占比。

對5億美元以下市值進(jìn)行進(jìn)一步區(qū)間劃分，我們發(fā)現(xiàn)市值為2-5億美元的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的20.8%，而在所有5倍以上企業(yè)中，該類企業(yè)占23.4%；初市值為0.5億美元以下的企業(yè)占企業(yè)總數(shù)的13.9%。而在所有5倍以上企業(yè)中，該類企業(yè)占29.8%。這兩類企業(yè)在高增長率企業(yè)中有著高于自身數(shù)量占比的份額，故立足于2014年年末，這些市值區(qū)間的企業(yè)有著較大的發(fā)展?jié)摿?。作為對比，初市值?.5-2億美元、5-10億美元、10億美元以上的企業(yè)在所有5倍以上企業(yè)中的占比均低于該類企業(yè)在全部企業(yè)中的占比，增長較為緩慢。

總體而言，3-5年前的小市值蘊(yùn)含了較大投資機(jī)會，2-5億美元市值附近的企業(yè)在擁有一定機(jī)遇的同時，也由于自身不確定性在一定程度上的減少而受到投資機(jī)構(gòu)青睞。

然而你看出來了，這是一個有點(diǎn)令人崩潰的結(jié)論。0.5-5億市值公司是暴雷重災(zāi)區(qū)，卻同時也是增長最快的范圍。所以納斯達(dá)克市場是一個高度專業(yè)化的市場，不適合散戶玩家，尤其在0.5-5億市值范圍內(nèi)。但對于大多數(shù)普通投資者而言，5-200億這個范圍依然是一個不錯的選擇。