中煙香港（06055）：縱使業(yè)績下滑三成，股價仍有堅挺的理由

利潤大幅下滑近三成，上市兩月多漲超4倍的中煙香港（06055），于8月27日錄得單日-6.43%的大跌。

智通財經(jīng)APP了解到，被稱為“煙草第一股”于8月26日發(fā)布上市后第一份中期業(yè)績公告稱，公司于2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為39.31億港元（單位下同），同比減少2.9%；毛利為1.85億元，同比減少24.12%；股東應(yīng)占凈利潤為1.3億元，同比更是大幅減少29.6%，每股基本盈利為0.25元，不派息。

而在二級市場方面，雖然前期進駐中煙香港的資金早已對公司短期業(yè)績表現(xiàn)預(yù)期不高，但是近30%的凈利潤下滑還是引發(fā)了一部分資金的恐慌，公司股價當日低開后一路走低，最大跌幅達到了-8.43%，最終收跌至-6.43%，當天成交額、成交量分別達到了1742萬股、4.1億元。

雖然業(yè)績下滑引發(fā)股價下跌是不爭的事實，但從中煙香港財報數(shù)據(jù)細節(jié)來看，也并不全是壞消息，尤其是出口端業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，可能還會提振部分資金的持有信心。

行情來源：WIND資訊

主業(yè)短期干擾較多，盈利出現(xiàn)大幅下滑

進口業(yè)務(wù)營收大幅下滑，完全覆蓋了出口端業(yè)務(wù)的增長，以至于整體營收表現(xiàn)被拉低。智通財經(jīng)APP了解到，首先就各業(yè)務(wù)貢獻的收入來看，公司2019年上半年煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)由于東南亞地區(qū)對中國產(chǎn)煙葉類產(chǎn)品需求旺盛，同時國內(nèi)出口供給也較為充足，因此該業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)同比大幅增長147.2%至10.22億元，同比增加近6.09.億元。但是營收占比最重的煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)，因國際貿(mào)易的問題使得公司并沒有從美國采購煙葉，而去年同期，公司從美國進口煙葉類產(chǎn)品貢獻的收入高達12.72億元，因此今年上半年該業(yè)務(wù)收入大幅下滑37.6%至21.74億元，同比減少了13.11億元。

不過好在卷煙出口業(yè)務(wù)，因通過加大與深圳、珠海等內(nèi)地免稅運營商的合作，新增向位于深圳、珠海的12個免稅店供貨，以及通過與香港西九龍高鐵站合作，初步引入了國內(nèi)卷煙到該免稅店銷售。新市場成功開拓使得該業(yè)務(wù)上半年收入，實現(xiàn)同比大幅增長390.6%至7.33億元，同比增加5.83億元營收規(guī)模；再加上新增的出口新型煙草業(yè)務(wù)售賣制品（加熱不燃燒煙彈）700萬支，實現(xiàn)收入1.88百萬元，最終將總營收規(guī)模跌幅控制在了下滑2.9%。

營收增速最快的卷煙出口業(yè)務(wù)毛利貢獻大幅減少，使得中煙香港毛利下滑程度遠高于營收下跌。智通財經(jīng)APP了解到，公司2019年上半年毛利僅為1.85億元，24.12%的同比下跌大幅高于營收2.9%的下滑速度，而造成這一落差的最大原因是卷煙出口業(yè)務(wù)。財報顯示該業(yè)務(wù)2019年上半年因受人民幣貶值、卷煙素包裝法令頒布的影響，再加上毛利率較高的新加坡、泰國市場銷量下降，以及部分卷煙供貨渠道和方式改變導(dǎo)致毛利額減少，因此該業(yè)務(wù)毛利同比大幅下滑35.1%至3818萬元，與390.6%的營收增長出現(xiàn)巨大背離，導(dǎo)致整體毛利跌幅大幅超過了營收下滑。

其他兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率則互有漲跌，其中煙草類產(chǎn)品仍是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中毛利貢獻最小的，2019年上半年錄得2566萬元，112.4%的同比增長略低于147.2%的營收增速。而毛利貢獻占比最大的煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)，雖因暫停從美國采購煙葉使得毛利僅錄得1.22億元，但好在29.9%的同比下滑優(yōu)于37.6%的營收下跌。

疊加費用率提升，經(jīng)營利潤下跌程度進一步加深。智通財經(jīng)APP了解到，因公司煙草業(yè)務(wù)壟斷性質(zhì)，且公司并沒有任何銀行借款，因此公司費用項目中僅有行政及其它經(jīng)營開支一項，而該費用因上半年成功上市導(dǎo)致上市中介費用增加，因此同比增長32.6%至3326萬元，使得公司稅前利潤同比下滑32.16%至1.58億元。好在報告期內(nèi)所得稅中的中國企業(yè)所得稅撥備同比減少2437萬元至0，因此所得稅費用同比大幅下滑39.08%至2754萬元，公司股東應(yīng)占凈利潤最終鎖定在1.31億元，同比下滑29.6%。

綜合來看，中煙香港這份中期業(yè)績數(shù)據(jù)確實不好看，8月27日的大跌也就可以理解了，但換個角度看，公司后續(xù)確實不太具備大幅下跌的可能。

中煙已在預(yù)期底部，未來改善空間較足

業(yè)績改善有望帶動預(yù)期回升，中煙香港短期不必悲觀。智通財經(jīng)APP了解到，首先就影響公司利潤最大的煙葉類產(chǎn)品進口業(yè)務(wù)來說，更可能的是鑒于當前國際貿(mào)易形勢而主動暫停的，目前此事件對進口業(yè)務(wù)已經(jīng)達到最大影響，未來無論是國際貿(mào)易形勢怎么變化都只剩改善空間，而且公司明確表示貿(mào)易問題如果沒有緩解，就會考慮增加其它優(yōu)質(zhì)煙葉進口國的采購量，因此該業(yè)務(wù)營收、毛利未來大概率是回升的。而且卷煙出口業(yè)務(wù)毛利方面，其中人民幣貶值、卷煙素包裝法令頒布影響均屬于近期較大的突發(fā)事件，隨著邊際效果減弱，公司該業(yè)務(wù)也存在較強的利潤改善預(yù)期。

最重要的是，還未發(fā)力的新型煙草出口業(yè)務(wù)，在公司出口業(yè)務(wù)營收規(guī)模大幅增長的當下，有夠有效提振市場情緒。智通財經(jīng)APP了解到，由于新型煙草兼顧了大眾健康升級、煙草公司盈利和政府稅收三方利益，因此成了行業(yè)主流的升級方向，也很有可能成為將煙草行業(yè)推入高增長的主驅(qū)動。中煙香港自2018年5月開始了新型煙草制品出口業(yè)務(wù)，雖然報告期內(nèi)僅貢獻188萬元的營收和2萬元的毛利，但由于有獨家經(jīng)營將新型煙草制品出口至全球海外市場業(yè)務(wù)的權(quán)利，等到新型煙草規(guī)模起來后，這塊業(yè)務(wù)將是公司業(yè)績增長的一大動力，公司財報中也明確表示預(yù)計2019年下半年出口量較上半年會有較大幅度增長。尤其是中煙香港兩大出口端業(yè)務(wù)營收的大幅增長，能進一步提升市場對公司新型煙草出口業(yè)務(wù)的期待，從而提振市場信心。

其實中煙香港上市以來公布的業(yè)績數(shù)據(jù)一直都不好看，公司上市短短兩個多月錄得超4倍的股價漲幅，也多因為是資金看中公司煙草壟斷性業(yè)務(wù)和新型煙草的未來潛力，而這一次帶點“主動性”的業(yè)績下滑，或許還是很難造成公司股價的大幅下行。