中金：58同城(WUBA.US)宏觀不確定性影響預(yù)將持續(xù) 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至72美元

本文來(lái)自“中金公司”，作者吳越。

業(yè)績(jī)回顧

2季度業(yè)績(jī)超預(yù)期;指引不及預(yù)期 58同城（WUBA.US）公告 2 季度業(yè)績(jī):得益于新房銷售和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，2季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 20.5%至 41 億元，超出市場(chǎng)一致預(yù)期 1.5%。 受益于營(yíng)業(yè)費(fèi)用控制，非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)至 27.7%， 調(diào)整后凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期約 2 億元(調(diào)整車好多投資收益后)。公司同時(shí)指引 3 季度收入同比增長(zhǎng) 13-16%，指引中端低于市場(chǎng)預(yù)期3.3%。

發(fā)展趨勢(shì)

58 房產(chǎn)業(yè)務(wù)二季度增長(zhǎng)主要得益于新房業(yè)務(wù)強(qiáng)勁:1)房地產(chǎn)開 發(fā)清理庫(kù)存，2 季度新房銷售強(qiáng)勁(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2 季度 新住房銷售額同比增長(zhǎng) 9%，1 季度同比增長(zhǎng) 7.5%);2)58 在低線 城市滲透力度加大;3)公司從搜房網(wǎng)、樂(lè)居等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處搶占市 場(chǎng)份額?？紤]到宏觀環(huán)境，我們認(rèn)為下半年房產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可見度 較低。公司從 7 月份起在 8-10 個(gè)城市實(shí)行 58 房產(chǎn)系合并端口， 但我們認(rèn)為在目前市場(chǎng)整體疲軟的情況下，未來(lái)幾個(gè)季度或?qū)I(yè) 務(wù)增長(zhǎng)的幫助有限。

宏觀不確定性降低中小企業(yè)信心，進(jìn)而影響招聘業(yè)務(wù)。到目前為止，活躍招聘雇主數(shù)量和每雇主招聘職位數(shù)量均呈下降趨勢(shì)，我 們預(yù)計(jì)這種壓力將在未來(lái)幾個(gè)季度持續(xù)。

盡管營(yíng)收增長(zhǎng)疲軟，公司利潤(rùn)率表現(xiàn)仍好于此前指引。我們預(yù)計(jì)2019 年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率為 23.4%，與 2018 年基本持平， 預(yù)計(jì)核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)率將保持在 30%左右。同時(shí)，公司對(duì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)和 58同鎮(zhèn)的持續(xù)投資將對(duì)公司整體利潤(rùn)率構(gòu)成一定壓力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們將 2019 年?duì)I收預(yù)測(cè)下調(diào) 1.3%，上調(diào) 2019 年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)測(cè) 6.8%?？紤]到核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，我們將基于分部 加總估值法的目標(biāo)價(jià)從 80 美元下調(diào)至 72 美元，下調(diào)幅度 10%， 新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 20 倍 2020 年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則市盈率?？紤]到公司的寡頭地位，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。盡管我們認(rèn)為來(lái)自貝殼找房、 字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)對(duì) 58 同城的基本面造成實(shí)質(zhì)性影響， 但宏觀不確定性及相關(guān)事件可能會(huì)削弱投資者信心，進(jìn)而影響公司的股價(jià)表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱。