直播觸及天花板，營(yíng)收超預(yù)期的陌陌(MOMO.US)可能到了最危險(xiǎn)的時(shí)刻

本文來(lái)自“美股研究社”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

8月27日，陌陌(MOMO.US)發(fā)布2019年第二季度財(cái)報(bào)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈上漲趨勢(shì)，具體而言，營(yíng)收為41.526億元，同比上漲32%，不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，凈利潤(rùn)為12.425億元。截止到目前為止，陌陌已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)18個(gè)季度盈利。同時(shí)我們看到用戶數(shù)量和其他數(shù)據(jù)都較好，受此影響，截止發(fā)稿，其股價(jià)上漲3.27%。

陌陌一直以來(lái)都在通過(guò)各種方式降低對(duì)于直播的依賴。一方面通過(guò)加強(qiáng)自己的社交定位，通過(guò)發(fā)展短視頻，卡拉OK等功能促進(jìn)社交發(fā)展。另一方面通過(guò)收購(gòu)探探，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品來(lái)構(gòu)建自己的產(chǎn)品矩陣，從而建立一個(gè)泛娛樂(lè)泛社交的場(chǎng)景，進(jìn)一步降低對(duì)于直播業(yè)務(wù)的依賴。我們看到陌陌財(cái)報(bào)顯示他的增值服務(wù)營(yíng)收不斷上漲，這或許表明陌陌對(duì)于直播的依賴已經(jīng)在下降了。

不過(guò)陌陌也面臨一些問(wèn)題。首先是直播目前依然是陌陌的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而直播已經(jīng)逐漸觸及天花板，未來(lái)給陌陌帶來(lái)的增長(zhǎng)非常有限，這可能導(dǎo)致陌陌的營(yíng)收存在下降風(fēng)險(xiǎn)。而且直播平臺(tái)趨向頭部化，這將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)直播平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在短視頻進(jìn)軍直播以后。另外，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，之前探探，陌陌的下架表明內(nèi)容監(jiān)管依然十分重要。

營(yíng)收和用戶數(shù)量同比增長(zhǎng)，直播依然是主要營(yíng)收

從營(yíng)收上看。其2019年第二季度營(yíng)收為41.526億元，同比增長(zhǎng)32%。從業(yè)務(wù)上看，其營(yíng)收主要分為四個(gè)方面，分別是直播業(yè)務(wù)，增值業(yè)務(wù)，移動(dòng)營(yíng)銷以及游戲業(yè)務(wù)。其中直播業(yè)務(wù)營(yíng)收為30.999億元，占據(jù)總營(yíng)收的74.6%，增值業(yè)務(wù)營(yíng)收為9.484億元，占據(jù)總營(yíng)收的22.8%。移動(dòng)營(yíng)銷收入為7620萬(wàn)元，游戲業(yè)務(wù)收入為2320萬(wàn)元。

從凈利潤(rùn)上看。其2019年第二季度營(yíng)收為12.425億元，每股美國(guó)存托股(ADS)攤薄凈利潤(rùn)為4.71元，上一年同期為7.52元。不按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量，每股美國(guó)存托股(ADS)攤薄凈利潤(rùn)為9.75元，上一年同期為8.58元。

從用戶數(shù)量上看。2019年6月，陌陌主App月度活躍用戶為1.135億，上一年同期月度活躍用戶為1.080億。2019年第二季度，陌陌公司直播服務(wù)與增值服務(wù)付費(fèi)用戶去重后總數(shù)達(dá)1180萬(wàn)(包括探探付費(fèi)用戶320萬(wàn))，上一年同期為1160萬(wàn)(包括探探2018年6月的付費(fèi)用戶310萬(wàn))。我們看到陌陌的用戶數(shù)量總體上呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，這與陌陌強(qiáng)化社交體驗(yàn)有關(guān)，我們將在后面重點(diǎn)分析。

同時(shí)陌陌做出了業(yè)務(wù)展望。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，陌陌預(yù)計(jì)2019年第三季度的凈營(yíng)收在42.5億至43.5億元人民幣之間，同比增長(zhǎng)在17%至19%之間。這反映公司管理層對(duì)目前市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)環(huán)境的初步看法，未來(lái)可能有所變化。

綜合來(lái)看，陌陌的財(cái)報(bào)表現(xiàn)不錯(cuò)，營(yíng)收和用戶數(shù)量都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。雖然今年以來(lái)，陌陌遭遇了下架風(fēng)波，但是由于陌陌降低對(duì)于直播業(yè)務(wù)的依賴，加大增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，同時(shí)強(qiáng)化自己的社交屬性，構(gòu)建產(chǎn)品矩陣。這使得陌陌的表現(xiàn)越來(lái)越好，不過(guò)旗下產(chǎn)品探探依然存在部分問(wèn)題，難以比肩北美社交平臺(tái)match，美股研究社將持續(xù)關(guān)注探探的后續(xù)發(fā)展。

陌陌增值服務(wù)高速增長(zhǎng)構(gòu)建多元化營(yíng)收 強(qiáng)化用戶體驗(yàn)拓展應(yīng)用場(chǎng)景

陌陌早已經(jīng)意識(shí)到了自身對(duì)于直播業(yè)務(wù)的依賴，因此不斷增強(qiáng)增值服務(wù)的營(yíng)收能力。財(cái)報(bào)表明，其增值服務(wù)正在快速增長(zhǎng)，而且陌陌的多元化營(yíng)收也在不斷加強(qiáng)，這將進(jìn)一步降低對(duì)于直播的依賴，從而構(gòu)建更合理的營(yíng)收結(jié)構(gòu)。不僅如此，陌陌還在強(qiáng)化自己的社交屬性，并建立產(chǎn)品矩陣來(lái)構(gòu)建新應(yīng)用場(chǎng)景，這將有利于陌陌營(yíng)收的多元化構(gòu)建。

(1)增值服務(wù)高速增長(zhǎng)，多元化營(yíng)收改善收入結(jié)構(gòu)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，陌陌增值服務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從2017年Q4開(kāi)始，陌陌的增值服務(wù)就在高速增長(zhǎng)，具體來(lái)看，2017年Q4增速為45%，2018年Q4增速為276%，2019年Q2增速為169%。雖然有所回落，但我們看到增速依然十分強(qiáng)勢(shì)，目前增值服務(wù)已經(jīng)成為第二大營(yíng)收來(lái)源，隨著增值服務(wù)的上漲，未來(lái)營(yíng)收占比還將繼續(xù)上升。

陌陌正在構(gòu)建多元化營(yíng)收結(jié)構(gòu)。從前面提到的營(yíng)收中，我們看到陌陌目前的營(yíng)收分為四部分，直播業(yè)務(wù)，增值服務(wù)，移動(dòng)營(yíng)銷收入，游戲業(yè)務(wù)。雖然后兩者營(yíng)收不多，且受宏觀環(huán)境影響，但我們看到陌陌的營(yíng)收結(jié)構(gòu)確實(shí)趨向合理化。不過(guò)如何穩(wěn)定后兩者營(yíng)收依然是一大問(wèn)題。

(2)發(fā)展新業(yè)務(wù)強(qiáng)化社交屬性，創(chuàng)建產(chǎn)品矩陣構(gòu)建新場(chǎng)景

除了常規(guī)的業(yè)務(wù)以外，陌陌還在發(fā)展新業(yè)務(wù)并強(qiáng)化社交屬性。目前陌陌推出了短視頻、卡拉OK、互動(dòng)游戲等視頻功能，在強(qiáng)化用戶社交體驗(yàn)的同時(shí)，拓展用戶在陌陌的使用場(chǎng)景。通過(guò)強(qiáng)調(diào)社交功能，提高了用戶的交友效率。我們看到通過(guò)社交場(chǎng)景的強(qiáng)化，用戶體驗(yàn)不斷上升，這進(jìn)一步促進(jìn)了用戶數(shù)量的上漲，財(cái)報(bào)顯示，2019年6月，陌陌主App月度活躍用戶為1.135億，上一年同期月度活躍用戶為1.080億。

陌陌還在創(chuàng)立自己的產(chǎn)品矩陣。除了探探以外，根據(jù)36氪報(bào)道，陌陌已經(jīng)推出了3款社交類產(chǎn)品是他、Cue、赫茲以及3款攝影與錄像類產(chǎn)品Doki、哈你和MEET相冊(cè)。雖然這些產(chǎn)品還在測(cè)試期，但未來(lái)上市后，將有助于陌陌構(gòu)建泛社交娛樂(lè)化場(chǎng)景。陌陌目前的產(chǎn)品主要是陌陌本身和探探，但是有諸多產(chǎn)品正在內(nèi)測(cè)，雖然可能難以達(dá)到陌陌和探探的高度，但通過(guò)多樣化的產(chǎn)品有助于吸引新的用戶，并強(qiáng)化自身的社交屬性。

直播業(yè)務(wù)觸及天花板監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)難以避免下架危機(jī)

陌陌盡管增長(zhǎng)較快，但依然面臨三大問(wèn)題。一方面盡管前面提到陌陌一直在降低對(duì)于直播業(yè)務(wù)的依賴，但我們看到直播依然是陌陌的營(yíng)收大頭，而直播面臨天花板，競(jìng)爭(zhēng)又在加劇，這使得他的營(yíng)收存在風(fēng)險(xiǎn)。另一方面旗下應(yīng)用探探與match相比依然存在較大差距。最后，來(lái)自有關(guān)部門的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。

(1)直播業(yè)務(wù)面臨增長(zhǎng)天花板，爭(zhēng)搶用戶時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)加劇

受多方因素影響，陌陌直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng)逐漸放緩。從歷史數(shù)據(jù)可以得知，陌陌的直播增速逐漸放緩， 2018年Q1增速為75%，2018年Q4為36%，2019年Q1為14%，2019年Q2為18%。這或許表明他的直播業(yè)務(wù)已經(jīng)面臨天花板。其實(shí)從直播發(fā)展的歷史我們可以得知，直播內(nèi)容形式和用數(shù)量已經(jīng)觸及天花板，目標(biāo)用戶的挖掘已經(jīng)到達(dá)盡頭。

而且陌陌直播業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著各方直播業(yè)務(wù)紛紛觸及天花板，直播行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。一方面來(lái)自YY等直播平臺(tái)，另一方面來(lái)自抖音快手等短視頻平臺(tái)。他們的受眾不盡相同，陌陌主要是秀場(chǎng)直播，而虎牙，斗魚(yú)，快手主要是游戲直播。但是在用戶量有限的情況下，搶奪用戶時(shí)間將成為未來(lái)面臨的問(wèn)題。

(2)探探難以比肩match，多方原因或?qū)е虏罹鄶U(kuò)大

探探與match差距較大。8月9日Match Group公布財(cái)報(bào)，公司2019財(cái)年第二財(cái)季歸屬于普通股東凈利潤(rùn)為1.28億美元，營(yíng)業(yè)收入為4.98億美元，同比上漲18.23%。而陌陌財(cái)報(bào)表明，2019年第二季度探探的凈虧損為4910萬(wàn)元，上一年同期為凈虧損5140萬(wàn)元。

雖然都是同類型的社交平臺(tái)，但是探探顯然不敵match，究其原因可能有三點(diǎn)。一方面是來(lái)自有關(guān)部門的監(jiān)管導(dǎo)致探探下架影響了用戶的增長(zhǎng)。一方面是業(yè)務(wù)范圍的影響，探探用戶大多數(shù)來(lái)自國(guó)內(nèi)，而match的國(guó)際化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，第二季度國(guó)際營(yíng)收增長(zhǎng)27%，超越北美市場(chǎng)的13%。另一方面可能與文化有關(guān)，國(guó)內(nèi)陌生人交友不如國(guó)外普遍。

另外值得注意的是，match的本質(zhì)依然是社交平臺(tái)，而陌陌的主營(yíng)業(yè)務(wù)依然是直播，兩者業(yè)務(wù)的不同或許表明他們的營(yíng)收結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展道路并不完全相同。

(3)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，陌陌或需加強(qiáng)內(nèi)容管理

監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)難以避免。今年探探和陌陌就因?yàn)榇嬖谟泻π畔⒈黄认录苷?，這不僅有損聲譽(yù)，還對(duì)用戶和正常經(jīng)營(yíng)造成了很大的影響。一方面探探，陌陌立足于陌生人交友，或難以完全避免這方面的管理，另一方面監(jiān)管也會(huì)增長(zhǎng)成本，影響內(nèi)容。不過(guò)最近陌陌也在通過(guò)公益直播等改善自己的形象，例如在8月22日，陌陌平臺(tái)承辦了《帶鄉(xiāng)村孩子走近博物館》夏令營(yíng)活動(dòng)。

綜上所述，陌陌的財(cái)報(bào)不錯(cuò)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。而且陌陌還在構(gòu)建多元化場(chǎng)景，并強(qiáng)化自身的社交屬性。隨著未來(lái)多款應(yīng)用的上市，他的用戶數(shù)量可能還將繼續(xù)上漲。不過(guò)，為了以后的發(fā)展，陌陌需要解決直播增長(zhǎng)問(wèn)題，探探的運(yùn)營(yíng)虧損問(wèn)題以及監(jiān)管問(wèn)題。