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在揭露伯尼·麥道夫超級(jí)龐氏騙局的馬克波洛斯看來,通用電氣已經(jīng)成為一家僵尸企業(yè)。
誰才是正確的?是那位爆料伯尼·麥道夫超級(jí)龐氏騙局的偵探,還是通用電氣(GE.US)的權(quán)威董事會(huì)和德高望重的首席執(zhí)行官?不過,通用電氣的這支高管團(tuán)隊(duì)在拯救和重塑這家深陷困境的企業(yè)方面取得了重大進(jìn)展,并因此而備受華爾街的贊譽(yù)。
哈里·馬克波洛斯是一位曾經(jīng)將麥道夫拉下馬的調(diào)查會(huì)計(jì)師,他于8月16日發(fā)布了一篇爆炸性報(bào)告《通用電氣:比安然公司更大的騙局》,稱通用電氣實(shí)施了380億美元的會(huì)計(jì)造假。他指責(zé)這家曾經(jīng)涉獵工業(yè)和金融的巨型企業(yè)故意不儲(chǔ)備充足的準(zhǔn)備金來應(yīng)對(duì)其長期護(hù)理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)巨大的短期和未來虧損,并因?yàn)闆]有對(duì)其Baker Hughes通用電氣能源部門的巨額減記記賬而違反了美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在馬克波洛斯看來,通用電氣已經(jīng)成為一家僵尸企業(yè)。他稱,安然和世通公司在其史詩級(jí)騙局曝光4個(gè)月之后便轟然倒塌,因此通用電氣的倒塌速度也不會(huì)慢到哪去。他在CNBC上表示:“通用電氣的破產(chǎn)是遲早的事。”
馬克波洛斯并非只是針對(duì)前任首席官杰弗里·伊梅爾特統(tǒng)領(lǐng)的通用電氣,他還指責(zé)通用電氣的現(xiàn)任高管團(tuán)隊(duì)不僅不了解其晦澀難懂的財(cái)務(wù)報(bào)表,而且情況更加糟糕。在雅虎財(cái)經(jīng)的采訪中,他表示,“通用電氣的財(cái)務(wù)報(bào)表基本上沒法閱讀”,而且“我懷疑”首席執(zhí)行官拉里·卡爾普是否也能看得懂。當(dāng)被問及首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官是否存在遮掩行徑時(shí),他回答說:“我認(rèn)為是的?!蹦敲礊槭裁瘩R克波洛斯不允許通用電氣在上市之前對(duì)其發(fā)現(xiàn)的內(nèi)容進(jìn)行審核呢?馬克波洛斯對(duì)雅虎財(cái)經(jīng)的采訪記者說,“誰會(huì)愿意與造假犯交流,難道還要給他們掩蓋這一切的機(jī)會(huì)?”
馬克波洛斯對(duì)當(dāng)前高管層的指責(zé)引發(fā)了軒然大波,因?yàn)橥ㄓ秒姎庾罱鼊倓側(cè)蚊艘晃坏赂咄氐氖紫瘓?zhí)行官,而且組建了一個(gè)幾乎全新、非常有威望的董事會(huì)。包括美國前首席會(huì)計(jì)在內(nèi)的這些董事剛好在報(bào)告中提到的造假和權(quán)力濫用領(lǐng)域有著深厚的專長。通用電氣的股票交易情況顯示,盡管報(bào)告引發(fā)了投資者的新一輪擔(dān)憂,但華爾街對(duì)于馬克波洛斯所描述的災(zāi)難性結(jié)果卻是無動(dòng)于衷。通用電氣股價(jià)于報(bào)告發(fā)布后下跌了11.3%,但隨后于上周五強(qiáng)勢反彈,將降幅收窄至溫和的2.7%。在報(bào)告發(fā)布之后,卡爾普豪擲220萬美元購買公司股份的舉措顯然給了投資者一顆定心丸。
這出對(duì)決可謂是美國企業(yè)史上最精彩的頭等大事。調(diào)查者宣稱,這個(gè)看似異常稱職的團(tuán)隊(duì)并不了解公司所采用的會(huì)計(jì)方法,而且也沒有意識(shí)到公司基本上處于破產(chǎn)邊緣——甚至可能在捏造賬目,但通用電氣稱攻擊者對(duì)數(shù)字的解讀有誤,其目的是為了通過做空其股票來套取收益。這個(gè)問題異常重要,因?yàn)槠渌萑肜Ь车墓疽部赡茉庥鐾瑯拥膯栴}。精明能干的新首席執(zhí)行官外加堪稱內(nèi)行的董事會(huì),竟然會(huì)如此不了解這個(gè)復(fù)雜、晦澀的業(yè)務(wù),以至于他們把一家實(shí)際上處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)當(dāng)成了一個(gè)東山再起的寶貝,這種情況可能發(fā)生嗎?
通用電氣內(nèi)部人士的看法
通過與通用電氣內(nèi)部人士的對(duì)話得知,他們認(rèn)為馬克波洛斯密謀使用虛假但非常吸引眼球的罪名來拉低股價(jià),然后借此大發(fā)橫財(cái)。馬克波洛斯自己也承認(rèn)正在與一家未披露的對(duì)沖基金合作,而且也會(huì)從這家基金公司做空通用電氣股票的收益中分一杯羹。這個(gè)時(shí)機(jī)選的真是再合適不過了:通用電氣剛剛宣布其首席財(cái)務(wù)官即將離任,理財(cái)經(jīng)理們則懷疑接下來是否會(huì)有負(fù)面消息流出。內(nèi)部人士堅(jiān)持認(rèn)為,馬克波洛斯利用了長期護(hù)理保險(xiǎn)會(huì)計(jì)方法難以定性的性質(zhì)。這是一個(gè)異常復(fù)雜的領(lǐng)域,基于繁雜的壽命假設(shè)和貼現(xiàn)率,其分析會(huì)讓所有人都感到頭疼不已。他們懷疑,這只神秘的基金通過在短暫的恐慌期拋售其短線持倉的股票,而為自己和馬克波洛斯賺一筆快錢。
與美國企業(yè)的任何團(tuán)隊(duì)一樣,通用電氣的領(lǐng)導(dǎo)層似乎并不是那么好騙的主。10月1日出任首席執(zhí)行官的卡爾普幫助另一家工業(yè)巨頭丹納赫集團(tuán)獲得了巨大的成功,在2001年至2014年期間讓該公司的股價(jià)增幅超過了4倍。在很多臨危受命的情況下,突然空降的超級(jí)明星首席執(zhí)行官并沒有什么機(jī)會(huì)從內(nèi)部認(rèn)真評(píng)估公司存在的問題,然后被一系列驚喜弄得措手不及。但卡爾普此前在通用電氣擔(dān)任了6個(gè)月的董事,因此他能夠近距離了解公司所有的業(yè)務(wù),進(jìn)而可以明確斷定通用電氣最大的問題已經(jīng)不復(fù)存在。
通用電氣的未來看起來一片大好,受此吸引,一個(gè)幾乎全新的董事會(huì)進(jìn)入了人們的視野,而且這些董事都深諳運(yùn)營和金融。2017年年初,通用電氣擁有16名董事,13名離開了,在精簡后的10名董事中,有6名都是前任或現(xiàn)任首席執(zhí)行官,包括卡爾普、雅高集團(tuán)首席執(zhí)行官塞巴斯蒂安·巴贊,以及美國航空和咨詢服務(wù)公司高知特的前任首席執(zhí)行官湯姆·霍頓和弗朗西斯科·迪索扎。另外兩位董事在保險(xiǎn)行業(yè)有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。詹姆士·提希目前執(zhí)掌Loewes(商業(yè)載體CNA的母公司),而保拉·羅斯普特·雷諾爾德是安可保險(xiǎn)的前任負(fù)責(zé)人?;纛D和另一名董事凱瑟琳·雷斯嘉科也曾經(jīng)擔(dān)任過很長時(shí)間的首席財(cái)務(wù)官:霍頓曾經(jīng)供職于美國航空和AT&T,雷斯嘉科曾經(jīng)供職于惠普。通用電氣的主要投資者特里安公司的負(fù)責(zé)人艾德·加登在該基金資產(chǎn)組合公司中有著不小的名氣,因?yàn)樗且晃挥H力親為的董事。正是在特里安公司以代理權(quán)爭奪戰(zhàn)作為威脅之后,通用電氣才加快了董事會(huì)的改革步伐。
通用電氣審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)人是萊斯利·瑟德曼,她是美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的前任主席,而該委員會(huì)是美國報(bào)告準(zhǔn)則的制定方。彬彬有禮的瑟德曼在揭露隱患方面可謂是毫不留情,有人曾經(jīng)對(duì)我說:“她把釘子當(dāng)早餐?!蓖ㄓ秒姎獾亩聲?huì)選擇瑟德曼的目的就是讓其重拳出擊,而她也給予了強(qiáng)有力的回應(yīng)。她在CNBC上說:“馬克波洛斯的報(bào)告充斥著主觀意見,以及大量的煽動(dòng)性、不準(zhǔn)確聲明。我并不確定作者是否真了解該領(lǐng)域的會(huì)計(jì)方法。難道是因?yàn)槿狈ο嚓P(guān)資質(zhì)或者存在其他什么動(dòng)機(jī)?”她將有關(guān)造假的指責(zé)當(dāng)作對(duì)其個(gè)人的冒犯:“我可以全權(quán)過問公司的會(huì)計(jì)、賬目和記錄,我支持公司的財(cái)務(wù)報(bào)告。造假指控是毫無根據(jù)的。”
在瑟德曼看來,這場游戲就是為了散布捏造的不法謠言,從而迅速地大賺一筆。她總結(jié)道:“今天發(fā)布的報(bào)告樹立了一個(gè)非常危險(xiǎn)的案例,一些人只要憑口說說,然后就可以從股價(jià)的下跌中套取金錢收益。這種做法是錯(cuò)誤的?!?/p>
盡管如此,有鑒于馬克波洛斯此前披露會(huì)計(jì)造假的戰(zhàn)績,通用電氣必須嚴(yán)肅應(yīng)對(duì)。馬克波洛斯的團(tuán)隊(duì)花了7個(gè)半月的時(shí)間制作了這份168頁的報(bào)告,其內(nèi)容異常詳細(xì)和具體。除非通用電氣加以澄清,否則投資者將對(duì)以下四大領(lǐng)域產(chǎn)生質(zhì)疑。
報(bào)告中提到的未披露損失實(shí)在是超乎想象
報(bào)告稱,通用電氣需要立即向其長期護(hù)理準(zhǔn)備金中額外注入185億美元的現(xiàn)金,以便為服務(wù)其投保人的養(yǎng)老院等類似機(jī)構(gòu)支付賬單。報(bào)告稱,這是因?yàn)楣緝?chǔ)存的準(zhǔn)備金還遠(yuǎn)不夠用于支付新的理賠,這些理賠額已經(jīng)大大高于保費(fèi)。此外,根據(jù)變化后會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的強(qiáng)制規(guī)定,通用電氣在2021年第一季度之前將不得不進(jìn)行105億美元的非現(xiàn)金減記。這一指控實(shí)際上是在說其未來的債務(wù)額度遠(yuǎn)超其資產(chǎn)負(fù)債表所列的數(shù)字。除了長期護(hù)理保險(xiǎn)領(lǐng)域290億美元的缺口之外,馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為,通用電氣對(duì)其控股油氣業(yè)務(wù)Baker Hughes 91億美元的投資存在水分。這也讓其所謂的“會(huì)計(jì)造假”總額達(dá)到了380億美元。
這可是一個(gè)巨大的數(shù)目,相當(dāng)于通用電氣預(yù)發(fā)布市值的40%。但馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為,這只不過是“冰山一角”罷了。
理賠額已遠(yuǎn)超保費(fèi)
在00年代中期,通用電氣曾經(jīng)對(duì)已出售其原始保險(xiǎn)責(zé)任的8家承保商的28萬名長期護(hù)理接受者進(jìn)行了再保險(xiǎn),并因此承擔(dān)了這些保單的所有風(fēng)險(xiǎn)。這一領(lǐng)域涵蓋的服務(wù)包括養(yǎng)老院住院、生活輔助設(shè)施和家庭看護(hù)。它是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中最難以預(yù)測的部分,而且對(duì)很多承保險(xiǎn)企來說都是一個(gè)很虧的買賣。因?yàn)槿藗兊膲勖蟠蟾哂跀?shù)十年前他們簽約時(shí)精算師所預(yù)計(jì)的壽命,而且還因?yàn)獒t(yī)療成本已經(jīng)出現(xiàn)了大幅上漲,因此所繳保費(fèi)以及投資收益通常遠(yuǎn)不夠支付這些生命終期服務(wù)。
馬克波洛斯稱,通用電氣的表現(xiàn)比其競爭對(duì)手差很多,原因有兩點(diǎn):第一,公司不僅遠(yuǎn)未儲(chǔ)備足夠的準(zhǔn)備金來支付未來理賠所需資金,而且還將保費(fèi)用于開展股票回購和派息;第二,相比保誠集團(tuán)或Unum公司,其保單的風(fēng)險(xiǎn)和成本都更高。2013年,通用電氣最大的保險(xiǎn)部門收到了1.92億美元的保費(fèi),支付了1.6億美元的理賠,盈余3200萬美元。但隨后保費(fèi)開始下降,理賠則開始飆升,正因?yàn)槿绱?,通用電氣去年的保費(fèi)為1.13億美元,支付了5.94億美元,赤字達(dá)到了4.82億美元。其理賠/保費(fèi)的賠付率達(dá)到了5.2比1,這意味著公司每收1美元保費(fèi)就得賠5美元。作為對(duì)比,保誠和Unum的保費(fèi)則超過了開支。
馬克波洛斯認(rèn)為,在通用電氣有義務(wù)支付的未來理賠中,通用電氣可支付的數(shù)量僅占總理賠數(shù)量的約13%。他稱,理賠數(shù)量呈現(xiàn)出“幾何式”的增長,因此,相比較通用電氣填補(bǔ)未來準(zhǔn)備金窟窿所需的資金,如今280億美元的直接缺口只不過是其中的一小部分罷了。
通用電氣將所需準(zhǔn)備金用于股票回購、派息和高管薪酬
從2012年到2018年,通用電氣的凈收入達(dá)到了149億美元,然而卻在回購和派息方面花費(fèi)了1060億美元。在這8年期間,通用電氣支付5名職級(jí)最高高管的薪酬費(fèi)用為6.37億美元,占凈收入的比例達(dá)到了驚人的4.2%。馬克波洛斯堅(jiān)持認(rèn)為,公司簡單地將保費(fèi)看作是可用于犒勞股東或支付高管薪酬的“收入”,但其中的大部分資金都應(yīng)該作為準(zhǔn)備金。
為什么馬克波洛斯稱通用電氣行將就木?
馬克波洛斯稱,如果通用電氣將這280億美元算作暗虧,其股東的股本將縮水至微不足道的62億美元。由于通用電氣的負(fù)債總額達(dá)到了1060億美元,其債務(wù)/股權(quán)比將躍升至17比1。這點(diǎn)不起眼的股本作墊將讓通用電氣違反銀行和債券持有者的貸款協(xié)議,而讓這些出借方將敦促通用電氣破產(chǎn),并通過逼迫通用電氣銷售資產(chǎn)來回籠部分資金。
然而,這種災(zāi)難性畫面并沒有讓投資者異常驚慌,至少眼下還沒有。通用電氣最好的應(yīng)對(duì)措施應(yīng)是用高度透明的事實(shí)來反駁。其明星云集的董事會(huì)信誓旦旦地稱事實(shí)站在公司這一邊。這家極度神秘的公司之所以成為了攻擊對(duì)象,其自身在一定程度上也是難辭其咎,因?yàn)閷?duì)于這項(xiàng)分析師需要大量數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)估的神秘業(yè)務(wù),通用電氣公布的數(shù)據(jù)實(shí)在是太少了。
對(duì)決開始了,投資者到底會(huì)支持哪一方呢?